新能源园林机械先行者，格力博：移动储能充电车形成生态闭环

（报告出品方/分析师：国信证券 姜明 黄盈）

公司概况

股东结构

发行前，公司的控股股东 GHHK 持有公司 70.0996%股权。

公司实控人陈寅担任公司董事长兼总经理，直接持有公司 5.0004%的股份，并通过 Greenworks Holdings、GHHK 间接持有公司 70.0996%的股份。合计控制公司 75.10%的股份。

格力博：新能源园林机械先行者

公司 2007 年起从事锂电园林机械的研发、设计、生产及销售，现已成为家用场景全球第三大、家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商。

产品按用途可分为割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。

公司早年以代工商超品牌与其他园林机械品牌为主，先后帮 TTI 打造了 Ryobi、帮 Lowe's 做强了其商超品牌，并为园林机械领域知名品牌企业 STIHL、Toro、Echo 等提供 ODM 产品。

在行业内形成一定影响力后，公司将重点放在自有品牌打造上，先后创立 Greenworks、POWERWORKS 等品牌。

其中 Greenworks 品牌在欧美知名度较高，产品在美国新能源园林机械市占率排名前三；旗下割草机、吹风机等产品常年位于 Amazon 平台“Best Seller”之列。

与国内企业相比，公司在锂电产品的布局最早。

在产品生态系统建设上，公司开发了 40V、60V 和 80V 等多个电池包平台，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，降低消费者使用成本。

公司基于蓝牙、WiFi、4G 和精确 GPS 定位技术，定制了部署于亚马逊云的 IoT 云平台，用户可通过 APP 实时监测设备使用状态，防止设备造盗窃或盗用；而公司可通过后台对产品质量、售后进行大数据管理。

垂直一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一。

由于进入行业较早，当时缺乏零部件厂商，公司选择了自行设计、生产零部件的路线。在长期的生产运行中，形成了垂直化、自动化水平较高的生产制造体系。在全球新能源园林机械行业中，公司的制造能力处在头部。

1）垂直一体化：公司在中国和越南两个制造基地建立起整机生产体系，均拥有新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等 80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，形成整机设计与零部件开发的协同优势。

以此为基础，公司提高了产品质量的一致性和稳定性，降低了制造成本、缩短了新品研发周期、提升了交付与客户响应能力。

2）智能化：公司在中国和越南工厂布局了近 300 台机器人和机械手，应用了大量的自动化工装和夹具，广泛采用了 CCD、AOI 等自动检测仪器，由 MES 进行在线监测与记录。通过上百条自动化生产线，实现了冲压涂装、注塑、电机、电池包无人化和自动化生产，保障产品一致性与质量。

3）客户端信息化：公司的生产由订单驱动，90%按单生产，在客户与公司对接的订单系统中获取客户下达的订单后，将不同客户的订单整合到排程系统 APS 进行生产计划。

生产过程由生产执行系统 MES 跟踪和监控，成品入库后由产品装箱系统控制出库，并将订单交付信息在系统中反馈给客户完成闭环。

作为新能源园林机械行业内的先行企业，公司产品主要销售于北美、欧洲等成熟市场以及亚太等新兴市场，获得客户的广泛好评，市场覆盖率和行业知名度较高。

根据 TraQline 市场研究数据以及发行人终端销售量合理估算，公司 2019 年（2019 年 7 月 1 日至 2020 年 6 月 30 日）主要产品在北美市场占有率超 10%。

公司经营表现：

营收增速较稳健，利润波动源于原材料价格、海运费与汇率变化

公司 2019 至 1H22 分别实现收入 37/43/50/31.8 亿元，18 至 21 年复合增速 17%，1H22 同比增长 10.3%。

公司生产销售的园林机械以锂电池提供动力为主，收入占比逐步提升至 1H22 的 77%；交流电园林机械需外接电源使用，便捷性不如锂电池系列产品，收入占比较低。公司自有品牌产品销售比例持续提高，22 年上半年收入占比达 65.53%。

2019 至 1H22 公司实现归母净利润 1.54/5.65/2.8/2.54 亿元，复合增速 34.6%，1H22 同比减少 29%。2020 年后公司毛、净利率有所下降，主要受原材料价格、海运费与汇率影响。

其中 21 年受人民币兑美元汇率升值影响，产品销售均价下降，拉低了毛利率 11.53pct。22 年上半年虽然销售均价拉高了 14.11pct 毛利率，但在原材料、制造费用等因素影响下，单位成本拉低了 17.88pct 毛利率，导致毛利率继续下降了 3.77pct。

运输成本上，自有品牌的海运费需公司自行承担，而自有品牌占比逐渐增加，叠加 1H22 海运费高企，对期内公司毛利率造成一定冲击。

渠道以线下商超为主，客户多元化发展卓有成效

公司已建立起“直销为主经销为辅、线下为主线上为辅”的全渠道营销体系，客户主要分为商超、经销商、电商以及园林机械制造商四类。

线下渠道包括商超买断式销售公司自有品牌与商超品牌产品、为海外园林机械品牌提供 ODM、向经销商销售自有品牌产品。

公司主要与 Lowe's、Costco、TSC、Harbor Freight Tools、Bauhaus、Menards 等大型商超，以及 Handy、Carswell、Willand 等园林机械经销商稳定合作。

线上渠道包括 B2B、B2C 电商，其中 B2B 电商收入占比超线上总收 入的 80%，主要销售自有品牌与商超品牌产品。

2020 年前美国劳氏（Lowe’s）为第一大客户，公司为其商超品牌做代工，收入占比超 50%。2020 年 7 月泉峰控股与劳氏签订合作协议，对格力博与劳氏的合作产生不利影响。

于是公司开始寻求与其他客户加深合作，并将发展重心放在自有品牌上。

2020 年以来公司与 Costco 的合作不断深化；20 年下半年与全球最大的家居建材超市家得宝（The Home Depot）建立合作关系，销售原本在劳氏专卖的 60V 自有品牌产品，21 年收入大增；1H22 公司选择与在家得宝销售的品牌商合作（如 Toro、Echo），减少与家得宝的直接业务。目前，公司已不再依赖单一客户为主要收入来源。

重视研发投入，积累核心技术

传统燃油、交流电动力园林机械应用的关键技术主要为发动机、电动机、机械设计等学科技术；而新能源（锂电）驱动产品线的核心技术包括电机、电控和电源技术，差异较大。

随着消费者对产品数字化、智能化的要求不断提升，园林机械产品对传感器、算法等技术的要求也越来越高。

公司在研发和设计能力方面持续投入大量资源，在中国、美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心，全球研发及技术人员 1060 名，占员工总数的 26%，而大叶股份、巨星科技、泉峰控股等公司的研发人员占比在 10-15%。

公司拥有国内外专利 1463 项（其中发明专利 125 项），在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能、IoT 等方面积累了一系列核心技术，具有行业领先优势。

行业简析

园林机械在欧美家庭偏刚需，锂电化智能化为发展趋势

园林机械行业起源于 19 世纪的欧洲，发展至今经过了手工工具、燃油和交流电动力、直流电动力三个阶段，目前正向自动化、智能化、网络化、平台化方向发展。

OPEI 将户外动力设备（Outdoor Power Equipment，简称 OPE）定义为各式割草机、旋耕机、鼓风机、修枝机、微耕机、电锯等，从产品构成与市场参与者看，园林机械市场与户外动力设备市场的定义十分接近。

园林机械国际生产商均有百余年历史，深耕电动工具或农机领域，业务布局多元化，多于 20 世纪中下开始布局户外动力设备。包括 Husqvarna、John Deer、Stanley Black & Decker、BOSCH、Toro、Makita、STIHL 等。

国内生产商后来居上，21 世纪初出现首批参与者，包括创科实业（TTI）、泉峰控股、格力博、宝时得、大叶股份、苏美达等。产品主要出口欧美，早期以 ODM/OEM 模式为主，后积极发展自主品牌。

北美与欧洲是 OPE 最大消费市场且家用园林机械偏刚需。

2020 年北美、欧洲 OPE 市场规模分别为 138 亿美元与 79 亿美元，分别占全球的 55.2%与 31.6%，其消费主要来自家庭园艺和公共绿化建设。全球约有 2.5 亿个私人草坪及花园，其中 8000万个分布在欧洲各国，1 亿个集中在美国。

同时，欧美国家对私人庭院环境的打理有法律要求，不按规定修剪的会处数百至数万美金罚款；若雇用专人修剪，1 年需花费 1000 美元左右。而大部分割草机等园林机械的终端售价在 500 美元及以下，使用年限在 3 年左右。

可见在家用场景下，居民自购设备并自主完成割草是更经济的选择。据 Precedence Research 数据，北美家用割草机 2021 年市场份额约 60.6%，商用约 39.4%。

美国多州出台环保政策，户外动力设备锂电化势在必行。

小型非路用引擎（Small off-road engines，简称 SORE）主要用于户外动力设备中，虽然单个排量较小但数量庞大，碳排放总量仅次于机动车。2021 年，美国加利福尼亚州共有 1540 万 台 SORE，其中 61%用于家用园林机械、8%用于商用园林机械。而这 8%的商用园林机械却占到 20%的 SORE 碳排放。

放眼全美，SORE 每年约造成 2.42 亿吨碳排放；每年有 1700 万加仑汽油在为园林机械加油的过程中泄漏。

在碳中和趋势下，美国多地出台环保政策，推进 OPE 去汽油化。在加州推出的“Zero-Emission Landscaping Equipment Incentive Programs”中（零排放园林绿化设备奖励计划），Greenworks 品牌的锂电园林机械已列入补贴名录，有利于公司产品的推广销售。

根据 TraQline 统计数据，在北美地区的户外动力设备（OPE）领域，新能源产品市场份额已由 2010 年的 13%增至 2021 年的 36%。

近年锂电池技术趋于成熟，锂电类产品渗透速度加快，2022 年锂电类产品在手持式 OPE 与割草机的渗透率约 50%，未来仍具有广阔的渗透空间。

根据 EVTank 发布的《中国电动工具行业发展白皮书（2022 年）》，2021 年全球电动工具出货量达 5.8 亿只，同比增长 19%；中国电动工具出口量同比增长 26.7% 达 4.3 亿台，对应出口金额 969.3 亿元。

宅经济结束影响家用园林机械需求，但锂电产品仍可维持稳健增长

美国宅经济结束后，OPE 厂商营收表现同比走弱，但家用锂电园林机械仍有渗透空间。

2020 年新冠肺炎疫情席卷全球，欧美各国均一定程度上采取了限制聚集和出行的防疫举措，居家办公在越来越多的行业已经代替了传统的办公方式，并在防疫措施解除后得以延续。

居民居家时间以及对园艺等户外活动需求的大幅增加，刺激了园林机械销售的增长。

在宽松货币政策的刺激下，2021 年美国住房需求高涨，年内共售出 612 万套房产，比 2020 年增长 8.5%，为房地产泡沫高峰以来最高水平。同时，2021 年 12 月底未售出现房库存降至 91 万套，创历史新低。由于家用园林机械配套住房的刚需属性，房产销售的强势表现使其销量快速增长。

2022 年，能源价格暴涨、欧美国家通胀高企，居民可支配收入减少，购买力下降。

为遏制通胀，美联储开启加息周期，叠加海外疫情管控放松，居民的园艺需求回归合理，园林机械销量同比走弱。

家得宝与劳氏为北美两大家居建材零售商，2020、2021 年两家公司营收实现高增长后，均加大后续备货力度。22 年前三季度两公司营收同比基本无增长，库存营收比处于高位。

这对中国的园林机械出口造成一定冲击，海关统计数据显示 22 年美国加息周期开启后，中国园林机械出口总量快速回落。但由于锂电类产品渗透率仍不足 50%，在“去汽油化”政策支持下，预计未来几年，欧美家用锂电园林机械市场规模将保持每年 15%-20%的稳健增长。

新一代商用锂电割草车极具竞争优势，移动储能充电车形成生态闭环

与家用产品不同，商用园林机械的受众为绿化服务公司，更看重设备的功率、经济性与环境适应性。

渠道上，家用产品主要通过商超、园林机械专卖店、电商平台销售；而商用产品单个客户的订单量较大，更多采用直销的模式。仅北美地区，每年商用园林机械的销售额就超过百亿美元，其中割草车是价值量最大、最主要的设备。

Toro 品牌商用汽油割草车均价约 12000 美元，是其家用汽油割草车价格的 3 倍，于是商用割草车市场成为了各园林设备制造商的“必争之地”。

然而过去几年间，由于市面上的商用锂电割草车在续航能力、输出功率等指标上表现较弱，绿化服务公司仍普遍选用汽油类产品，商用锂电割草车仍为蓝海市场。

公司有望成为商用锂电割草车市场的头号玩家。

2016 年公司开始布局商用锂电产品，打造了 82V 电池包平台并围绕其构建商用产品生态系统；2017 年推出第一代锂电商用 ZTR（零转向割草车），获得了 2018 年美国 PTIA 专业工具创新奖。

2022 年 10 月，公司推出了新一代锂电商用割草车 Optimus Z，在主要性能指标上均超越了现有燃油产品，且能帮助客户降低投入成本。

1）工作效率上，传统汽油割草车普遍在 25-40 马力，割草速度在 11 英里/小时，燃料费用贵，且在较高较密草坪的割草效果差；而公司的 Optimus Z 产品输出功率达 65 马力，割草速度达 16 英里/小时，节约燃料成本的同时割草效果稳定。

2）续航上，公司第一代锂电商用割草车满电状态仅能工作 4 小时，且需要 7-8 小时充电，对割草工人而言便利度不如汽油产品；而第二代产品能够续航 8 小时，覆盖 21 英亩草坪，充电仅需 3 小时，成功化解客户的“里程焦虑”。

3）维保成本上，汽油割草车维保期限普遍在 750 小时，此后各零件更换的成本全部由买着承担；而 Optimus Z 提供 5 年/2000 小时的免费维保服务，日常保养仅需涂适量润滑油。

4）用户体验上，使用汽油产品割草时，工人被迫在噪音与尾气中完成工作；而锂电化完美解决了这一问题。

5）产品功能上，汽油割草车完全不具备智能性，而锂电割草车能够配套电子系统、GPS、手机充电等功能，结合公司的云平台，可实时监测设备使用情况，便于绿化服务公司管理。

未来，公司将推出无人驾驶套件，可安装到锂电割草车上，通过 APP 订阅相关服务便可实现全自动、无人化割草，为绿化服务公司节省人力成本的同时，公司可赚取服务订阅费用，并为 APP 带来流量。

Toro 曾于 2021 年推出其第一代锂电零转向商用割草车，为公司 Optimus Z 的主要竞品。

但动力源采用无水冷三元电池，存在安全隐患；最大输出功率仅 38 马力，割草速度逊于公司产品；爬坡能力与汽油割草车相当，仅能覆盖 15°以下坡度的草坪，而公司的产品在独创设计下，能够完成最大 25°倾斜度草坪的割草工作；终端售价接近 4 万美元，公司产品售价为 2.7 万美元。

可见 Toro 的这一代产品已全面落后于公司的 Optimus Z。

格力博能够持续推出优秀的产品，强大的技术积累与生产能力固然重要，紧跟客户需求同样关键。

绿化服务公司为商用园林设备的最大受众，按要求完成割草、修枝等等绿化打理工作是其主要业务。接到订单后，绿化服务公司通常会派员工驾驶皮卡，并拖挂一辆装有园林机械的储物车，前往指定地点完成工作。

OptimusMC 移动储能充电车亮相 Equip Expo 2022，形成生态闭环。

公司基于客户用拖车运输园林机械的需求，结合锂电产品的特点，量身打造了 OptimusMC 移动储能充电车。

可同时装载三台 Optimus Z 割草车与 25 个 Greenworks 手持式锂电园林机械，并利用路上时间为其充电，延长续航时间。

OptimusMC 将于 2023 年底发布，使用寿命 8 年左右，而公司大部分商用园林机械的使用寿命在 3-5 年，该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量，形成生态闭环。

募投项目

本次 IPO，公司计划募集资金 34.56 亿元，投入 3 个建设项目。

1. 年产 500 万件新能源园林机械智能制造基地建设项目：公司全年平均产能利用率超 80%，旺季满负荷运转仍难匹配需求。计划新增全自动插件线、充电器自动组装线、SMT 贴片线体、全自动无刷多股并绕设备、全自动化喷涂线、电池包全自动组装线、总装仓库智能立库、总装智能物流系统等多项先进设备。

2. 年产 3 万台新能源无人驾驶割草车和 5 万台割草机器人制造项目：建设期 30 个月，达产期为土建竣工后 36 个月。

3. 新能源智能园林机械研发中心建设项目。建成后的研发中心将以公司现有主营产品的技术改良提升、新产品研发为重要研究内容和研发方向。无需新购置土地。

可比公司情况

公司属于“专用设备制造业（C35）”之“机械化农业及园艺机具制造”，行业代码为 3572。可比公司选择国内上市的园林机械与户外工具生产商大叶股份、巨星科技。截至 2023 年 2 月 7 日，可比公司 2021 年平均静态市盈率为 37.2 倍，2022 年一致预期平均 PE 为 22.3 倍。

风险提示

1：经营上，公司对劳氏销售额下降风险，存货规模较大风险，应收账款回款风险；

2：宏观上，国际贸易摩擦风险，海外需求不足经销商去库存风险，汇率波动风险，海运运价、关税、原材料价格波动风险。

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报告来自【远瞻智库】报告中心-远瞻智库|为三亿人打造的有用知识平台

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