创维数字（000810.SZ）：收购液晶器件公司，加码制造力

环球老虎财经 | 华泰证券家电行业首席分析师 张立聪

近日我们与创维数字总经理施驰等高管进行了深入交流。公司收购创维液晶器件公司，在直接增厚业绩的同时将提升公司制造方面的能力，提升整体盈利水平。公司运营服务等新业务继续推进，预计2016年将取得明显进展。

创维数字收购创维液晶器件公司100%股权。创维数字近期发布资产收购预案，公司拟以12.32元/股（当前股价12.67元）非公开发行3574.8万股（占当前股本3.6%），并通过下属公司才智商店支付现金4.6亿元，合计作价9亿元收购关联方液晶科技持有的目标公司液晶器件全部股权。

液晶器件公司盈利能力强、现金流充沛。交易收购方承诺，如交易于2016年12月31日前实施完毕，创维液晶器件2016、2017、2018年度实现的扣非后净利润分别不低于7797万元、8261万元和8745万元。此次收购将增厚创维数字业绩。

液晶器件公司将大幅提升创维数字的制造能力。创维液晶器件公司成立于2005年，是一家专业从事平板显示器件开发、生产和销售业务的国家级高新技术企业。创维液晶器件拥有先进的制造设备，在模组制造核心环节均采用国内外一流设备，产品质量处于同行业领先地位。创维液晶器件凭借先进的技术、规模化生产能力和快速响应能力获得了国际一流厂商的青睐，与三星建立了长期合作关系。创维数字订单量十分充足，由于产能方面的限制影响了订单的交付进度。此次收购将加强创维数字生产制造能力，提升公司整体盈利水平。

运营服务稳步推进，2016年将取得明显进展。创维数字积极与多地广电合作开展内容增值服务。公司自模拟时代起即开始和广电保持良好合作关系，对于广电体系的思维模式、运营管理方式等各方面都有深刻的理解。广电在竞争对手的步步紧逼下，转型意愿日渐强烈，市场化程度不断提高。借助广电独占的资源和创维的运营经验，双方的合作将快速推进，有望在2016年取得成效。另外，创维和二、三线城市广电合作推广宽带业务，取得收入分成，未来将成为新的利润来源。

创维数字是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。我们预计2016 年创维数字原有业务贡献 4.4 亿元，液晶器件公司备考利润 0.8 亿元，给予35-40 倍估值，对应 2016 年合理价格区间为 17.50-20.00 元。

风险提示：广电政策发生改变，行业竞争加剧。

创维数字调研纪要

创维液晶器件公司收购情况介绍

创维数字近期发布资产收购预案，公司拟以12.32元/股（当前股价12.67元）非公开发行3574.8万股（占当前股本3.6%），并通过下属公司才智商店支付现金4.6亿元，合计作价9亿元收购关联方液晶科技持有的目标公司液晶器件全部股权。

公告信息显示，创维液晶器件2014年全年、2015年前三季度营业收入分别为4.5亿元、3.7亿元，实现净利润分别为7511万元，4820万元，现金流情况优异，盈利能力稳定。

交易收购方承诺，如交易于2016年12月31日前实施完毕，创维液晶器件2016、2017、2018年度实现的扣非后的净利润分别不低于7797万元、8261万元和8745万元。这也意味着重组如完成后，创维数字整体盈利能力将进一步提升。

液晶公司情况介绍

基本情况

创维液晶器件公司成立于2005年，是一家专业从事平板显示器件开发、生产和销售业务的国家级高新技术企业，专注于为显示领域创造核心价值，主要为客户提供中小尺寸液晶屏模组等产品的研发、制造、销售服务，以及数字设备、硬件的委托加工业务。

发展历程

2005年 创维液晶公司成立：2015年2月，创维液晶器件有限公司成立，注册资金2500万元港币；

2007年 开启与三星的首度合作：2007年经过企业初创期的艰辛，与SSKMT（深圳三星科健）开启中小尺寸手机模组的OEM代工业务；

2008年 背光模组业务：2008年9月，上马背光模组项目，企业发展进入快车道；

2012年 重启自主研发中小尺寸业务：2012年初为及时调整公司的业务结构，抓住智能手机发展的时机，充分利用公司现有的优势资源，重新启动自主研发中小尺寸模组业务（ODM）；

2013年 与三星二度合作：公司利用于2012年购得的仲恺厂房，于2013年1月成功扩展与三星的手机主板SMT与整机组装加工业务；

2015年 经过近一年半的不懈努力，中小尺寸模组ODM业务成为三星合格供应商并于7月量产；

2016年 本次重组。

产品与服务

智能手机硬件的委托加工业务（OEM）

智能移动终端模组ODM自主研发制造

生产基地

深圳石岩创维科技工业园：员工人数800人，中小尺寸月产能2KK PCS，生产面积9800平方米；

惠州仲恺分公司：员工人数3300人，中小尺寸月产能3KK PCS，生产面积2.8万平方米。

组织结构

业务增长

公司拥有先进的制造装备、领先的研发和技术优势、规模化生产能力、快速响应的供应能力和优质的客户资源，结合行业发展和公司竞争优势，预计液晶器件未来经营业务和经营业绩仍将保持稳定增长势头。

领先的研发和技术优势

拥有一支稳定的、经验丰富的研发团队共62人；

形成了多项核心生产技术，中小尺寸液晶模组产品在广色域、窄边框、薄型化、全贴合和低功耗等方面均优于市场同类产品；

拥有66项专利，其中发明专利有10项；

深圳光电显示器件集成技术重点实验室；

广东省固态光源应用技术工程研发中心；

深圳市可穿戴设备液晶显示技术工程实验室

宝安区企业技术中心

先进的制造设备

在模组制造的核心环节（IC&FPC邦定/贴POL/COG/FOG/TP全贴合）均采用国际或国内一流的自动化生产设备；

公司电子整机STM设备（贴片机/印刷机/回流焊接设备）均采用日本FUJI、德国HELLER等国际一流厂商品牌；

公司生产的液晶模组质量和加工的数字设备、硬件产品在性能上优于同行，能够完全满足品牌手机客户对于产品设计和技术指标的要求。此外，先进的设备也有利于降低公司的生产成本，使得公司生产的产品具备一定的成本优势。

规模化的生产能力及快速响应的供应能力

拥有充足的液晶显示模组和数字设备加工生产线，设备先进且自动化程度较高，具备大批量、规模化供货的能力。公司规模化生产能力及快速响应的供应能力，是公司开拓业务、稳定客户、做大做强的必要前提和充分满足客户需求的基本保障。

领先的客户优势

自2012年开始大力发展中小尺寸液晶模组业务以来，立足国内市场并面向国际市场，重视营销，始终坚持大客户发展战略，致力于提升市场开拓能力和客户服务能力。

在国际客户开拓方面，公司与手机巨头三星建立了长期稳定的合作关系，国内客户开拓方面，公司与国内主要手机厂商和POS机厂商均保持紧密合作关系，如传音、中兴、闻尚、桑菲、财富之舟、康佳和联迪等。

公司经过不断的努力和开发，在业内树立了良好的信誉和口碑，积累了一批行业知名客户，具有良好的客户资源优势。

经验丰富的管理层和高校的人才团队

液晶器件的核心管理团队近年来保持稳定，核心管理人员均有10年以上的消费电子行业的从业和管理经验，对液晶显示行业下游终端需求及未来发展趋势有非常深刻的理解。

公司重视人才培养和人才激励。人才培养方面，定期开展业务培训保证业务人员成长速度，并通过企业文化建设加强员工的凝聚力，使员工认同标的工厂企业文化；人才激励方面，员工能够分享标的公司告诉成长的收益，最大程度的激发员工的工作积极性，保持管理团队和业务团队稳定性。

未来战略举措

OEM业务：在保持现有整机加工业务优势的基础上，进一步拓展加工业务的范围，向除手机之外的其他数字设备延伸，近期与大疆科技无人机协商合作事宜；

ODM业务：公司将在保持与现有战略客户稳定合作的前提下，以国际一流企业及明星产品为目标客户，加大新战略客户开拓力度；

企业内功：自动化、信息化、智能化。

业务板块：

创维所有的业务可以分成两类：

现金流支撑业务，包括：国内广电市场、海外市场、国内电信运营商市场和刚刚合并的高端制造业务；

未来增长潜力比较大的业务，包括：国内零售市场、服务板块和汽车智能。

国内广电：

2015年：算上2015年，创维连续八年排行国内第一；广电的产品数量虽然下降、但是产品形态发生了很大的变化，融合了无线覆盖等新功能；

2016年：扩大在有线的占有率，拓展直播星、农村地面接收产品、发力宽带接入业务（和广电合作运营，不光是卖硬件，类似于鹏博士的宽带业务）

广电OTT合作运营

2015年：实现广电OTT合作运营，为运营商提供“本地O2O的增值服务”，目前已经和多地广电达成合作：江西、合肥、北京、湖南、山西、重庆、河北、内蒙古、云南、珠江数码等。

2016年：扩大OTT增值业务运营机会，收获成果；目前主要的布局的区域有：医院、家庭住宅小区、大型生产社区（如富士康）；参与广电宽带业务运营。

海外市场

2015年：四季度全面释放，完成全年目标；收购欧洲著名机顶盒品牌企业Strong集团，全面进入欧洲市场，从B2B向B2C延伸，四季度实现销售收入人民币1.9亿元；在南非、印度等地成立子公司和本地生产、交付体验，进一步深化本地化服务。

2016年：进一步扩大市场份额，向高端运营商及高端产品覆盖；通过strong正式进军海外自主品牌运营；国内外合作运营模式交叉复制。

国内电信市场

2015年：跻身市场前三，销量较2014年增幅为530%；已经与26省级、近200个地市级分公司实现销售；电信“悦ME”合作伙伴；移动“和家庭”合作伙伴；

2016年：提升市场份额进入前二、争取第一；宽带接入产品全面切入，带来新增长点；抢占未来智能家庭的入口先机。

零售市场

2015：自主品牌产品迅速更新，研发制造行业领先；线上线下销售渠道完整，京东总销量跻身前三；自主云平台用户超过700万，运营团队成熟；进军游戏行业，成为腾讯ministation首要战略合作伙伴；

2016：发力年，产品工艺、品质到内容全面领先，打造精品和爆款；全面提升销量与用户数，进入品牌前三；与酷开合作运营，共同组织内容，服务用户；集中优势资源推广微游戏机市场，打造高端游戏主机品牌；

O2O管家服务打造服务互联新生态平台

2015：初创建设

国内服务400家有线运营商、4200万家庭用户；海外服务覆盖40多个国家，50多家客户；拓展互联网客户，如阿里巴巴、京东、百度、BesTV、PPTV、印纪湘广；覆盖30个升级网点、615个地市级网点、472个县级网点，917个乡镇网点；

2016:全面发力，向服务领域全面拓展，成为运营商服务第一品牌；拓展覆盖互联网领域；除创维相关业务，外部业务力争完成3千万的收入目标；建设并完善服务平台，以电器维修作为市场硬需求，以上门服务作为新业务发展手段。

汽车智能

2016年为切入年，重点完成团队建设、储备合并技术、初步实现销售，预计销售收入1亿元。

2016年规划:稳中求进、创新驱动、有质增长，份额提升：电信市场深度耕耘，打开更大局面；高性价比的产品与服务，快速切入新兴市场；海外b2b2c的独特商业模式；

增值服务：推动广电运营商智能产品定制化服务；提供交付后互联，服务提效；构建用户数据库，增强用户粘性；

新业务拓展：全面进入接入产品：以宽带接入产品为入口，提供基本网络功能和智能控制中心功能，推出智慧家庭云所有服务和各种互联网应用，最终实现家庭宽带接入智能化和互联网增值服务。

资本运作：拓展服务内容和智能接口规模

全球布局：实施本地化运营，建立海外制造或供应链基地；

合作运营：与运营商扩大合作领域，延伸新品，提升前段服务系统。

2016-2020战略总陈

使命：成为中国最大、全球最有影响力的家庭娱乐智能终端与智能家庭解决方案的供应与服务商

愿景：让创维家庭智能终端系统及服务进入千家万户，为家庭搭建以视听业务为纽带的数字网络世界，使个性化媒体消费成为人们新的生活方式

战略：稳中求进－提升份额，以联盟合作、降成本等实现增长；创新驱动－注重新品、新模式以及运营与服务拓展，全面升级

有质增长－通过服务、工业、资本运作等手段强化竞争力

定位：打造国际化智能家庭供应与服务，进军全球Top2；

Q&A：液晶器件公司

Q：创维数字为什么要收购液晶器件公司？

主要是要提高创维的制造水平。未来公司开拓国际市场，面对的竞争对手都是国际一流企业。液晶器件公司的制造水平是顶级的，之前的合作伙伴是一流的企业，可以说是三星培养起来的企业。对创维来说，此次收购是提升制造水平最简化的方案。另外，液晶器件公司盈利情况非常好。后续将为创维其他业务的发展产生支持作用。

Q：液晶公司是否做电视机的液晶模组？

2008年液晶器件公司接纳了创维电视机的产品转移，液晶公司得到了很大的发展。后来产能扩大，创维自己的彩电部门已经消化不了。创维彩电也有自己做面板的部门，在一定程度上形成了同业竞争，过了一段时间液晶公司剥离了电视机液晶模组这块业务。

Q：目前和大疆无人机方面的合作处于什么状况？大疆主要的供应商是哪家？液晶器件公司能承接大疆全部订单的比例是多少？液晶公司主要做大疆的液晶模组还是整机？

目前大疆主要供应商是日本一家企业。液晶器件公司现在进行了一些试生产，大疆那边对产品质量很满意，但是在价格方面还有一些分歧。

大疆里面21块电路板都是液晶器件公司做的，液晶器件公司负责整机的制造。

Q：液晶公司手机去年的出货量？

大约1970万，基本都是三星；另外还有三星的蓝牙耳机和音箱共70多万台。

运营服务

Q：创维数字ministation方面和腾讯的合作是独家的么？

不是，腾讯找了两家：联想和创维。联想负责低端产品，创维做高端。大约这个月底或者下个月初出货，创维自己做设计。只要是创维卖出去的终端，上面的运营收入创维都有分成（各种服务的分成比例不一样），UI全是创维自己做。在销售方面，腾讯会做引流，但是未来的品牌、服务是创维自己来做。

Q：和腾讯在ministation上面的合作在创维的战略布局里面处于什么样的位置？

这次的合作可以算是最紧密的合作。ministation是全新的产品，很多方面腾讯和创维都是在摸索。当时创维做第一款OTT盒子是和爱奇艺合作的，当时也参考了很多他们的意见，因为他们在互联网用户运营方面更有经验。在ministation上面，创维还在学习阶段。联想之前出的同类产品都用手机操作，用户体验并不好，创维吸取了经验，现在出的产品可能会用蓝牙手柄。

Q：为什么内容运营商愿意和创维进行收入的分成？

有这么几个重要的原因：1、这个盒子是创维卖出去的；2.创维负责后台升级、云端支持，售前售后服务；3.其他内容的集成：一般创维会找一个主合作商，其他的内容是创维引进。

Q：广电和传统互联网运营商在视频业务方面有什么优势？

广电的低成本的网络是巨大的优势，传统互联网视频网站在CDN建设上花了很大的成本。从技术上讲广电网络做DVB+OTT是最合适的，尤其是做直播

Q：ministation下载游戏方式? 和腾讯游戏方面的合作的分成比例如何？腾讯未来VR的硬件头盔的是创维做吗？

类似于应用商店，ministation只能玩腾讯的游戏。

和视频方面分成比例类似，具体的不能说。

VR方面的合作正在谈，还没有正式启动。

Q：ministation定位和XBOX的差别在哪？

相比XBOX配置比较低一点，主要还是运行腾讯自己的游戏，XBOX运行的游戏对配置的要求更高一些；ministation是一个全新的产品，到底属于哪一类并无定论，如果把它归到盒子一类做对比，它的性能比目前所有的盒子性能都高。

Q：创维广电运营的进展？

2015年创维签了大量的合作协议，2016年希望实现盈利。今年创维在广电两块运营：第一是内容服务方面的，第二是二、三线城市的广电一起做宽带接入的服务的推广。

Q：目前和广电合作的运营业务主要采用什么形式？

主要是增值业务运营。举个例子：创维和重庆西南医院合作基于wifi热点开展增值业务。和一般的wifi热点有两点不一样：1.创维引入了广电直播节目和医院的候诊信息；2.会覆盖所有的病床；

Q：为什么前几年不大力开展运营服务？

现在开始开展运营服务主要是技术演进达到了可以运营的阶段。和手机市场对比，在功能机时代没有办法开展运营。

Q：创维和运营商开展增值服务的核心竞争力？之前广电运营商开展运营服务的最大限制是什么？

创维的优势：和广电保持良好的商务关系、对广电体系深刻的理解（从模拟时代开始创维就保持和广电的合作，对于广电体系的思维模式、运营管理方式、开展业务的方式方法创维都积累了很多经验）。

广电有很多独占的资源，有很多机会。但是之前因为体制问题，市场化不够。但是这几年情况有变化，广电感觉到竞争对手的压力，开始主动谋求改变，现在是很好的机会。

Q：创维在运营方面的ARPU值大概是多少？有运营价值的用户累计有多少？2015年发展到多少可运营用户？未来内容运营的方向？

具体的数据创维也没有算过，也很难估计；运营收入粗略说有这么几个方面：贴片广告、VIP用户付费、开机广告、应用商店等等。

可运营用户超过700万，每天都在增长。这里面的用户不光包括创维自己的盒子用户，搭载创维系统的终端都计算在内，纯粹盒子用户可能只有100多万。

目前运营收入量还是挺小。2015年创维定的目标是运营用户数量是至少翻一番。创维计划和酷开一起做联合运营。

机顶盒业务

Q：机顶盒和智能电视有什么区别？怎么定义创维自己卖的盒子？2015年所有机顶盒的出货量？2015年OTT盒子的出货量？

盒子主要是存量市场。

2C市场零售卖给用户算是创维自己的用户。如果软件是创维管理、应用商店可以自己调整就可以算是自己运营的盒子。

全部盒子出货量约2300万台，其中OTT盒子（接互联网、有应用商店、搭载安卓系统）500万台左右，其中零售渠道出货约100万台。

转型业务

Q：公司转型的这几个方向里面哪一个板块是2016年期望最大的部分？

汽车电子方面达到1亿元的收入应该没有问题；

今年能够快速增长的是OTT这个板块，目前这个板块有点像创维在电信市场2015年的情况，到2016年年底希望成为一个亮点；

首先要将盒子发放量达到新的台阶，最少要卖进前三名，才有运营的基础。举个例子，酷开目前有1000万以上用户，今年集团的目标是达到8000万的运营收入，这个没有太大问题，因为有巨大的用户。机顶盒的运营也是类似的道理，首要的要获得大量的用户。

今年2C市场的OTT盒子会爆发，这里面还没有算和运营商的合作。这块业务会获得硬件和内容分成两方面的收入;

蜂驰电子重点是做到几件事情：IT管理平台的建设；运营人才上半年到位；至少3000万收入。

Q：公司在互联网方面的布局战略？

有一些收购的想法，但是2015年互联网领域资产太贵，时机不好。

创维自己的业务方面，非常看好蜂驰电子。无论互联网怎么发展，在物流、售后服务这两方面都需要人力。

蜂驰电子找到了电器维修这个硬需求，和用户充分接触，还可以获得用户的数据，发展空间广阔，今年达到几千万的收入应该没有问题。目前蜂驰电子将阿里魔盒所有的售后服务都拿下来了，在全国各地都有网点。

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