智能电动床制造商麒盛科技专题研究报告
(报告出品方/作者:国元证券,徐偲)
1.智慧睡眠系统:智能时代下睡眠科学的产物
1.1 什么是智慧睡眠系统?
生活节奏不断加快,大众睡眠质量普遍降低,对睡眠健康愈加重视,因此消费者对具 有辅助和改善睡眠功能的智能化产品需求显著增加。随着传感技术及 AI 智能算法的 迭代升级,供给端也在不断推陈出新,推动市场不断向前发展。具体来看,根据是否 可穿戴,智慧睡眠设备可分为两类:1)可穿戴式设备,主要包括头戴式助眠仪、手 环、助眠眼罩等,携带方便且使用方法简单,但在睡眠时舒适感不足;2)非穿戴式 设备,助眠仪、助眠枕头、智能床架/床板/床垫等产品通过内置的加速传感器和陀螺 仪感应床的振动情况,以此记录使用者的入睡时间、浅度睡眠和深度睡眠情况等,并 借助云端大数据分析睡眠数据,随即获取健康解决方案,通过听觉或触觉帮助使用者 改善睡眠质量。
当前主要的智慧睡眠系统为“智能套床+云端交互”。助眠灯光仪、助眠眼罩、监测手 环等产品功能单一,我们认为,智慧睡眠系统应定义为功能齐全、科技属性强、用户 体验优良、能够实现人机交互的智能设备。目前,智能套床的舒适度和智能化程度领 先其他产品,根据 SSB 和 TSI 等国际品牌头部企业产销情况预判,海外智能套床市 场的渗透率呈加速提升态势,而国内市场处于初始导入期。
从智能套床的构成来划分,智慧睡眠系统主要分为两类:1)智能床架/板+传统床垫, 具有感应功能且可实现多角度调节的智能床板为系统核心,但床垫将其与使用者分 隔,因此对智能床板的非接触式传感器技术要求较为严苛,掌握相关核心技术的企业 具备一定的壁垒。消费者可根据自身睡眠习惯,适配软硬度不同的弹簧床垫或乳胶床 垫;2)传统床架/板+智能床垫,智能床垫中内置睡眠数据采集和分析系统,让床垫 在用户睡眠中实时采集人体睡眠数据信息,并进行对比和分析,为使用者提供科学的 睡眠建议。此外,智能床垫能够自适应用户体征,自动调节床垫软硬度,以调整至用户的最佳睡眠舒适度。
智能 VS 传统:致力于睡眠健康创新,功能新颖多样。以智能电动床为例,任意角度 调节的功能(以麒盛科技旗下舒福德品牌产品为例,背部可上升至 60°,腿部最高 上升至 30°),能够满足用户的多场景需求,即舒压、零重力、阅读、观影、打鼾、 深睡等助眠模式。产品的高价值量在于,智慧睡眠系统能够通过内置的高灵敏度非接 触式传感器,监测 HRV、心率、呼吸率、鼾声、微动、辗转、离床等生命体征数据, 为用户做出健康走向的预测,提供睡眠质量报告和睡眠健康建议。部分设备带有温度 和光线的感应器,能够记录睡眠时的温度、光线情况,反馈至云端 APP 供用户查看。 与此同时,智慧睡眠系统节能环保,根据趣睡科技智能电动床产品数据,气囊工作时 功率为 30-40W,非工作时功率仅为 2-4W,一天耗电量等同于一个节能灯泡。根据 头部企业的产品推新频率,每一年均有多款新品上线,功能创新与突破的步伐加速。
海外市场需求旺盛,国内制造企业以出口为主,且生产技术处于全球领先地位。智能 电动床行业产业链上游包括电器部件、钢材、皮革等原材料,电器部件主要为线性驱 动、主控盒和遥控器。中游为智能电动床生产环节,其中麒盛科技为全球产能规模最 大的智能电动床制造企业之一(截止 2020 年底,产能为 200 万张/年)。由于海外市 场需求旺盛,且国内市场尚未进入快速放量阶段,因此国内企业以出口为主,经营模 式多为 ODM。下游渠道主要通过家具专卖店、电商平台、大型商场等销售流通,境 外市场的销售主要依靠大型床垫商、家居零售商进行销售。展望未来,制造端规模效 应增强,产品价格愈加亲民,线上线下营销将增加消费者触及率,有望释放国内市场 的潜在需求。
1.2 能够为消费者解决哪些痛点?
中国成年人失眠发生率近四成,多数国人睡眠质量处于亚健康状态。根据世界卫生 组织和中国睡眠研究会数据,全球睡眠障碍率达 27%,中国成年人失眠发生率高达 38.2%,超 3 亿中国人有睡眠障碍。入睡困难与睡眠不足均会影响人的认知表现,削 弱免疫系统,并且会导致患慢性疾病的概率增加。
睡眠问题将增加疾病发病概率。根据哈佛大学研究,通常需要 30 分钟或者更长时间才能入睡的人,患痴呆症的风险将增加 45%;每天睡眠时间少于 5 小时,患痴呆症 风险增加了 1 倍。睡醒后低警觉性、经常打盹、睡眠质量差、每晚睡眠少于 5 小时 均与全因死亡率有关。具体来看,常见的阻塞性睡眠呼吸暂停症(OSA)为慢性疾病, 全球发病率较高,根据 Lewis.R.Kline 研究,全球 30-69 岁人群中约有 9.36 亿轻至 重度 OSA 患者,其中 4.25 亿为中度至重度 OSA 患者。该症患者存在睡眠中猝死的 危险,但智慧睡眠系统能够通过物理调节干预打鼾,进而有效降低猝死的风险。(报告来源:未来智库)
智慧睡眠系统能够满足对不同年龄段、不同人群、不同生活场景及不同的睡眠需求。 从共有的功能来看,智慧睡眠系统核心的功能为震动按摩、打鼾干预(出现打鼾情况 床头会自动调高 7°)、左右分区(两侧可实现用户记忆)、一键助眠、自适应调节(根 据睡姿随时调整软硬以保护脊椎),并且基于与医疗机构的合作研发,能够对人体实 时检测、诊断疾病。此外,当用户需要起床时,智慧睡眠系统在闹铃前 5-10 分钟通 过气囊的起伏柔性唤醒用户,避免因频繁被闹铃惊醒而影响身体健康。从不同人群的 需求来看,智慧睡眠系统可对中老年人进行疾病监测,家人、医生、社区能够随时跟 踪其身体健康数据。由于中老年人起夜频率较高,若使用者离床时间过长,系统将自 动发送预警通知至关联终端。针对孕妈/宝妈的护理需求,通过语音控制或一键操控 切换至护理模式,便于用户起身和哺乳。此外,智慧睡眠系统配备了震动按摩、零压 力模式、观影模式等功能,为高压人群、商务人群、普通用户打造出睡眠娱乐新场景。 整体来看,在消费升级和技术革新的背景下,不断衍生出个性化、差异化的用户需求, 我们认为智慧睡眠系统的功能升级发展之路仍在继续。
长期使用智慧睡眠系统,能够有效增加用户深度睡眠时长。根据美国斯坦福大学研 究,深度睡眠在睡眠总时长中的占比每减少 5%,中老年人的早亡率增加 13%-17%。 智慧睡眠系统通过一键助眠、自适应调节等功能,能够有效改善用户睡眠健康。根据 海外智能床垫龙头企业 Sleep Number 的研究数据,通过对超 2500 万次睡眠记录的 分析表明,经常使用 360 度智能床功能和 Sleep IQ 技术的睡眠者每晚可以将深度睡 眠时间提高 15 分钟(以人均深度睡眠市场 1.79 小时为基准,可增加 13.9%的深睡 时长),每年总计近 100 小时。
“数字助老,智慧养老”趋势渐显,智慧睡眠系统助力睡眠健康。根据国家统计局数 据,我国 60 岁以上的人口占比为 18.1%,随着我国逐步进入人口老龄化社会,空巢、 独居老人增多,“可穿戴医疗设备+智慧睡眠系统”能够远程实时监控老人生理指标, 并在需要紧急抢救时迅速反应,从而降低疾病突发导致的生命安全风险。以血压监测 为例,目前中国设定的高低压上下限均基于群体平均水平,对患者的持续跟踪有助于 确定个性化基线,提高诊疗准确性。随着睡眠数据和人体数据的积累,以及算法的进 步,心梗、脑梗等疾病能够被智慧睡眠系统提前预测,能够通过医学的提前干预,大 幅减少疾病带来的医疗费用和死亡概率。因此,智慧睡眠系统除了能够提升睡眠质 量之外,还具备医疗属性,作为智能养老监护平台的核心一环,将受益于养老市场的 快速发展。
娱乐休闲功能愈加丰富,消费者青睐度或提升。智慧睡眠系统涵盖了瑜伽、睡前舒展、 SPA 按摩等娱乐休闲功能,消费者可以根据需求选购不同型号的产品,附加功能越 多的产品价值量越高。根据舒福德产品介绍,第一代智能能床仅支持头脚升降调节, 后续的四代产品依次增加了心率/呼吸检测、打鼾干预、疾病预警等功能,在第五代 增新增了震动按摩、舒展拉伸等休闲功能,我们预计未来智慧睡眠系统的娱乐休闲功 能将成为产品核心卖点之一。
2.发展现状:海外市场方兴未艾,国内市场蓄势待发
2.1 横向看 Sleep number 发展历程,研发创新和渠道拓展缺一不可
Sleep number 为美国智能床垫龙头企业,近 10 年营收规模稳健增长,受渠道费用 影响致净利润存在波动。根据公司公告,2011-2020 年公司营收从 7.43 亿美元增长 至 18.57 亿美元,CAGR 为 10.71%,其中 2020 年疫情冲击下,公司增长势头不减, 营收同比增长 9.32%;利润方面,净利润从 2011 年的 0.60 亿美元增长至 2020 年的 1.39 亿美元,CAGR 达 9.78%。据 Furniture Today 和 ISPA 数据, 2019 年 Sleep Number 出货额在美国床垫行业市占率为 8.1%,多年维持行业第五的市场地位。
全球第一款智能床应运而生,Sleep IQ 技术成为公司核心壁垒。2014 年,公司在国际消费电子展上推出世界上第一款智能床 Sleep number x12,搭载了与 BAM 公司 共同合作开发的 Sleep IQ 技术。该技术通过非接触式生物识别传感器,通过上亿个 生物识别电,对用户个人呼吸、心率进行实时追踪,进而了解睡眠状态、深度睡眠市 场等,通过云端数据平台向用户提出睡眠建议,以改善睡眠质量。
毛利率维持高位,较高的销售费用率致净利率中枢维持在 8%。毛利率方面,由于产 品定位高端,且以直营为主,近 10 年公司毛利率维持在 60%以上。此外,受销售费 用率(2020 年为 41.5%)影响,净利率始终在 5%-10%之间波动。
Sleep number 在产品创新上持续投入,研发费用整体呈稳步上升态势。公司针对床 垫及配套产品的研发创新工作,成立了睡眠数字科学顾问委员会,由专业医生和科研 人员组成。根据公司年报,2011-2020 年公司研发费用从 418 万美元增长至 4091 万美元,CAGR 高达 28.85%。在 2014 年公司深耕智能床垫赛道后,公司研发费用 大幅增长,以支撑产品持续创新升级。从研发成果来看,针对年轻消费者、儿童推出 了差异化产品,且率先开发左右分区、足部加热、智能按摩等功能。
坚持线下门店自营,以增加消费者对产品的触及度。在渠道拓展方面,公司以深耕大 店模式为主,经过综合考虑门店位置、人流量、销售表现等因素确定门店开拓计划, 通常布局约 200 平米的大型门店,以展示全系列 Sleep Number 床垫及配套产品, 提升客户体验感。截止 2020 年底,公司在美国市场已拥有 610 家线下门店。
根据 Wind 数据,我们以 2000 年 5 月 18 日至 2021 年 10 月 19 日为统计区间,自 2000 年以来,美股纳指已持续演绎近 20 余年牛市行情。其中,纳指累计上涨 5.88 倍,同期 Sleep Number 股价累计上涨 272 倍。作为全球智能床垫的先发者,Sleep number 的经营路径、研发创新和渠道模式值得国内企业借鉴。
2.2 物联网+消费升级+健康经济,智慧睡眠系统大有所为
2.2.1 智能家居“东风”已至,为智慧睡眠提供发展的沃土
智能家居“东风”已至,为智慧睡眠提供了沃土。经过了互联网时代、移动互联网时 代的技术发展,在 5G、AI 等革新技术的推动下,智能家居产业借助物联网时代的“东 风”乘势而上,以场景为中心的全套智能家居解决方案兴起。我们从远期视角看行业 的发展,“单品终端-多品互联-主动智能互联”的发展路径清晰,未来智能家居设备 将以大数据、人工智能、机器学习等技术为基础,主动构建用户画像、理解用户行为、 迭代优化功能,以提升用户体验感,最终实现“全屋智能”。我们认为,创新型家电 企业、智能硬件厂商、互联网公司及通信运营商等主要参与者,纷纷加码布局智能家 居,供给端的持续推广,能够加大消费者教育的受众面积,有利于行业市场规模迅速 扩容。
核心技术进步,电子器件成本中枢下移,为智能家居大面积推广创造了基础条件。硬 件方面,芯片算力升级、传感器功能增强叠加成本下移、通讯技术创新应用为智能家 居发展提供技术基础;软件方面,人工智能、深度学习催生出新型 IoT 系统和智能家 居 OS,为万物互联提供支撑。
我国智能家居渗透率低、增速快,潜在需求空间广阔。根据亿欧、CSHIA 和 Statista 数据,2020 年我国智能家居市场规模约为 4749 亿元,市场规模仅次于美国;根据 Statista 数据,美国市场的渗透率为 32%,为我国的 6 倍。目前中国智能家居市场仅 处于导入期,品牌化、专业化和规模化企业的市场推广提速,下游潜在需求逐步释放, 智能家居未来发展空间广阔。从市场发展现状来看,中产阶级年轻化、精装修政策的 推行、家居消费观从“置家”升级为“质家”的转变,也正为智能家居在 2C 与 2B 端打开成长空间。
从产品的市场份额来看,目前家庭安防(刚需场景)、智能照明(替换成本低)、智能 家电(市场规模大)、影音娱乐占据先机。其中,智能安防作为用户生活中的“刚需” 产品,供给端技术不断突破、规模化生产致产品单价降低,下游终端接受度和渗透率 不断提升,因此成为智能家居中最常见和亮眼的应用场景。使用频次高、安全属性强 的产品受到消费者热捧,美的、海尔、海康威视、小米等头部企业通过各渠道大面积 推广,共同促进了部分智能产品的蓬勃发展。
技术创新、规模化生产、企业大面积市场推广,是细分品类能够快速成长的核心要 素。由于技术路线、产品形态和单位成本的限制,导致用户部分痛点性需求尚未被激 发,因此市场产品难以被当下空间智能化系统满足,智能床垫、智能控制等相对传统 家居产品价格较高的产品暂未被大面积推广。
“懒人经济”迅速崛起,“养生经济”或推动智慧睡眠系统加速渗透。根据天猫《2020 下沉市场智能家居消费洞察》,三线以下的中国家庭正在加速“智能进化”,下沉市场 的消费者人均至少花费 2000 元购买智能家居产品,性价比高的智能小件更受青睐, 电子锁、智能取暖器、安防摄像头销量排名全品类前三。此外,“懒人经济”兴起, 智能洗碗机、扫地机器人等“解放双手”的智能家电销量增幅显著。根据京东数据,618 期间扫地机器人成交额超 20Q2 总和,科沃斯 N9+系列 1-18 日成交额超 2020 年全年,天猫和苏宁渠道的销售表现同样亮眼。我们认为,智慧睡眠系统多集中于电 商平台进行销售,借鉴美国智能睡眠系统的发展,消费者线下接触度的提升有助于 其加深对产品的认知,终端需求有望快速爆发。(报告来源:未来智库)
2.2.2 国内市场目前尚处导入期,渗透率提升空间广阔
智能电动床率先出现在欧美市场,中国市场起步较晚且目前处于导入期。根据 Statista 和 ISPA 数据,2019 年美国地区固定床的销量为 1844.3 万张,其中智能电 动床销量为 312.8 万张,渗透率为 14.5%。目前国内每年的床垫出货量在 6000 万张 左右,整床出货量为 4500 万张,智能电动床渗透率较低。根据量本利的经济学原理, 随着用户规模的增长,智能床的生产和维护成本会下降,有利于普及率的提升。通过 对上下游的交叉验证,我们认为智能电动床尚处于导入期,在消费升级和健康意识 增强的背景下,渠道扩张和下沉将提升消费者的认知度,生产规模化将降低产品均 价,行业渗透率或将进入加速提升阶段。
借鉴扫地机器人的行业发展历史,我们认为革命性的技术创新、应用技术的降本提 效是促进行业快速发展的重要原因。根据国家统计局以及住建部、欧睿的数据,中国 扫地机器人市场规模从 2015 年的 20.6 亿元增长至 2019 年的 84 亿元,预计 2020 年将达到 86.2 亿元,2024 年将达到 231.4 亿元。年轻群体为扫地机器人产品的主力 消费群体,据智研咨询数据,21-30岁群体占比42.33%,31-40岁群体占比为34.95%。
自 2001 年 Electrolux 发布第一款量产扫地机器人 Trilobite 以来,扫地机器人行业已 有 20 余年的发展历史。科沃斯于 2013 年推出中国首款 LDS Slam 扫地机器人,标 志着扫地机器人进入了中国市场。随后几年,iRobot 继续对其全局规划类产品进行 升级,同时小米和石头科技在 2016 年合作推出了性价比较高的米家扫地机器人,大 幅提升了清扫效率,使得全局规划类产品成为中国扫地机器人市场的主流产品。
2018 年,科沃斯和 iRobot 推出能够自动集尘的扫地机器人,添加了语音控制功能。 同年,科沃斯推出了 2000 元以下的 vSlam 和 LDS Slam 产品,全局规划类收入占 比由 3%提升至 30%。2019 年,云鲸推出了可自动洗拖布的扫地机器人。在消费升 级、5G 时代、家电智能化自动化等背景下,国内扫地机器人行业市场增量空间广阔。
我们参考电动车、扫地机器人、垃圾处理器、洗碗机,内循环时代大潮袭来,出口转 内销渐成趋势,中国智造在供给端的技术积累为终端需求提供了基础。通过横向对 比智慧睡眠系统企业的功能创新进展,SPA 按摩、生命体征监测、疾病监测等创新 技术逐步应用于新上市产品产品实用性与便捷性得到提升。展望未来,目前国内龙头 企业技术储备丰富,新品迭代节奏稳健,行业受技术创新驱动,有望步入量、价齐升 的高景气时期,未来渗透率提升确定性较强,我们对全球市场的长期发展保持乐观。
3.麒盛科技:创新驱动,睡眠健康大数据智造龙头
3.1 公司概况:全球智能电动床龙头,智慧睡眠系统先行者
全球最大的智能电动床制造商之一。麒盛科技股份有限公司创立于 2005 年,总部位 于浙江嘉兴,主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售,并致力于 健康睡眠智能技术与大数据应用。2014 年全资收购美国床品经销商巨头公司 Ergomotion 和 South bay,使得公司成为集研发、制造、销售和售后服务为一体的 综合性跨国公司。根据对公司公告的数据测算,2020 年公司智能电动床年销量达 112 万张,其在美国智能电动床市场的市占率近三分之一。
专注技术研发与创新,赞助奥运并携手电商平台,开启发展新征程。截至 2020 年, 公司已拥有的主要专利共 499 项(其中 100 项发明专利)、软件著作权 14 项。2016 年 4 月,浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员 会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”。2021 年 3 月 12 日,公司成为北京 2022 年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商;3 月 17 日入驻华 为 HUAWEI HiLink 生态圈;4 月中旬,携手京东京造推出双方合作后的第一款智能 电动床产品。
公司实际控制人为董事长唐国海,持股比例为 30.58%。2018 年 2 月公司完成了超 2 亿元战略融资,投资方为红星美凯龙、居然之家和欧派家居等。截止 2021Q3,居 然之家和红星喜兆各持股 1.63%和 2.35%,传统头部家居零售企业入股有利于公司 国内销售渠道的拓展布局。公司管理层具有丰富的智能电动床制造、营销和管理经验, 并且始终坚持自主研发,利于麒盛的技术创新与长远发展。
IPO 募投产能稳步释放,推动业绩高速增长。2015 年至 2020 年,公司营业收入由 6.96 亿元增长至 23.91 亿元,年均复合增长率为 28.00%。其中,2018 年公司智能 电动床产能同比增长 87.5%至 117 万张,产品均价同比提升 1.4%至 1868 元/张,量 价共同推动公司营收实现大幅增长。其中 2020 年受疫情影响,海外疫情爆发蔓延, 海外家居市场消费出现滞后现象,公司部分客户暂缓订单,导致营收下滑 10.7%。 2017-2020 年公司实现归母净利润分别为 1.13/2.93/3.95/2.73 亿元,21Q3 单季度实 现归母净利润 1.17 亿元,同比增长 88.8%。
智能电动床业务合计占比总营收接近九成。2017-2020 年智能电动床业务营收占比 总营收为 78.6%/81.5%/89. 6%/89.2%/86.8%,智能电动床的销量由 42.8 万张增长 至 114.6 万张,年均复合增长率为 63.65%。公司电动床产品均价呈递减态势,主要系受下游客户需求的影响,公司产品结构由 330S 系列产品向单价更低的 40+S 系列 产品进行调整,致公司产品平均单价下降。
2016-2024E 公司产能 CAGR 为 26.9%。根据公司公告,投资 4.5 亿元的智能工厂 (二期)已竞得该项目的国有土地使用权,预计于 2021 年底正式开工建设,预计 2024 年初投入使用,届时公司将新增 200 万张/年,浙江本部合计产能将达 400 万 张/年。
公司整体盈利能力稳定,2015-2021Q3 毛利率/净利率均值为 37.0%/9.9%。受公司 产品结构调整、原材料价格变化的影响,公司毛利率存在波动,但整体盈利能力表现 平稳。此外,由于公司产品以出口为主,主要客户舒达席梦思和泰普尔丝涟位于美国 市场,因此产品单价受汇率影响存在波动,即美元兑人民币汇率的上升带动以美元计 价的智能电动床折算的人民币价格上升。
费用率方面,近 5 年公司销售费用率中枢为 10%,主要费用为参展费、核心客户续 约产生的返利费用,我们认为公司后续加大国内市场的开拓将增加营销费用的投入, 有利于在国内市场的渗透率加速提升阶段分享行业红利。此外,研发费用由 2015 年 的 0.18 亿元升至 2020 年 1.18 亿元,CAGR 为 45.65%,公司持续加码智慧睡眠数 据监测、分析、应用的技术创新,长期来看能够实现“技术创新-产品升级-数据积累 -平台搭建-多模式盈利”的飞轮效应。
销售模式以 ODM 为主,OBM 为辅。公司外销产品以 ODM 模式为主,2016-2018 年平均占比总营收约 80%。凭借公司强大的产品创新能力,每年将提供自主设计的 样品供客户选择并批量生产,公司在产品质量、服务、价格上相对同行企业具有一定 优势,因此 ODM 模式中的客户结构相对稳定。在通过 SSB、TSI 等渠道销售至终端 消费者时,产品上保留了公司的自主品牌及商标“Powered by Ergomotion”,利于 公司树立品牌和营销推广。
麒盛科技拥有 Ergomotion、Southbay、索菲莉尔、舒福德等子品牌。其中, Ergomotion、Southbay 品牌产品主要销往美、欧、澳、亚市场,通过舒达席梦思、 泰普尔丝涟、好市多等渠道进行销售。舒福德、索菲莉尔品牌产品定位国内市场,针 对不同年龄段、人群、生活场景及睡眠需求,推出多型号多功能的智能电动床。根据 京东在售产品矩阵,以定位中高端的舒福德为例,由于附加功能具有差异,产品价格 带为 5000-30000 元,因此可供消费者选择的价格范围区间较大。(报告来源:未来智库)
3.2 技术端:坚持研发驱动与科技创新,盈利模式正转型升级
公司的竞争优势源于研发创新、智能智造与渠道拓展。基于技术优势和数据积累,公 司能够为消费者提供个性化、差异化睡眠解决方案,实现“高端智能化产品+ SaaS 属性服务”业务的双轮驱动。此外,智能工厂建成投产后,生产员工数量将缩减至 1500 人。以 2018 年公司生产员工人均薪资 6.8 万元/年为基准,智能工厂每年将为 公司减少 1.36-1.70 亿元人工成本。中长期来看,公司成本优势将得进一步强化,毛 利率中枢有望抬升。
3.2.1 持续加码研发投入,向睡眠健康“大数据”企业迈进
自主开发羽毛级传感器,搭载自研算法实现多功能改善睡眠健康。光纤传感器的生 产技术已逐步成熟,近几年陆续批量应用于医院、养老院、办公座椅等场景,已成为 目前市面上非接触式体征监测方案的首选。公司自主开发的智能监测系统以及高性 能非接触式传感器(温度传感器、心率传感器、亮度传感器等),感应灵敏度极高(一 根羽毛飘落都可检测到震动信号),有效实现了夜间离床警报、体征数据监测、打鼾 干预等功能。此外,公司将在智能工厂二期项目中拟建设 2 条传感器生产线,实现核 心部件的自产自控。
通过在技术和功能上的不断创新,2015 年以来公司智能床的销售年复合增速为 27.3%。通过三年时间的研发,麒盛科技的智能床完成了从各类核心配件到最终完整 产品的完善架构,不仅涵盖自动升降、折叠、按摩等功能,满足了用户阅读、观看电 视和睡眠等各类个性化需求,并通过传感器和智能模块,实现了对人体健康和睡眠的 实时监测,能提供健康信息推送、智能打鼾干预、智能健康预警等智能睡眠服务。在 日常使用时,传感器可捕捉人体体征数据,用大数据核心算法剥离出呼吸、心率等不 同的震动信号,分门别类地进行记录、比对,形成日常报告,用户可以通过手机 APP 了解自己每天、每月的睡眠数据情况。生命体征数据发生变化时,索菲莉尔“智能电 动床”会通过预警来向用户反馈。预警分三级,一级会推送本人或监护者进行互动; 二级会联系到本人;三级会和家庭医生、监护人、委托者等专业人员互动。
坚持研发驱动与科技创新,正向睡眠健康“大数据”企业迈进。公司持续加大研发投 入,深耕睡眠健康领域。截止 2020 年底,公司研发人员数量超 300 人,拥有超 20 位清华大学、杜克大学等高校专家。公司的高科技研发团队,擅长和专注于微电机控 制技术、各类非接触式传感器技术、睡眠算法、睡眠新材料、人工智能与大数据应用 等技术,为公司技术进步和新产品开发提供了有力保障。同时,公司与国内外大健康、 人工智能、大数据应用领域的领军单位和企业开展广泛合作。从研发成果来看,公司 已拥有的主要专利共 499 项(其中 100 项发明专利),在智能电动床领域独树一帜。 此外,我们通过将麒盛科技产品与市场上价格较低的产品对比,当前国内在售的舒 福德、索菲莉尔产品在技术上存在显著优势,也使得产品的功能多样化、个性化,其 他厂商在技术上的赶超尚需时日。
3.2.2 产品与服务齐头并进,集数据挖掘与分析于一体
正在从“卖产品”升级为粘性和盈利能力更强的“卖服务”。基于对睡眠健康的技术 和数据积累,公司的盈利模式也正在悄然变化,从“卖产品”逐步向“卖产品+提供 服务”转型,更具壁垒和发展空间的睡眠健康服务成为了公司的另一核心看点。我们 认为公司未来的盈利模式主要有以下两种:
1)卖产品:不论是通过头部床垫企业,还是通过电商平台,公司的产品始终面向 C 端客户。因此,售卖智能电动床属于一次性交易,公司每天能够为消费者提供睡眠数 据报告,但该服务无法为公司创造可持续的现金流。
2)提供服务:该类服务主要面向医疗机构、养老机构、酒店等 B 端客户,因此可合 作的客户范围较广。在该类客户或渠道中,卖掉一张智能床意味着服务的开始,公司 对智能床架不收费,而对传感器收取设备使用费用,并在后续的服务时间内以月度或 年度为单位收取服务费用,公司在单个用户上创造的现金流也因此而具备了可持续 性。我们认为该类服务的生意属性类似于 SaaS 软件,产品与用户之间的粘性能够 得到显著提升,公司的定位从单一的产品制造企业升级为“产品+服务”的大数据智 造企业。
3.3 成本端:智能制造推动降本增效,布局海外产线放眼全球
智能数字化工厂已投产运行,高度自动化实现降本增效。公司 IPO 募投项目的智能 数字化工厂(一期)于 2020 年 9 月正式投产,产能达 200 万张每年,厂区涵盖大数 据中心、全球研发中心、智造中心等核心部分,生产线自动化水平达 70%。以生产 员工人数为例,根据公司公告,以公司智能化改进之前的生产能力计算,生产 200 万 张智能电动床需 3500-4000 名生产工人,智能工厂建成投产后,生产员工数量将缩 减至 1500 人,以 2018 年公司生产员工人均薪资 6.8 万元/年为基准,智能工厂每年 将为公司减少 1.36-1.70 亿元人工成本。
积极布局海外产线,越南和墨西哥工厂蓄势待发。公司核心客户 SSB 与 TSI 的终端 消费市场主要位于美国,由于越南出口至美国的智能电动床产品适用的关税税率为 零,因此公司拟在越南平阳省租赁厂房用于进行组装工序,可规避因中美贸易摩擦产 生的关税风险。根据公司招股书中的产能规划,越南生产基地达产后的智能电动床年 产能为 60 万张,预计创造营收为 1.19 亿美元,毛利为 3470 万美元。
3.4 渠道端:多渠道并驾齐驱,海外国内加速放量
与 SSB、TSI 等头部客户达成战略合作,正积极开拓欧洲市场新客户。经过多年的 深耕发展,公司在国内外积累了丰富且稳定的客户资源,与多家客户建立了长期战略 合作关系,包括美国知名床垫生产销售商舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)、 俄罗斯最大的床垫生产商 Askona。此外,根据公司招股说明书,公司已与欧洲某大 型寝具品公司对接,该公司拥有 10 个工厂和 3000+ 名员工,并在欧盟拥有超过 1500 家门店。公司拟借助其销售渠道和品牌影响力,率先在西班牙市场开启合作,后续将 拓展至法国等其他欧洲国家,因此与美国市场消费水平相当、消费者认知度高的欧 洲成为了公司又一核心终端市场。
2017-2018 年,SSB 销售收入占比总营收 40.02%/38.04%,TSI 占比 21.38%/38.18%, 根据 ISPA 数据,两大核心客户在美国市场的市占率合计超 70%。
舒达席梦思:公司是全美乃至全球最大、最知名的床垫制造商和品牌商之一,独立运 营“舒达”和“席梦思”两大床垫品牌。目前在中国大陆及港澳地区 580 多个城市、拥有 1700 多家专卖店及销售网点,全球超过 100 多个国家拥有销售网络,在美国、加拿 大、日本等地设有生产基地。作为酒店行业领军的床垫供应商,舒达与希尔顿全球酒 店集团、万豪国际集团、洲际酒店集团、精品国际酒店集团、百乐宫拉斯维加斯等酒 店集团保持长期稳定合作。
泰普尔丝涟:运营泰普尔、丝涟、奥普提姆、司登思&福斯特等床垫品牌。其中,泰 普尔品牌主营感温、慢回弹、贴合身体的记忆棉产品,并于 2009 年进入中国市场。 2020 年泰普尔丝涟实现营业收入 36.8 亿美元,净利润 3.5 亿美元。
4 年计划新增 270 家直营门店,线下渠道拓展利于“产品走出去”。公司 IPO 募资 3.85 亿元加码线下门店建设,主要在大型购物商场、百货商场等人流量密集的区域, 举办营销活动、线下体验活动,以增强消费者对公司产品的认知度。根据公司营销网 络的现有条件和未来发展规划,计划在北京、上海、广州、深圳、重庆、杭州这 6 个 城市分别开设一家旗舰店,成都市、天津市、武汉市、南京市、长沙市、西安市、苏 州市等 12 个二线城市开设标准店。同时在以上 18 个城市开设 6 家旗舰店、12 家标 准店、78 家专业卖场店,96 家综合商业体标准店以及 78 家社区标准店,合计 270 家线下直营门店。
先后入驻华为、京东电商平台,布局线上渠道分享新零售渠道发展红利。2021 年上 半年,公司积极推进国内渠道销售建设,加入华为智能家居生态系统 HUAWEI HiLink 并在华为商城上架公司产品。此外,公司与京东京造展开合作,合作产品于今年上半 年在京东京造平台上架销售。(报告来源:未来智库)
前装市场助力智能家居加速渗透,与房企、家居零售商合作将具备多重优势。相较于 家装渠道,精装修渠道能够通过样板房精准匹配客户群,并且能够与智能家居企业合 作开展全屋智能展示,也更容易开展消费者教育。此外,智能家居成本呈线性增长, 而消费者的体验感或呈指数级增长,前装市场为全屋智能提供了发展的沃土。我们认 为,我国房地产行业已经从粗放式扩张,正逐步向精细化运营发展,智能化精装楼盘 的增长也为前装市场带来了巨大的机会,作为智能家居核心产品之一的智慧睡眠系 统有望迎来发展契机。
公司与养老机构、酒店展开合作,B 端服务业务已启航。2021 年 7 月,公司与“2019 中国养老十大品牌”绿城生活服务集团达成战略合作,其旗下椿龄科技集团为专业集 养老开发及运营为一体的康养生态产业。根据公司公告,公司预计未来通过该模式主 要覆盖 60 岁以上的居家老人,建立 15 分钟社区服务圈,满足 95%以上老人居家的健康生活需要,延长老年人群健康寿命 2-3 年,降低万人次紧急抢救 30%,减少紧 急抢救死亡率 10%。同月,公司与国健(广东)健康城开发有限公司、上海智臻智 能网络科技股份有限公司达成战略合作,加快公司在酒店等行业的布局。
公司智能床可以通过床上的传感器,以心率的方式记录用户睡眠的全过程,记录频次 为 10s/次,假设在床上 8 个小时,合计 2880 次心电图。云端平台将这些数据通过大 数据进行比对和算法计算,能够有效预测可能发生的变化和趋势,随后将信息发送 给当事人和监护人,从而提供精准睡眠和医疗服务。合作项目方面,根据公司官网信 息,养医护项目于 2020 年 9 月份在嘉兴市投入 500 张带有非接触式传感器的智能 床开始试点工作,为有着巨大健康管理管理需求的老人进行健康监测、医疗照护、康 复指导等专业服务。我们预计,公司将在养老院、医院等具备医疗属性的机构进行更 多的试点合作,有利于产品推广、数据积累和品牌树立。产品认证方面,2020 年 9 月 8 日,根据工信部数据,麒盛科技智能床入选 2020 年版智慧健康养老产品及服务 推广目录。
从医疗设备的角度来看,相较于传统的心电看护系统,在数据精准的情况下,智慧睡 眠系统具有简洁、方便、空间占用小等特点。展望后续,规模化生产和大面积应用推 动成本降低的背景下,智慧睡眠系统有望成为新一代“医疗设备”,能够精准自然监 护心率、呼吸率、体动、离床等身体指标。
3.5 品牌端:发力消费者教育,品牌实现长期主义
加快国内渠道销售建设,提升品牌影响力。2020 年,公司与北京冬奥组委签约,成 为北京 2022 年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商,将为北京、延庆和张家口冬奥 村(冬残奥村)住宿运行提供智能床及相关服务,有利于提升品牌知名度以及影响力。 同时,公司积极参与美国家具展、国际消费电子展、中国家博会等活动,增加与消费 者和潜在客户的接触度。因此,站在当前时点来看,公司在营销端的投入将在行业加 速渗透阶段获得“超额收益”。我们认为,对于国内智慧睡眠系统市场而言,当前处 于产品的导入期,麒盛科技作为智能电动床制造技术、市场推广、渠道建设的引领 者,有望在未来渗透率加速提升阶段优先受益。
4.盈利预测
公司正处于高速发展期,产能规划及投产节奏清晰,海外市场需求带动公司产品加 速放量,国内市场正积极布局经销、直营、直供、电商渠道,业绩增长势能强劲。根 据公司公告,投资 4.5 亿元的智能工厂(二期)已竞得该项目的国有土地使用权,预 计 2021 年底正式动工,预计 2024 年初建设完成并投入使用,届时公司将新增 200 万张/年,合计产能将达 400 万张/年。长期来看,公司有望成为集数据和制造一体的 “智造”企业,在国内智慧睡眠系统市场加速渗透时,技术领先、产品矩阵丰富、品 牌力强的麒盛将优先受益。
核心假设:随着智能工厂(一期)产能逐步释放,我们预计 2021-2023 年公司智能电动床销量为 166/200/224 万张,智能电动床实现收入分别为 30.09/37.34/41.91 亿 元,同比增长 24.1%/12.2%/5.3%;床垫业务实现营收 1.41/1.66/1.71 亿元,同比增 长 17.7%/17.7%/3.0%。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】「链接」。
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