大禹生物冲击北交所，聚焦饲料添加剂，依赖经销模式

互推小编 2023-10-30

公开信息显示，北京证券交易所上市委员会定于2022年3月25日上午9时召开2022年第10次审议会议，届时将审议山西大禹生物工程股份有限公司（以下简称“大禹生物”），保荐人为安信证券。

图片来源：北交所

大禹生物的主营业务为饲料添加剂（包括微生态制剂、饲用酶制剂）、饲料及兽药的研发、生产与销售。本次公开发行前，公司实际控制人闫和平、彭水源夫妇合计持有发行人 2,780.80 万股，占发行前总股本的 67.89%。

本次IPO拟募资1.5亿元，主要用于微生态制剂产业化项目、营销服务中心建设项目。

受制于周期性波动

近年来，我国居民生活水平不断提升，动物性食品消费需求也在持续增加，我国饲料和养殖行业进入快速发展阶段，带动对饲料添加剂需求量的增加。而在我国饲料添加剂年产量快速增长的同时，其产值也在稳步增加，从 2011 年的445亿元增至 2020 年的932.90亿元，年复合增长率为 8.57%。

报告期内，大禹生物实现营业收入分别为 8943.97万元、1.14亿元、1.45亿元、7758.28万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2173.47万元、2768.44万元、3274.23万元、1145.27万元。

同时，报告期内，公司的主营业务毛利率分别为56.34%、 63.10%、55.46%及 52.30%，存在一定的波动，但处于较高的水平。其中，2020年度、2021年1-6 月公司适用新收入准则，若剔除运输费用的影响，2020年度、2021年1-6 月的主营业务毛利率分别为 59.50%、56.55%。

具体来看，旗下主要产品包括饲料添加剂、饲料及兽药三大类，其中，饲料添加剂为主要的收入来源，报告期内，公司的饲料添加剂产品占主营业务收入比例分别为 85.79%、78.25%、 77.52%、81.33%，占比较大。此外，公司于2019年新增了兽药产品，2020年新增了饲用酶制剂产品，均带来了一定的业绩增长。

报告期内，公司的微生态制剂、饲料的产销率都达到90%以上，兽药产品的产销率在 2019 年、2020 年、2021 年上半年分别为 81.67%、90.10%和 101.50%，酶制剂产品 2020 年、2021 年上半年的产销率为 74.84%、86.22%，产销率呈上升趋势。

同时，2018年至2020年，微生态制剂产品中，混合型饲料添加剂产品的产能利用率全部在90%以上，2021年上半年产能利用率有所下降，仍然达到 85.74%。2020年公司新增了酶制剂以及单菌生产线，目前这类产品正处于市场推广阶段，因此产能利用率较低。在饲料产品中，因公司产品结构调整，因单一饲料的毛利率高于预混合饲料，公司不断加大单一饲料的推广营销力度，单一饲料产能利用率不断攀升，2020年已达到 97.92%。

而兽药产品是大禹生物2019年新增的业务，报告期内，产能利用率分别为 9.58%、27.48%、28.07%，这一业务目前正处于拓展市场的阶段。

值得注意的是，国内生猪养殖行业的集中度较低，且生猪育肥需一定的生长周期，会阶段性出现供求不平衡的情况，从而导致生猪供求量和价格呈现出周期性波动的特征。2018 年以来，由于非洲猪瘟疫情的影响，生猪及能繁母猪存栏量出现大幅下降，导致生猪价格持续处于较高水平， 2021年以来，随着存栏量的逐步恢复，生猪价格有所下降。未来生猪存栏量和生猪价格可能继续呈现周期性变化，受下游养殖行业周期性波动的影响，可能导致公司经营业绩出现波动风险。

依赖经销模式

另外，大禹生物的销售模式分为直销模式和经销模式，报告期内，公司经销模式收入占比分别为 100.00%、99.45%、86.55%及 71.20%，占比仍较大，公司产品的用户类型主要为终端养殖场。

由于终端养殖户大多都规模较小，现阶段直销客户以中小型客户为主，抵御风险的能力较弱，若未来由于终端养殖户养殖受挫或公司与经销商不能维持稳定的合作关系，或直销市场开拓不及预期，可能会对生产经营稳定性造成一定的负面冲击。

此外，我国饲料添加剂行业起步较晚，行业技术发展总体呈现引进技术多、自主创新少的特点，行业自主创新能力仍有待提升，一定程度上制约行业发展。报告期内，公司研发投入为454.33万元、629.40万元、763.20万元、419.66万元，占营收比例分别为5.08%、5.52%、5.27%、5.41%，整体低于同行业的可比公司平均值，亟待进一步提升。

结语

饲料添加剂行业市场化程度较高，较为分散，集中度较低，中大型规模的企业较少，多数饲料添加剂企业仍专注某一领域品种。经过多年发展，行业逐步发展成熟，进入了整合发展期，行业集中度稳步提升。

本次募集资金投资项目若能顺利落地，有助于扩大产能，提高自动化生产能力，满足市场对微生态制剂不断增长的需求，同时公司通过完善营销服务体系，利于新增产能的消化和新产品的推出，进而有望提升自身的竞争力。

本文源自格隆汇

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