别在花朵间来回跳跃

互推小编 2023-11-08

为了达到理想贝塔数值而进行不断交易、重构组合，这种“在花朵间来回跳跃”的行为大大增加了交易成本。巴菲特说：“这就像不断搞一夜情被称为浪漫一样”。

别在花朵间来回跳跃

文/ 劳伦斯·A·坎宁安

无论是格雷厄姆·纽曼投资公司，还是伯克希尔公司，它们都具有一些相同的特征：足够大的资本规模、足够长的历史时间段、没有什么意外惊喜而导致的数据失真、也没有大数据挖掘，而且这些的业绩表现是历史的结果，并非事先安排。这一切综合在一起，正如巴菲特所强调的那样，取得这样的惊人业绩值得令人尊敬。

现代金融理论受到巴菲特杰出业绩表现的威胁，但这个理论固执的支持者们对巴菲特的成功作出了各种奇怪的解释。例如，说巴菲特的成功仅仅是因为运气好，就像笑话故事中，那只能用打字机打出莎士比亚名作《哈姆雷特》的猴子；或者他能接触到其他投资者无法得到内幕消息。

在不承认巴菲特的同时，现代金融理论的热心支持者依然坚持认为，投资者最好的策略是，基于贝塔或扔飞镖方式的分散持股，并不断进行投资组合的重新配置。

对此，巴菲特报以讽刺和建议。他讽刺这种投资理念的支持者应该继续留在大学院校里，以利于永续传承有效市场的教条。他建议投资者不用理会现代投资理论，或其他类似的市场理论，而应该埋头于投资本身的钻研。对于大多数投资者而言，最好的方式是长期投资于指数。或者，投资者可以利用自身在某方面的所长，对于相关企业进行深入分析。按照这个思路，风险并不是什么贝塔或波动，而是投资损失或伤害的可能性问题。

对于投资风险的评估和判断是很不容易的，因为其中涉及的因素包括公司管理层素质、产品情况、竞争对手、负债状况等多方面情况。一项投资是否合算的衡量标准是，该项投资所取得的税后回报，能否至少不低于最初投资本金的购买力，加上一个合适的回报率。

在投资过程中，最为主要的一些相关因素，包括企业长期的竞争优势、管理人的能力与诚信、未来的税率、以及通货膨胀水平等因素都是模糊的，并不十分明确，尤其与贝塔那迷人的精确度相比。但问题的关键在于是这种判断是必须的、无法回避的，除了投资者的缺点之外。

巴菲特指出了贝塔的荒谬之处，他说：按照这个说法，“如果相对于大势，一只股票的股价大幅下跌，…… 大跌之后的股价反而比先前股价高企之时，具有更大的风险。”贝塔就是这样来测量风险的。

同时，贝塔方式无法区分企业特性的风险，例如“一家只卖宠物石、或呼啦圈这种单一产品的玩具公司，其内在风险与另一家产品是大富翁游戏、或芭比娃娃的玩具公司相比，二者虽然同样是玩具公司，但风险内涵并不相同。”但是，普通投资者可以通过消费者行为和公司之间的竞争，分辨他们的不同。同时，股价的大跌也可能是一个上佳买入机会的信号。

与现代金融理论相反，巴菲特的投资思想中没有规定多元化。这种思路也可以称为集中投资，如果没有在投资组合中出现，至少也在心中。谈到集中投资这个问题，巴菲特以凯恩斯为例。凯恩斯不仅是杰出的经济学家，而且是精明的投资家，他认为投资资金应该重仓于两、三家深入了解的、具有值得信赖管理层的公司。

这种观点认为，投资和投资思维分布太分散反而会导致风险上升。在投资之前，投资者通过对企业的深度分析，以及对于企业基本情况的了解满意程度，财务和思维的集中策略可以降低风险。

根据巴菲特的观察，贝塔方式的流行忽略了“一个基本原理：模糊的正确胜过精确的错误”。

长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于投资者将自己视为企业所有者。为了达到理想贝塔数值而进行不断交易、重构组合的行为，实际上却让人远离长期的投资成功。

这种“在花朵间来回跳跃”的行为大大增加了价差、手续费、佣金等交易成本，更不要说还要牵涉到纳税问题。巴菲特拿那些频繁炒股的人开玩笑说，“这就像不断搞一夜情被称为浪漫一样”。相对于现代金融理论所坚持的“不要将所有的鸡蛋放在同一个篮子里”，我们更认同马克·吐温在其名作《傻瓜威尔逊的悲剧》中的建议：“将你所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后，看好篮子。”

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