优利德：国内电子电工仪表龙头，发力高端仪器打开第二成长曲线

互推小编 2023-11-12

（报告出品方/作者：西部证券，单慧伟）

一、优利德：深耕仪器仪表，产品发力高端领域

1.1、历史沿革：横向拓宽产品矩阵，产品向高端迭代

优利德：国内知名的测试测量仪器仪表厂商。公司成立于 1988 年，2021 年在上交所科创板上市。公司致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，充分发挥渠道、技术优势，不断丰富产品矩阵。截至目前，公司产品型号多达千余个，主要产品包括电子电工类测试仪表、温度及环境测试类仪表、测试仪器、电力及高压测试仪表以及测绘测量仪表五大产品线，广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、医疗防疫、高等教育和科学研究等领域。

初创阶段（1988-2002 年）：1988 年，优利德前身骏溢电子厂成立，随后公司建立了 “UNI-T”品牌，开始布局全球自主品牌渠道，完成初期产品、技术和资金的积累。产品研发推广期（2003-2020 年）：公司横向拓展产品矩阵，先后发布电子电工测试仪表、电力测试仪表、温度与环境测试仪表、电子测量仪器、高压测试仪表等产品，产品矩阵不断丰富，可为汽车电子、新能源、教育、电源、物联网、工业制造等领域提供多套测试测量的综合解决方案。产品高端迭代期（2021 年-至今）：经过多年积累和创新，公司已经形成五大产品矩阵，完成线上线下、境内外销售渠道全覆盖。2022 年，公司发布 2.5GHz 带宽的示波器产品，正式进入高端示波器领域，产品向高端化迭代。

股权结构稳定，员工持股利益绑定。优利德集团持有公司 54.54%股份，系公司的控股股东，洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林各自分别持有优利德集团 25%股份，其中洪佳宁、吴美玉系夫妻关系，洪少俊、洪少林系洪佳宁与吴美玉之子，四人通过协议达成一致行动关系，共同拥有公司的控制权，系公司的实际控制人。截至 2022 年底，四人通过优利德集团及员工持股平台合计持股 54.66%，股权结构高度集中，有利于公司的决策制定和未来发展。同时，公司设立了瑞联控股、拓利亚一期、拓利亚二期、拓利亚三期四大员工持股平台，形成了对核心管理人员、技术人员有效的股权激励制度，助推公司持续快速发展。

发布股权激励计划，彰显公司发展信心。2022 年 1 月公司发布限制性股票激励计划，以净利润作为考核指标，覆盖公司董事、高级管理人员和核心骨干技术人员共 158 位激励对象，授予 300 万股限制性股票，约占公告日公司股本总额 2.73%，充分调动员工积极性。

1.2、主营业务：电子电工测试仪表为基，发力仪器类业务

电子电工测试仪表业务为基，多业务协同发展。公司以电子电工测试仪表为基，横向拓展温度及环境测试仪表、仪器类、电力及高压测试仪表和测绘工程仪器仪表业务，2022 年五大业务营收占比分别为 52.08%、23.07%、11.76%、7.11%、3.11%，五大业务销售收入分别同比-4.67%、+24.54%、+12.08%、+14.16%、+2.70%。

美元升值叠加销售价格上升，22 年公司毛利率提升。22 年公司电子电工仪表、温度与环境仪表、仪器类、电力及高压仪表、测绘工程仪表业务的毛利率分别为 37.10%、35.37%、 29.19%、48.04%、22.19%，同比+3.87、-4.11、+2.63、+1.25、+0.88 个 pct。22 年美元升值带来出口产品的毛利率上升，以及主要产品的销售价格有所调升，毛利率有所提升。

电子电工测试仪表：电子电工测试仪表主要用于电信号的采集、测量和监控，广泛应用于电子产品、电器产品、机电设备、轨道交通、汽车、航空电子、矿冶石化设备等的研发、制造、安装调试、维修维护和教学科研等。公司电子电工测试仪表产品主要包括数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔、网络寻线仪等，产品面向全球市场，普遍满足 CE、GS、ETL/UL 与 FCC 等国际认证标准。公司安全保护技术及高效的采样与信号处理技术，保证了产品较高的安全标准及测量的精度与效率。2022 年公司电子电工测试仪表业务营收 4.64 亿元，2017-22 年 CAGR 为 11.68%，预计该业务未来稳步增长。

温度及环境测试仪表：公司温度及环境测试仪表主要用于温度、湿度、风速、噪声等物理现象为载体的测量，以及对震动幅度、涂层厚度等无损检测，产品主要包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等。2020 年受疫情驱动，红外测温仪采购量大幅提升，公司温度及环境测试仪表营收同比+466.07%，2022 年该业务营收为 2.06 亿元，2017-22 年 CAGR 为 30.39%，看好未来公司红外热成像仪产品快速增长。

测试仪器：测试仪器主要以高频电压信号为测量主体，包括电子工程研发设计、通讯领域的信号采集、信号仿真等，广泛应用于电子制造、通讯、高等教育及科研实验等领域。公司测试仪器包括示波器、信号发生器、频谱分析仪、实验系统综合测试平台、直流稳压电源和台式数字万用表等，核心技术包括高速宽带信号的波形重构技术、三维波形实时显示技术、双时基独立可调技术、宽频率连续可调的脉宽波数字产生技术及波形图像文件转换技术等，通过该等技术的运用能够提升测试仪器获取、解析及显示或输出信号的质量与精度。2022 年公司测试仪器业务营收 1.05 亿元，2017-22 年 CAGR 为 9.63%。2022 年公司发布 2.5GHz 带宽示波器 MSO7000X 系列，正式迈入中高端示波器领域。

电力及高压测试仪表：电力及高压测试仪表为整个电网的输电、配电、送电、变电的关键电器设备进行测量、检修和维护，测量范围包括电气设备的绝缘、接地、电能、泄露等安规检测。公司电力及高压测试仪表主要产品包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波容功率计、漏电保护开关测试仪等。2022 年公司电力及高压测试仪表业务营收 0.63 亿元，2017-22 年 CAGR 为 12.94%，公司绝缘电子测试仪产品拥有稳定升压技术（实现 12,000V 的超高电压输出）与可设步进电压技术（实现电压的线性输出），应用场景进一步丰富，看好绝缘电子测试仪产品的成长性。

测绘测量仪表：公司的测绘测量仪表主要用于土建工程、建筑施工、家庭装修等领域，具体产品包括激光测距仪、激光水平仪及其它测绘测量产品等。对于测绘测量仪表，公司提供工业设计、技术指标、产品定义等数据，委托专业供应商生产整机，公司对外购整机产品进行检验、包装及入库后贴牌销售。2022 年公司测绘测量仪表业务营收 0.28 亿元， 2017-22 年 CAGR 为 5.19%，预计该业务将保持稳步增长。

1.3、经营情况：盈利能力稳步提升，期间费用率稳定

新产品陆续放量，业绩保持稳步增长。2022 年公司营收为 8.91 亿元，对应 2017-22 年 CAGR 为 17.31%，归母净利润 1.17 亿元，对应 2017-22 年 CAGR 为 34.08%。公司高端示波器、红外热成像仪、绝缘电阻测试仪等产品陆续放量，有望拉动公司业绩持续增长。毛利率持续稳步提升，期间费用率持续下降。2022 年公司毛利率为 36.26%，同比提升 2pct；期间费用率为 21.40%，同比提升 1.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.37%、6.99%、8.02%、-0.99%，同比+0.07/+0.48/+0.97/-0.03pct。

发力海外市场，海外营收占比同比上升。2022年公司海外营收5.16亿元，同比增长12.06%，占比 58.57%，同比+3.55pct。主要系 2022 年公司使用自有资金拓展了海外渠道，分别建立美国和德国分支机构，发力海外市场，进一步提升公司在海外的知名度和影响力，拉动业绩增长。

1.4、募投项目：加码高端研发，扩张仪器仪表产能

2021 年公司 IPO 募资 4.25 亿元，主要用于仪器仪表产业园建设项目（第一期）、高端仪器仪表研发中心建设项目和全球营销服务网络升级建设项目。 1）仪器仪表产业园建设项目（第一期）：随着公司业务规模的不断发展，产能利用率接近饱和，2019 年已达到 100.44%。为了缓解产能压力，公司拟投资 2.97 亿元建设仪器仪表产业园建设项目（第一期），配套年产 720 万台电子测量测试仪器生产线，从而有效提高公司的产能水平。截至 2022 年底，该项目已经结项，河源优利德现已开设 7 条生产线，生产实现销售收入 6,997.66 万元。

2）高端仪器仪表研发中心建设项目：公司拟投资 0.52 亿元加码高端研发，开发 5G 通信、新能源、节能环保、智能制造及物联网等领域的高端测量测试仪器仪表，重点研发领域包括频谱分析仪、高端热成像仪、物联网化测试解决方案、工业测试仪器等。3）全球营销服务网络升级建设项目：公司拟投资 0.76 亿元，用于打造一个合理布局、功能完善的全球销售网络体系，从而提升公司面向全球市场的销售服务能力，提升客户、市场覆盖的深度与广度，有助于新产品开发的市场推广。但由于复杂多变的国内外环境带来的影响，该项目进度缓慢，因此公司终止实施该项目，并将剩余募集资金用于新增募投“高端测量仪器与热成像研发中心项目”。

高端测量仪器与热成像研发中心项目：公司终止“全球营销服务网络升级建设项目”，并将剩余募集资金人民币 6,530 万元变更使用用途，用于新增募投“高端测量仪器与热成像研发中心项目”。同时公司将“高端仪器仪表研发中心建设项目”节余募集资金 1,505.16 万元也全部转入该项目，共计总投资金额 8,035.16 万元。该项目将通过购置先进研发设备、打造智能实验室、引进专业研发人才等，为公司提供未来发展所需的现代化检测设备和研发调试环境，开发上述应用领域的高端测量仪器及热成像产品，并完善知识产权布局。

二、仪器仪表：需求稳步增长，国产替代加速

2.1、利好政策密集出台，大力引导仪器仪表国产替代

利好政策密集出台，国产替代进程有望加速。测试测量仪器仪表作为技术密集型的产品，是多种科学技术的综合产物，产品品类繁多，在工程、电力、工业、环境、医疗、建筑等领域均有着重要的应用，世界制造强国将仪器仪表列为国家发展战略。然而我国电子测量仪器行业起步较晚，部分关键芯片受制于人。为了支持国产电子测量仪器产业发展，近年来国家密集出台贴息、税收减免、专项再贷款等一系列政策，大力引导仪器仪表国产替代。

税收减免：2021 年 6 月，国家税务总局颁布《研发机构采购国产设备增值税退税管理办法》，明确规定“符合条件的研发机构，采购国产设备，全额退还增值税”。同年 12 月份全国人大常委会修订《中华人民共和国科学技术进步法》，其中第九十一条明确表示“对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制”。

设立设备更新改造专项再贷款：2022 年 9 月，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，对 2022 年 12 月 31 日前新增的 10 个领域内的设备购置与更新改造项目给予 2.5 个百分点的贴息，期限 2 年，额度 2000 亿元以上，并支持金融机构以不高于 3.2%的贷款利率向项目提供贷款，使得贷款主体的实际贷款成本不高于 0.7%。以上一系列政策大大加快了国产科技创新产品对政府、高校和市场的国产替代进程，国产电子测量仪器的需求空间进一步打开。

2.2、下游应用广泛，测试测量仪器仪表需求旺盛

仪器仪表作为感知物理世界的终端工具，是制造系统、物联网等大规模复杂系统的“眼睛”、 “鼻子”、“耳朵”和“皮肤”，是科学研究和工业生产的基础支撑。世界制造强国将仪器仪表列为国家发展战略，随着科学技术的进步和国际竞争的加剧，仪器仪表不仅为本国的科学进步、国家安全、产业升级和民生健康提供技术保障和支撑，而且对国民经济发展具有重要的拉动作用，是经济发展的“倍增器”。

测试测量仪器仪表是现代工业发展的基石。测试测量仪器仪表是仪器仪表产业中的核心门类之一，是用于检测、测量、观测、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，具有检测测量、信号传递和数据处理等功能，是信息采集、测量、传输、控制的基础，已成为发展工业化、信息化、智能化的基石。随着工业技术水平的持续提升、信息产业的快速发展、终端市场消费能力的不断提高，测试测量仪器仪表已形成庞大的市场规模。此外，随着行业技术水平的提高、工业物联网的渗透普及，兼顾数据获取、传输、存储和分析等功能的仪器仪表将引入更多智能化的应用，同时行业内新材料、新技术的引用，大大拓展了仪器仪表的垂直应用深度和广度。

下游应用领域广泛，IT 和通信占比最高。测试测量仪器仪表的行业下游主要是电子信息产业相关产品的制造商，占比较高的为通信、消费电子、汽车、航空航天等领域，其次为科研院所、高校等用于科教研究活动的场景。根据前瞻产业研究院数据，2019 年全球电子测量仪器市场中，IT 和通信占比最高为 47%，消费电子占比 26%，汽车占比 16%，航空和国防占比 6%。

2.2.1、电子电工类测试仪表：产品普及率高，行业规模持续扩大

得益于低成本和多功能特性，数字万用表加速普及，行业规模持续扩大。电子电工类测试仪器仪表，是测量或检测电压、电流、功率、电阻、电导、电感、电容、频率等参数的仪器仪表，主要包括万用表、钳形表、测电笔、网络寻线仪等，被广泛应用于电子、电力、电器、机电设备、新能源汽车、轨道交通、节能环保等行业，其中万用表、钳形表是用量最大、用途最广的基础测量仪表。据 Markets and Markets 预测，得益于电子设备在各种最终用户行业中的普及率以及万用表的低成本和多功能特性，全球数字万用表市场规模有望从2019年的 8.47 亿美元增长到2024年的 10.47亿美元，2019-24年CAGR为 4.33%。

2.2.2、电力及高压测试仪表：市场需求旺盛，与电网、电站建设同步成长

“十四五”期间市场需求持续增长，电力及高压测试仪表成长潜力巨大。电网的输电、配电、送电、变电的关键电器设备的安规检测是保障电力设备安全运行的必要手段，关系着设备的利用率、事故率和使用寿命，高压电力测试仪器仪表是检测该等关键电器设备运行的关键工具。随着经济社会发展，终端电器化水平持续提升，“十四五”期间电能将成为最主要的终端用能品种，逐步占据终端用能的核心地位。近年来，我国发电量保持稳步增长态势，依据国网能源研究院有限公司发布的《中国能源电力发展展望 2019》，预计 2050 年达到 12.4-13.9 兆千瓦时，随着电力需求的增长，电网建设不断扩张，从而带动对电力及高压测试仪表市场需求的增长。

2.2.3、温度及环境测试仪表：民用市场快速发展，市场竞争较为激烈

价格下沉趋势下，民用红外热成像市场快速发展。红外测温仪、热成像仪是常见的温度测试类仪表，其中红外测温和成像有着响应时间快、准确、直观、遥测非接触、使用安全及使用寿命长等特点，在医疗、电力、工业、消防等领域广泛应用。随着红外热成像技术的发展，红外产品的价格不断下降，红外热成像仪在民用领域得到了广泛的应用。根据 Maxtach International 及北京立信咨询中心预测，2023 年全球民用红外市场规模将达 74.65 亿美元。分区域来看，目前北美市场占据了全球 60%以上的民用红外热像产品份额，而欧洲和亚洲市场则正处于快速发展阶段。

公司持续推进核心芯片研发，份额有望不断提升。根据北京研精毕智咨询，民用红外龙头 FLIR 在全球民用红外市场中市占率达 35%，国内厂商高德红外、海康威视、睿创微纳等也都是民用红外热成像仪领域较强的竞争者，市占率分别为 17%、15%、10%。相比之下，目前优利德的红外热成像产品仍以中低端为主，销售规模及技术水平较上述厂商仍存在一定差距。公司未来持续推进核心芯片研发，成本有望显著降低，产品持续向高端突破。

2.2.4、电子测试仪器：下游行业快速发展，推动市场稳步扩张

下游行业的快速发展，推动电子测试仪器市场扩张。电子测试仪器以电路技术为基础，融合测量技术、计算机技术、通信技术等组成单机或自动测试系统，被广泛应用于电子制造、通讯及信息技术、教育科研、新能源等行业和领域。电子测试仪器包括通用电子测试测量仪器和专用电子测试测量仪器，其中，通用电子测试测量仪器主要包括示波器、频谱分析仪、台式万用表、信号发生器、电源、辅助仪器等。

近年来，自动化制造、智能实验室、新能源汽车、消费类电子等终端垂直行业的快速发展，有效地推动了电子测量仪器的市场规模扩张。根据 Technavio 预测，全球通用电子测试测量仪器市场规模有望从 2019 年的 61.18 亿美元，增长至 2024 年的 77.68 亿美元，2019-24 年 CAGR 为 4.89%。示波器和频谱分析仪为核心测试仪器，市场占有率超 50%。具体来看，2019 年数字示波器/频谱分析仪/信号发生器/网络分析仪市场规模分别为 17.34/13.60/8.77/7.60 亿美元，占比分别为 28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，其中，受 5G 逐渐商用化的影响，频谱分析仪市场需求相对更旺。

测量仪器地区发展不平衡，欧美地区产业基础深厚，亚太地区需求潜力大。从区域分布来看，亚太、北美是最大的市场区域，两者合计贡献测试仪器约 2/3 的市场规模。其中，欧美等发达国家和地区具有良好的上下游产业基础，电子测量仪器行业起步时间早，市场规模大，需求以产品升级换代为主；亚太地区等新兴市场电子产业迅速发展，已成为全球最重要的电子产品制造中心，市场以产品普及和升级换代需求为主，具有较大增长潜力。

三、深化产品矩阵：发力高端仪器仪表市场，产品结构持续优化

3.1、加大研发投入，打开中高端电子测量仪器市场

积极拓展产品矩阵，掌握多项核心技术。为了紧跟国际前沿技术及发展趋势，保持产品矩阵的拓展和持续更新迭代，公司于 2021 年新增设控股子公司常州浩仪和吉赫科技，分别负责工业应用测试仪器和 2GHz 带宽以上的示波器及高速探头研发工作，并参股成都市精鹰光电，布局光电核心元器件的研发。截至目前，公司已拥有安全保护、采样及数字信号处理、稳定升压、快速升压、可设步进电压、线性化信号处理、传感器应用和信号处理、图像处理、三维波形实时显示及应用于不同类别仪器的信号处理技术等 21 项核心技术。

持续加大研发投入，提高自主研发实力。公司自成立以来一直重视自主创新，持续加大研发投入，2022 年研发费用为 7,152.30 万元，同比增长 20.5%，研发费用率达 8.02%。同时，公司在测量仪器仪表领域积累了一批研发经验丰富、自主研发能力优秀的高素质研发队伍，截至 2022 年底，优利德共有研发人员 231 人，同比增加 12.1%。研发团队在测试测量仪器仪表领域有着深厚的技术沉淀，已经形成了较为完善的技术创新体系和研发流程，在此基础上建立了基于客户需求导向进行产品开发的快速响应机制，并在产品开发过程中构筑客户关注的质量、成本、可用性及可制造性。此外还积极进行前瞻性产品技术和应用技术的研究，持续储备潜力产品，不断提高产品的技术含量和应用价值，实现可持续发展。

布局四大研发中心，构建成熟研发体系。公司研发团队分别设在东莞、成都及常州三处，松山湖及河源两大生产基地年产量可达 1000 万台以上。其中，1）东莞松山湖总部：主要以电子电工电力产品线、温度与环境、热像成品、高精度测量仪器及线性电源为主要研发方向；2）成都分公司：负责混合示波器、函数/任意波形信号发生器、频谱分析仪、射频信号源、矢量网络分析仪等产品、以及热成像仪算法的研发；3）吉赫科技（东莞）：负责高带宽示波器、高速示波器探头的研发；4）常州浩仪：负责负载元器件测试、安规测试、源载等仪器产品研发。四个研发中心由于产品线分布比较独立，技术路径差异比较大，因此采用独立运作的研发模式，仅在通用技术有较多交流。

测试仪表：公司部分仪表产品在行业内具有领先水平，高端产品核心参数已接近或超过海外仪器仪表龙头。公司测试仪表覆盖电子电工、电力及高压、测绘测量、温度及环境四条产品线，其中电子电工类等产品的技术水平在行业内具有较强竞争力。

测试仪器：公司覆盖的测试仪器产品主要包括示波器、波形发生器、频谱分析仪、源载类仪器等，但目前产品主要集中在中低端。公司未来将持续发力高端仪器市场, 2022 年 11 月公司发布 2.5GHz 带宽示波器 MSO7000X 系列，目前已经进入批量生产阶段，并取得超过 60 台以上的预订单。公司持续加大仪器团队研发投入，将会在 2023 年推出 20GSa/s、4GHz 带宽的混合信号示波器系列，5GSa/s、1GHz 带宽的混合信号示波器，以及 26.5G 频谱分析仪系列、六位半台式万用表系列、高精度的功率计系列、全新系列的电子负载、1000W 以上的大功率宽范围电源等更多的工业测试仪器。

3.2、新能源汽车及光伏发电需求驱动，电力及高压业务加速增长

新能源汽车及光伏发电需求驱动，电力及高压业务加速增长。在新能源领域，公司围绕新能源汽车及光伏发电站等新能源行业分别提供了全套的综合解决方案。伴随新能源汽车渗透率的快速提升以及光伏行业快速增长，新能源业务有望成为公司新的业绩增长点。新能源汽车：公司从 2005 年开始在汽车领域进行产品布局，开发出汽车万用表及转速计，主要针对传统汽车的维修检验；2015 年，伴随着新能源汽车的发展，公司开发出 UT505A 绝缘电阻测试仪，主要用于新能源汽车动力系统及电控系统的绝缘性检验；2019 年，公司新上市的涂层测厚仪 UT343D，可用于汽车表面涂层的检验。时至今日，公司的电子电工仪器仪表矩阵已能实现新能源汽车从研发前端，生产制造到维修维保的全套解决方案，可满足由新能源汽车普及带来电气电子零部件的大量需求。

光伏：光伏电站是指一种利用太阳光能、采用特殊材料诸如晶硅板、逆变器等电子元件组成的发电体系，与电网相连并向电网输送电力的光伏发电系统，属于直流系统。公司基于超高脉冲电压冲击保护、抗雷击保护技术、电路安全装置毁坏自恢复技术等核心技术开发的直流钳形表、万用表在光伏系统均已得到应用。由于电压等级升高后带来的成本优势，光伏系统电压由 1000V 提高到 1500V，因此需要万用表、钳形表的最大测试直流电压提升至 1500V。2021 年公司针对光伏 1500V 应用应用场景推出 UT196 光伏专用万用表，特有 1700V 直流电压测量与 1500V 交流电压测量，适用于光伏阵列系统电压的测量和矿用等大型电机电压测量。

电力及高压测试仪表市场被海外厂商垄断，未来有望持续实现进口替代。在电力及高压测试仪表领域，海外知名厂商主要包括日本克列茨（KYORITSU）、美国福禄克、美国 Megger、德国 METREL 等，拥有超过 60 年的发展历史，具有较强技术实力、品牌知名度和完善的销售网络，国际竞争力较强。国内厂商起步较晚，较海外厂商仍存在一定差距，以绝缘电阻测试仪为例，目前国内仅有优利德等少数厂商能自主生产 10kV 以上的高压绝缘电阻测试仪。公司未来有望持续受益于下游新能源汽车及光伏发电等领域需求快速增长，且随着国产替代加快，公司份额有望持续提升。

四、盈利预测

公司陆续发布了 2.5GHz 带宽高端示波器产品系列 MSO7000X，产品频率测量范围为 9kHz~8.4GHz 及具备频谱分析、EMI、矢量分析等功能的 UTS3000B 频谱分析仪等中高端产品，标志着公司正式触及中高端市场，未来具有较大的发展空间。预计随着公司的研发投入持续增加，产品矩阵的横向拓宽和深化，公司业绩将保持稳步增长态势。

关键假设：电子电工类产品：公司电子电工类产品具有品牌、渠道、技术方面的优势，业务规模较大，未来有望随着公司对产品结构的调整，实现稳健增长。预测 2023/24/25 年电子电工类产品业务营收分别为 4.95/5.18/5.42 亿元，增速分别为 6.7%/4.6%/4.6%，毛利率分别为 35.5%/35.6%/35.7%。温度与环境类产品： 2021 年防疫红利逐渐减少，测温产品营收出现负增长，但收入水平仍居高位；2022 年疫情反复，再加上红外热像仪替代点温枪的趋势明确，营收保持稳定增长。伴随下游应用包括电子、暖通管道、建筑等多个工业行业的测温领域渗透率不断提升，叠加公司优化产品结构，温度与环境类产品未来有望实现较快增长。综上预测 2023/24/25 年温度及环境测试仪表业务营收分别为 2.70/3.31/4.00 亿元，增速分别为 31.2%/22.6%/20.8%，毛利率分别为 45.5%/51.9%/53.9%。

电子测量仪器：公司测试仪器产品包括示波器、信号发生器、频谱分析仪等。公司于 2022 年 11 月发布 2.5GHz 带宽高端示波器产品系列 MSO7000X，表示正式进军高端示波器行业，并将持续研发高附加值产品，扩展现有中高端产品系列，加强对现有产品的更新迭代及产品结构优化，提高高毛利产品的营收占比。综上预测，2023/24/25 年电子测量仪器业务营收分别为 2.04/3.32/4.93 亿元，增速分别为 94.3%/62.9%/48.4%，毛利率分别为 37.6%/39.2%/41.5%。

电力及高压类产品：公司产品包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波容功率计、漏电保护开关测试仪等。“十四五”期间，国网规划建设特高压线路“24 交 14 直”，带动市场对电力及高压测试仪表的需求。综上预测，2023/24/25 年电力及高压测试仪表业务营收分别为 0.82/1.04/1.27 亿元，增速分别为 29.9%/26.3%/22.4%，毛利率分别为 48.0%/48.0%/48.0%。

测绘测量仪表：公司的测绘测量仪表以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主，下游市场对应建筑、房地产行业，预计未来该项业务将保持平稳增长。综上预测 2023/24/25 年测绘测量仪表业务营收分别为 0.29/0.30/0.30 亿元，增速依次为 4.3%/3.0%/2.0%，毛利率分别为 18.0%/18.0%/18.0%。盈利预测结果：预计公司 2023-25 年分别实现营业收入 11.10、13.50、16.34 亿元，同比增速分别为 24.5%、21.6%、21.0%；公司不断推出高端产品，优化产品结构，公司整体毛利率将稳步提升，预计 2023-25 年毛利率分别为 39.0%、41.2%、42.7%。

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精选报告来源：【未来智库】「链接」

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