古越龙山—黄酒需求较为疲软，公司品牌价值待释放

互推小编 2024-01-15

中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。

古越龙山(600059)

公司近况

近期我们对公司进行了调研，公司表示：

1.公司从2019年开始大力度执行高端化战略，现已明显缩减低端产品。目前公司主推5/8/10年系列，零售价为20-100元/瓶；并于2019年推出了千元价位的国酿1959，意图冲击高端。

2.省外市场的拓展会考虑与非酒类或其他酒类经销商进行合作。但成熟市场依然保留自产自销模式，公司自己把控深度分销。

3.目前公司产品的消费场景主要集中餐饮渠道；零售价约100元/瓶的10年系列仅在浙江婚宴和商务宴请有一定能见度。

黄酒整体需求较为疲软，且受其他酒种挤压，黄酒消费群仍待培育。我们测算黄酒行业收入规模仅能实现低个位数增长，主要因为白酒在华东的市场营销投入大幅加大，加之黄酒企业采取“守城”战略，渠道利润依然较为微薄（我们估计黄酒经销商利润主要来自平均约10%的返利），致使白酒抢夺了部分黄酒市场份额。我们认为目前公司销售费用的增加无法实质性提振需求，其品牌营销投入和渠道费用投放均需加大，以提高黄酒知名度，提振经销商动力，并扩大消费群。

我们认为公司盈利能力提升主要靠结构升级。通过公司主动的结构升级，我们预计2019/20年公司中高端（3年以上系列）黄酒收入同比增速均为4.4%，营收占比分别达71/73%，为公司营收增长主要推力，也带动公司毛利率的提升。

我们认为“古越龙山”本身具备一定的品牌基础和全国化知名度，也掌握了一批核心消费群，作为行业龙头，我们认为其具备了全国化的潜力，但品牌价值有待进一步挖掘。

估值建议

我们维持2019年盈利预测基本不变，但因为销量增长较为缓慢，我们降低2020年盈利预测3.4%到1.83亿元，同时引入2021年盈利预测1.94亿元。我们维持目标价7.75元不变，对应2019/20/21年36.9/33.7/32.3xP/E，当前股价对应2019/20/21年40.5/37.6/35.6xP/E，当前股价有9.3%下行空间，维持中性评级。

风险

若其他酒种继续加大市场投入，则黄酒整体规模可能进一步萎缩。

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