拆财报丨深耕“学校门口的生意”：晨光文具利润跟不上收入增长，四季度毛利率为何失速？

互推小编 2024-02-06

3月29日晚间，晨光文具（603899.SH）发布2020年年报。年报显示，公司全年实现营业收入131.38亿元，同比增长17.92%，实现扣非净利润11亿元，同比增长9.7%。考虑到上半年的疫情冲击，公司的2020年年度业绩并不能真实反映公司的经营情况表现。

从最近一个季度表现上看，公司2020年四季度实现营业收入46亿元，同比增长44.03%，扣非净利润3.1亿元，同比增长26.72%。2020年分季度看公司收入和利润增速都在逐步回升，但是从四季度看，公司的扣非净利润增速明显落后于收入增速。为何晨光文具利润跟不上收入增长？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

四季度毛利率下降明显

晨光文具是典型的消费白马股，收入和利润表现一直以来都非常稳健。2020年一季度，因为疫情原因，公司的业务受到冲击，季度收入下滑了11.55%，扣非净利润下滑了25.21%。从上表可以看到，二季度开始，公司收入和利润开始逐季同步恢复。到了2020年四季度，公司的收入出现爆发式增长，远远超过此前七个季度的平均水平，但是同期的利润增速却远远落后于收入。

从上市公司利润表的角度看，利润跟不上收入的增长，常见原因有两个：一个是费用增长太快，侵蚀了利润，这会体现为费用率增长速度超过收入；第二个是经营成本增加，这会体现为毛利率同比明显下降。晨光文具是哪种情况？

数据来源：飞笛科技，公司财报

先看费用支出。

晨光文具经营稳健，有息负债非常少，因此财务费用几乎可以忽略不计，我们主要观察公司的销售费用和管理费用。从上图可以看到，公司的销售费用加上管理费用合计占公司总收入的比率一直维持在比较稳定的水平，2020年一季度因为疫情冲击，收入萎缩，同时费用支出刚性，导致费用率出现明显增长，后面随着收入的回升，费用率明显回落，2020年四季度只有11.06%的新低水平。

数据来源：飞笛科技，公司财报

再看毛利率，从上图看，公司的毛利率水平一直维持在一个比较窄的水平波动，2020年四季度打破了波动箱体的下沿，跌至只有22.15%。跟2019年四季度比，减少了2.35个百分点。

收入结构变化：低毛利的办公用品收入大增

晨光文具的产业链上游很分散，并没有受制于特定原材料，为什么毛利率会出现剧烈波动？答案在公司的收入结构上。

公司主要有四大块业务，分别是学生文具，书写工具，办公文具和办公直销业务。公司半年报和年报会公布分业务的收入情况。

从上表可以看到。疫情前，公司的四大块业务中，增长最为迅速的是办公直销业务，其次是学生文具业务，第三是办公文具业务，最后是书写工具业务。疫情后，办公直销业务依然是表现最好的业务，办公文具业务也表现相对稳健。学生文具业务和书写文具业务受到的冲击比较大，恢复也相对缓慢。

数据来源：飞笛科技，公司财报

不同业务模块的增长差异，带来的结果是公司分业务占比的此消彼长。到2020年下半年，办公相关的文具和直销业务已经占到公司总收入的60%。而书写工具收入占比下降到只有17.36%，创了新低。

再看那四块业务的毛利率。增长最为迅速的办公直销业务恰恰是毛利率最低的，并且2020年全年的毛利率还在往下走。即便是跟非直销的办公文具业务相比，差异也非常明显。而恢复缓慢的学生文具和书写工具业务的毛利率恰恰是公司四大业务板块中最高的。

需要强调的是，虽然办公直销毛利率低，但是因为将节省的渠道费用转为价格优势，直销业务毛利一般都会比经销业务低。体现在晨光文具上，因为直销业务占比提升导致费用率也被拉低，最终反映到公司的净利润率上，变化没有毛利率的变化那么明显。公司2020年四季度扣非净利润率为6.74%，2019年同期扣非净利润率为7.66%，同比仅仅减少了0.92个百分点。而同期毛利率减少了2.35个百分点。

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