信达证券：给予中国移动评级

互推小编 2023-05-05

信达证券股份有限公司蒋颖,石瑜捷近期对中国移动进行研究并发布了研究报告《经营业绩持续增长，CHBN全向发力》，本报告对中国移动给出评级，当前股价为102.7元。

中国移动(600941)

事件：2023年4月20日，公司发布2023年一季报，单季度实现营业收入2507.46亿元，同比增长10.3%，其中主营收入达到2098亿元，同比提高8.3%；EBITDA为799亿元，同比提高4.9%，EBITDA占主营业务收入比为38.1%；归母净利润281亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润241亿元，同比增长0.4%。

点评：

经营业绩持续增长，公司发展稳中求进

根据公司公告，在2023年一季度，公司发展坚持稳中求进，深化创世界一流“力量大厦”发展战略实施，加快推进“两个转变”，一体发力“两个新型”，主动激发“五个红利”，主要经营业绩指标持续增长。

毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势

从盈利能力来看，2023年一季度公司毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势，毛利率为24.46%，同比提高0.43个百分点，环比下降3.48个百分点；净利率为11.20%，同比减少0.09个百分点，环比减少1.41个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持稳定水平并有所提升。

公司市场规模不断扩大，深耕细分市场打开局面

根据公司财报，2023年一季度公司坚定不移推进“两个”转型，一体发力“两个新型”，深化CHBN全向发力、融合发展，四大市场表现优异：

C-个人市场：客户结构进一步优化，移动ARPU值稳步提高。根据公司财报，公司深化“连接+应用+权益”融合运营，巩固用户基础，持续优化用户结构，扩充业务类型拉动价值增长。截至2023年一季报，公司移动客户总数为9.83亿户，其中5G套餐客户数为6.89亿户，5G网络客户数达到3.63亿户；流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长15.4%，手机上网DOU达到14.7GB；总通话分钟数为7,149亿分钟，同比增长0.9%；移动ARPU为人民币47.9元，同比增长0.8%。

H-家庭市场：千兆宽带发展提速，家庭客户综合ARPU持续提升。根据公司财报，公司持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，规模拓展成熟智家应用。截至2023年一季报，公司有线宽带客户总数达到2.81亿户，季度净增872万户，其中家庭宽带客户达到2.51亿户，季度净增700万户；首季度，有线宽带ARPU为31.4元，同比下降3.1%，家庭客户综合ARPU为39.2元，同比增长3.5%。

B-政企市场：保持较强增收动能，持续做大移动云规模。根据公司财报，公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能；首季度，公司DICT业务收入达到294亿元，同比增长23.9%。

两大边际变化促使估值重塑

1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担当，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇；

2）5G用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G时代高价值用户数量变现逻辑落地，5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。

创新业务积厚成势，“通信双循环”打造硬核竞争实力

公司传统业务与新兴业务并存，坚实的基础积累与坚决的创新动力形成新时代下的“通信双循环”，打造硬核竞争实力。

1）公司传统业务基石稳固，用户基础强大、用户数全球领先，且网络建设完善，基站数量众多，公司累计移动用户数量和固网用户数量始终处于运营商领先地位，传统业务稳定发展，此外公司传统业务又为创新业务提供强大用户基础及基站硬件基础；

2）公司以坚决的创新动力，全力以赴开启新通信，CHBN四大业务线均具备创新发展动力：C——个人市场方面，公司着重于营销5G新套餐，通过搭配各项权益，不断提高满足用户多样化需求的能力；H——家庭市场方面，公司加速拓展家庭安防、智能组网、语音遥控器、魔百和等应用场景，不断创新家庭增值服务；B——政企市场方面，公司依托强大的ICT能力，结合云技术，为各个行业创新出新产品和解决方案；N——新兴市场方面，公司积极筹备海外市场布局，通过创新各项国际业务、股权投资、数字内容及金融科技等实现营收增长。

传统业务为新兴业务做支撑，新兴业务反哺传统业务，传统优势与新兴业务互相促进，良性循环的齿轮持续运转，公司未来成长空间可期。

数字化转型之路成效显著，移动云迈入第一阵营

数字化转型收入“第二曲线”不断攀升，增长动能强劲，占主营业务收入比不断提高。根据中国移动财报，2022年中国移动数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3%。此外，2022年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到79.5%，占主营业务收入比提升至25.6%，较2021年提高4.4个百分点，是中国移动收入增长的第一驱动力。

移动云收入规模实现新跨越，迈入第一阵营。中国移动实现云计算操作系统等关键核心技术自主创新重大突破，构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势。2022年移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，综合实力迈入国内业界第一阵营。

我们预计，伴随公司数字化转型不断加速，叠加移动云规模逐渐扩大，数字化业务创收能力有望得到进一步提升，公司收入第二曲线增长动能有望进一步加强，公司营收能力及利润规模有望进一步扩大。

盈利预测

根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1363.40亿元、1483.74亿元、1610.78亿元，当前收盘价对应PE分别为16.10倍、14.79倍、13.62倍。

风险因素

行业竞争加剧；5G建设不及预期；云计算需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券黄亚元研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利1368.71亿，根据现价换算的预测PE为16.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为110.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国移动（600941）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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