二十年深耕调味品，仲景食品：品牌力优势凸出，葱油产品快速发展

互推小编 2023-05-20

（报告出品方/分析师：华安证券刘略天陈姝）

1 二十年深耕调味品，产品接受度较高

产品多元化布局，以花椒油为切点，深入调味品赛道。

2002年，仲景食品在河南南阳成立。

2006年，仲景研发出花椒油120，是花椒类风味物质标准化、数据化的里程碑式产品。依托西峡香菇产地优势，仲景香菇酱于2008年问世，被国家认定为“首创”仲景牌香菇酱。

2014年，西峡本部新厂区建成，并投产使用，进一步扩大了公司产能。仲景在2015年建成北极蓝公司，并上市了北极蓝蓝莓果酱，是公司基于野生蓝莓原料开发的特色果酱。

2018年，仲景食品获得河南省生产智能工厂，并开辟新赛道，进军牛肉酱行业，上市了劲道牛肉酱。公司又于2019年获得国家绿色工厂、农业产业化国家重点龙头企业，并开发出了便捷性菌汤食品。

2020年11月23日，仲景食品在深交所上市，募集资金9.94亿元，同年8月推出新品辣辣队辣椒酱。

2021年，上海葱油受到大众喜爱，线上销量直逼最大单品香菇酱，葱油成为公司发展的重要产品。

2022年，仲景紧跟时代步伐，贯彻健康理念，推出香菇耗油，香菇对减盐功效有所帮助，同时也富含营养价值。

2 收入增速较为稳健，成本挤压短期毛利率水平

收入端稳健增长，盈利端有所波动。整体来看公司近几年营业收入稳步上升，2021年营业收入首次突破8亿大关，2013到2021年营业收入CAGR为10.12%。

13-21年归母净利润上下波动，13-21年间归母净利润CAGR为3.69%。营业收入和归母净利润9年间均实现上涨，20年上市之后，整体表现较好，净利润规模首次破亿。

22年Q1-Q3营业收入为6.5亿元，同比增长7.8%，归母净利润为1亿元，同比下降3.9%，葱油产品放量明显。

成本承压，毛利率有所下滑，净利率较为稳定。

从毛利率角度来看，公司毛利率已经连续4年下跌。

数据显示，2018年-2021年，仲景食品的销售毛利率分别为43.94%、42.01%、41.27%和38.98%。原材料价格的上涨导致的成本承压，其中花椒、大豆油等原材料成本大幅增长。

从净利率角度来看，2018年-2021年公司销售净利率分别为15.29%、14.56%、17.61%、14.69%，公司2020年销售净利率显著上升，达到17.61%，同比增长3.05个百分点。

22年公司加大广告及品牌宣传力度，22年1-9月广告宣传费累计投入3,861.67万元，较上年同期增长85.38%。

3 创新驱动，产品矩阵逐步完善

3.1 酱类单品：聚焦优势产品，不断扩展产品矩阵

以自研香菇酱技术为核心，多维开拓酱类产品。仲景食品利用“西峡香菇”的资源优势，结合自行研发的香菇发酵专利技术、真空浸润、生物酶解等香菇综合加工利用技术，率先研发出仲景香菇酱系列产品，开创了一个独具特色的健康调味新品类。

现已形成多品类的产品组合，仲景香菇酱、劲道牛肉酱、辣辣队新鲜辣椒酱、成都红油、上海葱油、北极蓝野生蓝莓果酱等佐餐调味酱，2.3°鲜花椒油、香调馅油等调味油以及辣椒炒肉、黄焖炒鸡等快手菜调料，服务于个人家庭和餐饮饭店。

大单品香菇酱基本产销同步。在产销方面，仲景香菇酱产品基本实现了产销同步。因为仲景香菇酱产品品种不多，产量较大，所以采取少品种大批量柔性生产模式。调味酱产品在炒酱、灌装环节共线生产，公司有望通过规模化降低制造成本。

3.2 上海葱油：加强新品推广，上海葱油带来新增长亮点

上海葱油独居中国特色，有望成为带动公司增长的第二单品。公司坚持产品差异化的竞争策略，以持续创新为驱动力，不断推陈出新。上海葱油作为“国潮美食”原创产品，迅速抢占消费者心智，成为现象级单品，2021年度通过抖音短视频营销，累计销售超130万瓶，位居抖音拌饭酱爆款榜TOP1；2022年前三季度依旧保持良好表现，实现销售4,192.17万元。

仲景推出上海葱油迎合了调味品市场健康化和多元化的趋势，秉承着“只做特色，只做不同”的产品理念，始终把好食材+好味道作为研发核心。公司从全国最大的香葱生产基地——泸西县香葱基地采购最新鲜的高品质小香葱，经过严格的清洗工序后，严控油炸时间，保证食材的健康本味，精心研制出的上海葱油酱葱香诱人、酱香浓郁、拌面绝绝子，再现老上海经典风味。

2022年新推出葱油拌面调味料，轻便包装，便于携带，随时随地满足消费者拌拉面、烩面、刀削面等多元化需求。葱油融合了南北餐桌的口味，是根植在中国人内心深处、独具中国特色的调味料，仲景食品将葱油作为国潮美食进行推广，满足了消费者对于记忆中味道的需求，并为中国传统葱油文化赋予了新的意义。

4 渠道：加速线上线下融合，全渠道协同发展

经销为主，终端布局广泛。

仲景调味食品的销售以经销模式为主，客户主要为经销商，通过扁平化运作的经销网络，公司产品能够快速通过超市、便利店、蔬菜生鲜店、农贸、餐饮批发市场等终端到达消费者。调味配料的销售以直销模式为主，客户主要是食品生产企业，另外有少部分通过经销商进行销售。

紧跟互联时代，拓展线上销售，下沉线下渠道，双管齐下布局销售网络。公司积极拓展线上业务，在发展传统电商平台（自营店铺+授权店铺）的基础上，积极尝试、布局新媒体营销，通过直播、短视频、种草、社交营销等方式，助力品牌传播和销售。

公司将继续推进线下渠道的下沉和深耕，从KA商超更多地走向社区便利店、生鲜店、农贸市场，提升终端渠道的覆盖程度；充分挖掘场景展示（挂网、跳跳卡）、试吃推广等差异化优势，重视消费者现场体验，强化线下渠道销售力，加速线上线下融合、覆盖B端C端的一体化营销网络体系，实现全渠道协同发展。

以华东华中华北为圆心，开发新市场，经销商数量飞速增长。

公司深耕华东、华中、华北地区，积极开拓华南、西南地区，华南、西南区经销商数量较2020年末增长远超过30%，主要系广东、四川、重庆等区域增加招商。

5 品牌：标识深入人心，由区域走向全国

品牌标识深入人心。

仲景拥有众多品牌资产，其中包括采蘑菇的小姑娘图形及“仲景”“景小蕈”“香菇酱”“劲道”“辣辣队”“北极蓝”“北极红”“六菌”等，这些都是仲景食品注册的商标。

品牌图腾“采蘑菇的小姑娘”借用了耳熟能详的儿歌名，有广泛的群众基础，对品牌传播、促进消费者对新产品快速认知产生巨大助推力量，也成功获得了消费者的青睐。

品牌歌曲“采蘑菇的小姑娘”和仲景广告中的可爱的“采蘑菇的小姑娘”形象相辅相成，成为仲景香菇酱的品牌超级资产。

营销从局部到全国持续发力。仲景食品目前只是区域性品牌，覆盖河南、河北、山东等华中区域。从近几年仲景的品牌布局来看，正在逐步向全国发起攻势，具体来看，已经向湖南、湖北、江西、浙江、四川、重庆六个重点的省市展开全面扩张，利用多渠道、广招商的方式填补市场空白，覆盖终端网点。上市之后，仲景通过全面的经销商布局，有望从区域性品牌转变为全国性品牌。

在品牌传播方面，公司线上线下共同发力，充分利用自有资源和渠道进行传播。线下可以在小型超市、生鲜店、便利店等，利用人形立牌、挂网等进行宣传，增加产品形象展示；另外，在品牌蓄力扩张的城市，投放电梯、地铁、公交站、高铁等硬广告。

除了线下持续进行品牌推广，仲景也正在筹划和腾讯、百度、抖音合作，通过直播、短视频、种草笔记、社交营销等方式，助力品牌的新媒体传播，加速线上线下融合发展。