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“奶茅”伊利,也有短板?

 

巨头狂奔,能否跑出“全球乳业第一”?

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

1992年,伊利还是一个不太起眼的乳业后生,营业收入仅3351万元,净利润200万元;到了2021年,营收增长了3300倍,净利润增长了4351倍。

2021年成为第一个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企后,8月31日,伊利又交出一份靓丽的半年报:规模、增速均居行业第一。

相比业绩的强劲增长,伊利的股价显得不太给力。自年初创出42元/股的高点后,一直维持震荡,在40元/股下方徘徊。截至9月2日,伊利股份(600887.SH)报收33.9元/股,最新市值为2169亿元。

作为民族乳业的代表,老品牌如何焕发新活力?跨越千亿以后,步入中年的伊利是否也有困惑?

上半年净利超60亿元

“全球乳业第一”目标还有多远?

早在2014年,伊利就提出了2020年“五强千亿”的目标,即进入全球乳业五强,营收破千亿。今年4月,随着2021年报的公布,伊利凭借1105.95亿元的总收入成为亚洲首个跨千亿乳企,中国乳制品行业“一超多强”的格局也正式确立。

2022年上半年,伊利股份实现营业收入约632.13亿元,同比增长12.29%;净利润61.39亿,同比增长15.4%;归属于上市公司股东的净利润约61.33亿元,同比增长15.23%

今年3月,伊利收购羊奶粉企业澳优乳业股份有限公司(简称“澳优”)59.17%的股权,正式控股澳优,这也成为中国乳企近年来最大规模的并购。

收购澳优一年后,伊利的奶粉业务保持高增长。半年报显示,澳优录得净利润3101万元。这也是澳优业务首次并表伊利。

细分业务来看,伊利的主要业务包括液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪。

今年上半年,伊利股份的液体乳业务实现营业收入428.92亿元,同比增长1.14%,与上年同期同比19.65%的增速相比,液态奶业务今年上半年增长放缓,市场零售额份额较去年同期提高了0.1个百分点,稳居行业第一;作为正在崛起的第二增长曲线,奶粉及奶酪保持了高速增长。2022年上半年奶粉及奶制品实现营收120.71亿元,同比增长58.28%。其中,婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一,成人奶粉居细分市场第一,奶酪业务增速超40%。

来源:罐头图库

在冷饮业务上,伊利连续28年蝉联中国冷饮销量第一,上半年销售收入同比增长31.71%至72.95亿元,增速行业最快。其中,受大众喜爱的巧乐兹系列产品收入增速高达33.31%,成为名副其实的冰淇淋第一品牌。

目前国内冷饮销量前五的品牌中,伊利的子品牌就占了三席。

从创新层面看,伊利新品收入占比为12.48%,如200亿级大单品安慕希在品类内份额持续提升,稳居第一品牌,市场份额达65%。上半年,安慕希清甜菠萝风味、丹东草莓风味酸奶累计销售额破12亿,芒果、哈密瓜风味酸奶6月上新以来,单月也突破1亿销售额。

此外,今年上半年,伊利累计收到各类政府补助约9.45亿元。伊利公告称,上述补助对公司2022年半年度利润产生一定积极影响。

伊利在财报中指出,上半年受疫情影响,终端客流减少、预留运输受阻,但公司积极把握健康营养消费新趋势,营收及利润创新高。

2020年,伊利就曾提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。

在前不久荷兰合作银行公布的全球乳业榜单中,伊利连续第3年位列“全球乳业五强”。就收入、销量与市占率来看,伊利是中国规模最大的乳制品企业,“全球乳业第一”目标值得期待。

乳业巨头上半年亮眼的成绩单发布后,十余家券商机构给出了“买入”或“增持”评级。如国海证券认为,伊利长期发展路径清晰,建立了领先的系统性优势,液奶基本盘稳固,随着高毛利的奶粉、奶酪业务占比的增加,看好公司长期利润率的提升。

不过,近年来,伊利资产负债率逐年升高。2020年为57.09%,2021年为52.15%,半年报数据为56.99%,同比增长9.28%,超过行业平均水平。

从资产比较的角度看,伊利偏重于重资产模式,资本性投入更高。广科咨询首席策略师沈萌表示,乳品产业链不仅关乎成本结构,还涉及食品安全,因此像伊利长期坚持自建牧场奶源,全程掌握品质,在“三重压力”形成的经济下行周期,能够降低成本上涨和需求变化的影响。虽然伊利的资产结构相对部分友商较重,但是这部分“重”资产的收益能力经过了市场波动的考验。

低温奶和奶酪如何破局?

在传统乳业市场中,液态奶一直是我国乳品加工企业的竞争热点,伊利自然也是靠液态奶抢市场、打天下。

2021年的千亿营收,主要仍为液体乳,营业收入849.11亿元,占比76.78%。半年报数据可以看出,伊利液态奶400多亿元的营收占比近70%,远远高于其他业务。

在常温奶赛道,伊利长年稳坐国内龙头地位。不过,在市场原材料不断涨价的情况下,液态奶竞争逐渐趋于白热化。近年来,低温奶成为了乳品行业的热门赛道,这也被认为是“最后一场牛奶战争”。

低温奶又叫作巴氏杀菌乳,是采用巴氏杀菌法加工而成的鲜牛奶,采用72℃-85℃的恒温杀菌,通过全程冷链,更多地保留牛奶的口感和营养物质,通常保质期在5-7天。

相关数据显示,2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元,2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤其是在疫情以后,随着消费者健康意识不断提升,低温奶在一二线城市的渗透率持续增长。

目前,低温奶市场还未形成稳定的竞争格局。伊利以常温奶产品为核心,在低温奶市场并未占据绝对优势,半年报中并未公布低温奶领域相关信息。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示,低温和奶酪一直是伊利的一个短板,这个短板在短时间内很难做到大幅度的增长。对比而言,蒙牛的低温和奶酪,做得比较好。这两年伊利在低温板块,并没有太多的举措,或者说没有太多靓丽的数据。整体来看,朱丹蓬认为低温奶会是伊利未来很大的一个挑战。

沈萌认为,低温奶相对成本较高,地域覆盖也有局限,因此对于伊利来说,低温奶虽然不可忽视,但相对自身业务规模也难以短期内置于其他产品之上。

作为伊利的最大竞争对手,蒙牛也在奶酪市场“磨刀霍霍”。去年,蒙牛将号称“奶酪第一股”的妙可蓝多成功收入麾下,有业内人士称此举将助力蒙牛争夺行业龙头。

欧睿数据显示,在2019年、2020年中国奶酪零售市场中,法国知名奶酪品牌百吉福市占率均列第一。

2021年妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%,首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外,前十奶酪品牌中内资仅占据四席,妙可蓝多、蒙牛、多美鲜、光明合计占比为30%。

市场也曾传出伊利欲收购百吉福的消息,乳业专家宋亮对《21世纪经济报道》表示:“对伊利而言,收购百吉福是补齐品类,也是让奶酪单品类进入到行业前列的重要步骤。”

与此同时,伊利正在加速奶酪市场的布局。2018年伊利成立奶酪事业部;2021年5月单独设立奶酪子公司“伊家好奶酪”;2021年4季度上市常温奶酪棒,并利用优势渠道网络进行铺货,2022年前半年,奶酪业务的市场零售额份额比去年同期提高近4个百分点。

在2022年半年度业绩说明会上,伊利也透露了对奶酪业务的布局计划。

据伊利股份董秘邱向敏介绍:“随着行业集中度的进一步提升,伊利将获取更大部分的份额,我们的目标是成为奶酪第一品牌。在产品端,产品基础研究已经积累了丰富的技术和能力,这个能力有效地赋能到奶酪业务中,帮助奶酪不断地丰富产品线。同时,公司在O2O渠道和线下的渠道也在积极下沉和布局拓展,希望在未来2-3年能实现快速增长,在市场份额方面有所突破。”

大象再起舞,跨界做起了投资

搞投资、做茶饮、卖矿泉水,30岁的乳业“一哥”伊利也在寻求第二曲线。

除了奶粉、奶酪等与主业相关的业务,伊利也跨界做起了各种投资。

从2018年开始,伊利便尝试做矿泉水。当年7月,伊利成立健康饮品事业部,全面布局健康饮品领域。长白山的矿泉水,成了他们最先看中的项目之一。

2018年末,伊利宣布投资7.44亿元,新建吉林长白山矿泉水项目,这算是伊利首次扩展液态奶以外的饮品。

2019年又收购了大兴安岭的阿尔山市水知道矿泉水有限公司,并推出“伊刻活泉”火山低温矿泉水,抢占3元矿泉水市场。

2020年3月22日,伊刻活泉火山活泉矿泉水正式上市。

来源:伊利官网

在2021年年末完成的120亿巨额定增中,伊利拿出2.7亿拟投向长白山天然矿泉水项目。

不过,在2021年财报中,矿泉水业务被描述为是“尚处于起步阶段”。

今年5月,伊利布局宠物粮食赛道,其旗下宠物粮品牌为“one on one”,主打定制宠物粮。

继华为、小米、美团等巨头之后,近年来伊利也在私募领域进行了多项布局,其全资子公司珠海健瓴目前备案的私募基金有两只,管理规模区间在10-20亿。7月20日,由伊利出资3.5亿元设立的深圳健瓴种子基金最近完成了工商登记,对具有高发展潜力的初创期企业进行投资。

对于这些跨界尝试,朱丹蓬认为,或存在与伊利做矿泉水类似的“隔行如隔山”的问题。

食品巨头全球化扩张过程中,并购海外市场是重要战略举措。除了战略入股羊奶粉巨头澳优乳业,2018 年 11 月,伊利还收购了泰国冰淇淋企业Chomthana,正式开启“海外并购时代”。2019年8月,伊利通过全资子公司金港商贸控股有限公司收购新西兰第二大乳企Westland Co-Operative Dairy Company Limited100%股权。

另外,海外市场方面,伊利的产品主要以国内市场销售为主,部分产品销往海外市场,上半年国际化业务收入比去年同期增长58%。

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