“奶茅”伊利，也有短板？

互推小编 2023-06-26

巨头狂奔，能否跑出“全球乳业第一”？

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

1992年，伊利还是一个不太起眼的乳业后生，营业收入仅3351万元，净利润200万元；到了2021年，营收增长了3300倍，净利润增长了4351倍。

2021年成为第一个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企后，8月31日，伊利又交出一份靓丽的半年报：规模、增速均居行业第一。

相比业绩的强劲增长，伊利的股价显得不太给力。自年初创出42元/股的高点后，一直维持震荡，在40元/股下方徘徊。截至9月2日，伊利股份（600887.SH）报收33.9元/股，最新市值为2169亿元。

作为民族乳业的代表，老品牌如何焕发新活力？跨越千亿以后，步入中年的伊利是否也有困惑？

上半年净利超60亿元

“全球乳业第一”目标还有多远？

早在2014年，伊利就提出了2020年“五强千亿”的目标，即进入全球乳业五强，营收破千亿。今年4月，随着2021年报的公布，伊利凭借1105.95亿元的总收入成为亚洲首个跨千亿乳企，中国乳制品行业“一超多强”的格局也正式确立。

2022年上半年，伊利股份实现营业收入约632.13亿元，同比增长12.29%；净利润61.39亿，同比增长15.4%；归属于上市公司股东的净利润约61.33亿元，同比增长15.23%。

今年3月，伊利收购羊奶粉企业澳优乳业股份有限公司（简称“澳优”）59.17%的股权，正式控股澳优，这也成为中国乳企近年来最大规模的并购。

收购澳优一年后，伊利的奶粉业务保持高增长。半年报显示，澳优录得净利润3101万元。这也是澳优业务首次并表伊利。

细分业务来看，伊利的主要业务包括液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪。

今年上半年，伊利股份的液体乳业务实现营业收入428.92亿元，同比增长1.14%，与上年同期同比19.65%的增速相比，液态奶业务今年上半年增长放缓，市场零售额份额较去年同期提高了0.1个百分点，稳居行业第一；作为正在崛起的第二增长曲线，奶粉及奶酪保持了高速增长。2022年上半年奶粉及奶制品实现营收120.71亿元，同比增长58.28%。其中，婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉居细分市场第一，奶酪业务增速超40%。

来源：罐头图库

在冷饮业务上，伊利连续28年蝉联中国冷饮销量第一，上半年销售收入同比增长31.71%至72.95亿元，增速行业最快。其中，受大众喜爱的巧乐兹系列产品收入增速高达33.31%，成为名副其实的冰淇淋第一品牌。

目前国内冷饮销量前五的品牌中，伊利的子品牌就占了三席。

从创新层面看，伊利新品收入占比为12.48%，如200亿级大单品安慕希在品类内份额持续提升，稳居第一品牌，市场份额达65%。上半年，安慕希清甜菠萝风味、丹东草莓风味酸奶累计销售额破12亿，芒果、哈密瓜风味酸奶6月上新以来，单月也突破1亿销售额。

此外，今年上半年，伊利累计收到各类政府补助约9.45亿元。伊利公告称，上述补助对公司2022年半年度利润产生一定积极影响。

伊利在财报中指出，上半年受疫情影响，终端客流减少、预留运输受阻，但公司积极把握健康营养消费新趋势，营收及利润创新高。

2020年，伊利就曾提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。

在前不久荷兰合作银行公布的全球乳业榜单中，伊利连续第3年位列“全球乳业五强”。就收入、销量与市占率来看，伊利是中国规模最大的乳制品企业，“全球乳业第一”目标值得期待。

乳业巨头上半年亮眼的成绩单发布后，十余家券商机构给出了“买入”或“增持”评级。如国海证券认为，伊利长期发展路径清晰，建立了领先的系统性优势，液奶基本盘稳固，随着高毛利的奶粉、奶酪业务占比的增加，看好公司长期利润率的提升。

不过，近年来，伊利资产负债率逐年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，半年报数据为56.99%，同比增长9.28%，超过行业平均水平。

从资产比较的角度看，伊利偏重于重资产模式，资本性投入更高。广科咨询首席策略师沈萌表示，乳品产业链不仅关乎成本结构，还涉及食品安全，因此像伊利长期坚持自建牧场奶源，全程掌握品质，在“三重压力”形成的经济下行周期，能够降低成本上涨和需求变化的影响。虽然伊利的资产结构相对部分友商较重，但是这部分“重”资产的收益能力经过了市场波动的考验。

低温奶和奶酪如何破局？

在传统乳业市场中，液态奶一直是我国乳品加工企业的竞争热点，伊利自然也是靠液态奶抢市场、打天下。

其2021年的千亿营收，主要仍为液体乳，营业收入849.11亿元，占比76.78%。半年报数据可以看出，伊利液态奶400多亿元的营收占比近70%，远远高于其他业务。

在常温奶赛道，伊利长年稳坐国内龙头地位。不过，在市场原材料不断涨价的情况下，液态奶竞争逐渐趋于白热化。近年来，低温奶成为了乳品行业的热门赛道，这也被认为是“最后一场牛奶战争”。

低温奶又叫作巴氏杀菌乳，是采用巴氏杀菌法加工而成的鲜牛奶，采用72℃-85℃的恒温杀菌，通过全程冷链，更多地保留牛奶的口感和营养物质，通常保质期在5-7天。

相关数据显示，2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元，2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤其是在疫情以后，随着消费者健康意识不断提升，低温奶在一二线城市的渗透率持续增长。

目前，低温奶市场还未形成稳定的竞争格局。伊利以常温奶产品为核心，在低温奶市场并未占据绝对优势，半年报中并未公布低温奶领域相关信息。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，低温和奶酪一直是伊利的一个短板，这个短板在短时间内很难做到大幅度的增长。对比而言，蒙牛的低温和奶酪，做得比较好。这两年伊利在低温板块，并没有太多的举措，或者说没有太多靓丽的数据。整体来看，朱丹蓬认为低温奶会是伊利未来很大的一个挑战。

沈萌认为，低温奶相对成本较高，地域覆盖也有局限，因此对于伊利来说，低温奶虽然不可忽视，但相对自身业务规模也难以短期内置于其他产品之上。

作为伊利的最大竞争对手，蒙牛也在奶酪市场“磨刀霍霍”。去年，蒙牛将号称“奶酪第一股”的妙可蓝多成功收入麾下，有业内人士称此举将助力蒙牛争夺行业龙头。

欧睿数据显示，在2019年、2020年中国奶酪零售市场中，法国知名奶酪品牌百吉福市占率均列第一。

2021年妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四席，妙可蓝多、蒙牛、多美鲜、光明合计占比为30%。

市场也曾传出伊利欲收购百吉福的消息，乳业专家宋亮对《21世纪经济报道》表示：“对伊利而言，收购百吉福是补齐品类，也是让奶酪单品类进入到行业前列的重要步骤。”

与此同时，伊利正在加速奶酪市场的布局。2018年伊利成立奶酪事业部；2021年5月单独设立奶酪子公司“伊家好奶酪”；2021年4季度上市常温奶酪棒，并利用优势渠道网络进行铺货，2022年前半年，奶酪业务的市场零售额份额比去年同期提高近4个百分点。

在2022年半年度业绩说明会上，伊利也透露了对奶酪业务的布局计划。

据伊利股份董秘邱向敏介绍：“随着行业集中度的进一步提升，伊利将获取更大部分的份额，我们的目标是成为奶酪第一品牌。在产品端，产品基础研究已经积累了丰富的技术和能力，这个能力有效地赋能到奶酪业务中，帮助奶酪不断地丰富产品线。同时，公司在O2O渠道和线下的渠道也在积极下沉和布局拓展，希望在未来2-3年能实现快速增长，在市场份额方面有所突破。”

大象再起舞，跨界做起了投资

搞投资、做茶饮、卖矿泉水，30岁的乳业“一哥”伊利也在寻求第二曲线。

除了奶粉、奶酪等与主业相关的业务，伊利也跨界做起了各种投资。

从2018年开始，伊利便尝试做矿泉水。当年7月，伊利成立健康饮品事业部，全面布局健康饮品领域。长白山的矿泉水，成了他们最先看中的项目之一。

2018年末，伊利宣布投资7.44亿元，新建吉林长白山矿泉水项目，这算是伊利首次扩展液态奶以外的饮品。

2019年又收购了大兴安岭的阿尔山市水知道矿泉水有限公司，并推出“伊刻活泉”火山低温矿泉水，抢占3元矿泉水市场。

2020年3月22日，伊刻活泉火山活泉矿泉水正式上市。

来源：伊利官网

在2021年年末完成的120亿巨额定增中，伊利拿出2.7亿拟投向长白山天然矿泉水项目。

不过，在2021年财报中，矿泉水业务被描述为是“尚处于起步阶段”。

今年5月，伊利布局宠物粮食赛道，其旗下宠物粮品牌为“one on one”，主打定制宠物粮。

继华为、小米、美团等巨头之后，近年来伊利也在私募领域进行了多项布局，其全资子公司珠海健瓴目前备案的私募基金有两只，管理规模区间在10-20亿。7月20日，由伊利出资3.5亿元设立的深圳健瓴种子基金最近完成了工商登记，对具有高发展潜力的初创期企业进行投资。

对于这些跨界尝试，朱丹蓬认为，或存在与伊利做矿泉水类似的“隔行如隔山”的问题。

食品巨头全球化扩张过程中，并购海外市场是重要战略举措。除了战略入股羊奶粉巨头澳优乳业，2018 年 11 月，伊利还收购了泰国冰淇淋企业Chomthana，正式开启“海外并购时代”。2019年8月，伊利通过全资子公司金港商贸控股有限公司收购新西兰第二大乳企Westland Co-Operative Dairy Company Limited100％股权。

另外，海外市场方面，伊利的产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场，上半年国际化业务收入比去年同期增长58%。

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