戴维医疗-婴儿保育设备龙头，投资价值分析

本次分析分为4个部分

1、投资逻辑

2、行业分析

3、企业分析

4、估值分析

投资逻辑

一、主要结论

戴维医疗是一个比较稳健，但有一定未来成长性的企业。

主要有以下几个理由：

1、成长性很好：预计未来三年，公司在吻合器上的业务年均增长50%左右

2、估值处于合理区间：公司当前估值在33倍PE，处于历史较低分位值；

3、在行业内有先发优势：婴儿保温箱国产市占率第一，电动腔镜吻合器有技术优势

公司缺点也挺明显，主要有以下几点：

1、受限于新生儿出生率下降，婴儿保温箱销售数量很难实现大幅增长

2、电动腔镜吻合器现在销售基数很小，未来销量情况未知性很大。

二、关键假设

1、国内会全面放开计划生育，同时新开医院数量不断增长；

2、公司在产品技术方面的优势可以继续保持，国产替代继续推进

行业分析

戴维医疗的业务主要分为两块：婴儿保育设备和吻合器系列

• 婴儿保育设备包括：婴儿培养箱、辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备等
• 吻合器系列产品：主要用于消化道重建及脏器切除手术

戴维医疗未来的主要成长点在于它的吻合器业务

1、行业整体情况介绍

婴儿保育设备最早起源于保温箱，目前婴儿保育设备功能逐渐增多，产品稳定性和精度大幅提高，在发达国家已实现全面普及。

我国开放二胎后，市场上高龄产妇增多，早产儿、新生儿患病几率增加，孕产妇住院人数也正逐步增多。

因此，婴儿保育设备行业的市场还在缓慢增长。

吻合器是医学上使用的替代传统手工缝合的设备。

目前临床上使用的吻合器质量可靠，使用方便，严密、松紧合适，尤其是其缝合快速、操作简便及很少有副作用和手术并发症等优点，很受外科医生的青睐和推崇。

目前越来越多的开放手术已被微创手术所取代，微创手术具有诸多优点，如：创伤小，术后恢复快等，是未来发展的趋势，而腔镜吻合器则是在该类手术中应用的重要器械。

2、商业模式分析

公司的商业模式比较简单，主要分国内和国外两块市场。

国内销售：根据医疗器械行业特点，公司采取以代理商销售为主、直销为辅的销售模式。

公司在全国建立了代理商网络，主要通过代理商向各级医院、乡镇卫生院、妇幼保健机构等终端客户销售，同时，公司还参与医疗器械招标采购，直接向终端客户销售。

国外销售：在国际市场，公司主要通过代理商进行销售和国外医疗机构的招标采购。

3、市场容量分析

• 目前国内婴儿保育设备存量约20万台，产品更新换代周期平均为7~8年，年更新换代量2~3万台。2月23日，戴维医疗2020年度业绩网上说明会举行。董秘、财务总监李则东介绍，目前公司婴儿保育设备的国内市场占有率约50%以上。预计2021~2023，公司产品将继续往高端化发展，有望维持在10%左右的年均复合增速，利润增速有望高于收入增速。

• 国内吻合器市场规模百亿元，其中腔镜吻合器终端市场60~70亿元，保守预测未来5年，复合增速20%以上，预计2024年腔镜吻合器出厂规模超120亿元。

4、竞争格局分析

我国婴儿保育设备市场早期对进口产品的依赖程度相对较大，主要产品有美国GE、德国德尔格和日本阿童木等。

随着一批势头强劲的国内生产商的崛起，进口依赖逐渐被打破，包括戴维医疗、迈瑞医疗和科曼医疗等，未来有望实现国产替代。

戴维产品与国际主流设备相比在性价比上具有一定优势。

未来电动腔镜吻合器替代手工是行业趋势，公司是2018年首家获批国产电动腔镜吻合器的企业，预计5年后电动腔镜吻合器占总市场的15%左右。

企业分析

一、公司情况

1、公司发展及现状

公司是一家国内知名的婴儿保育设备专业制造商，国内婴儿保育设备细分行业的龙头企业。

公司自成立以来，一直致力于婴儿保育设备的研发、生产和销售。同时，围绕未来发展战略规划，立足主营业务，拓展进入吻合器这一新领域。

目前公司主要产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备等婴儿保育设备系列。

子公司维尔凯迪的吻合器系列，吻合器系列产品主要用于消化道重建及脏器切除手术。

2、核心业务经营情况

年报显示，戴维医疗医疗器械制造业务实现营收4.56亿元，同比增长29.34%。

其中，占营收比重最高（41.11%）的培养箱系列实现收入1.89亿元，同比增长18.38%；

占营收比重第二（24.9%）的吻合器和组件系列收入为1.14亿元，同比增长159.03%，并且吻合器业务净利润为2615.55万元，实现扭亏为盈。

另外，辐射保暖台系列实现营收6914.09万元，同比增长12.49%；

国内业务仍占据绝对比重（79.77%），收入为3.67亿元，同比增长27.46%；境外收入为9296.9万元,同比增长35.20%。

3、业务亮点

维尔凯迪生产的吻合器系列，2020年大幅增长，并且吻合器业务实现扭亏为盈。

其中更难能可贵的是，高端产品电动腔镜吻合器系列，营业收入为8486.66万元，占吻合器业务收入的73.66%。

未来电动吻合器肯定是发展的趋势。

戴维凭借产品质量和先发优势，吻合器销售有望迎来放量，预计2021~2022年吻合器销售收入2亿、3.5亿元。

5年后有望做到10亿销售体量，带来4~5亿的净利润。

原先的婴儿保育设备也比上年实现了超过10%的增长，并且毛利润也比去年同期有了明显的提升，维持在50%~60%，这个比较难能可贵。

二、财务分析

公司ROE水平在逐年提升，由于负债率水平低，因此ROE并不十分突出。

公司资产负债率长期维持在10%左右的水平，财务非常稳健。

同时应收账款占比也很低，因此应收款周转率很快

产品毛利润很高，净利润依然可以达到20%以上，可见产品非常优质。

三、治理分析

公司股东陈云勤、陈再宏、陈再慰三人系父子关系，共同为公司的实际控制人，分别持股21.12%、24.69%、20.25%。

其中陈云勤现任公司党委书记，陈再宏现任公司董事长兼总经理，陈再慰现任公司副董事长。

陈云勤是戴维医疗创始人，1942年出生，现年80岁，到了退休的年纪。

公司保守稳健的风格和他是密不可分的。

估值分析

一、公司估值

1、纵向估值对比

公司当前动态市盈率32倍，远低于历史分位值，具有较高的安全壁垒。

2、未来三年业绩预测

2020年年报已出，实际收入4.6亿元，比表中预估的4.4亿有所增加，因此可以乐观估计2021年及2022年的收入。

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