民生证券：给予飞龙股份买入评级

互推小编 2024-04-24

民生证券股份有限公司邵将,郭雨蒙,张永乾近期对飞龙股份进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：汽车水泵龙头，新能源冷却开启第二成长曲线》，本报告对飞龙股份给出买入评级，当前股价为7.93元。

飞龙股份(002536)

发动机冷却与降排龙头，新能源迎来机遇。公司深耕零部件供应多年，具有近60年汽车配件生产历史，为汽车发动机冷却降排龙头企业。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等传统业务为基础，于2016年成立新能源零部件有限公司布局新能源冷却部件，大力发展新能源汽车相关业务。2022H1公司实现营收15.27亿元，同比-12.36%，其中新能源冷却实现营收0.7亿元，占比4.61%，同比增长1.72Pcts，新能源业务加速放量，有望带动总体业绩上行。

机械水泵龙头稳固，电子水泵与热管理模块发力贡献核心业绩增量。公司机械水泵下游客户结构优质，包括大众系、长城、长安、比亚迪等，国内市占率持续保持20%左右水平，且当前产能充足（达1000万只/年），将有望长期保持行业龙头地位。消费升级助力机械水泵向电子水泵升级，单车价值量大幅提升。新能源汽车电子水泵单车搭载量约为3个，数量和单价均高于机械水泵，新能源汽车的加速渗透持续打开电子水泵市场空间。公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务。2021年电子水泵销量同比提升150.71%，产销量达到39.45/38.27万只，2022年持续获得新增订单，电子水泵有望迎来增量空间。以电子水泵为核心，以传统发动机冷却为基础，公司横向拓展热管理系统业务，聚焦新能源冷却赛道。相比于传统汽车，新能源汽车热管理系统拥有三电热管理、空调制热系统等增量部件，市场空间大。公司为较早布局新能源热管理系统的本土零部件供应商，截至目前新能源热管理产能达20万件，公司新能源热管理业务有望占据先发优势率先开拓市场，享受新能源车发展红利。

涡壳业务保持高速增长，成为业绩增长重要支撑点；歧管高镍化切换顺利，现已进入稳定供货期，增厚盈利空间。在节能减排的行业发展趋势以及政策的助推下，混动及小排量发动机的需求持续提升，涡轮增压市场空间持续扩大。公司超前布局涡壳（涡轮核心部件）业务，于2013年开始投产，当前涡壳已成为飞龙股份主要生产的节能减排部件。公司涡壳业务凭借技术及质量优势得到博格华纳等客户的广泛认可，订单数量实现高速增长，2021年达到365.31/323.46万只产销量，2022年新获订单数仍有望保持增长，我们预计全年订单量将会突破450万只，有望贡献主要业绩弹性。同时，随着涡轮增压器的普及以及发动机的热效率、性能提升，传统排气歧管已经不能满足工作温度的要求，耐高温的高镍球铁排气歧管需求确定。公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收33.88/40.54/47.61亿元，实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为56/15/12倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原料成本超预期上行致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至下游需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴政策持续性不及预期。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞龙股份（002536）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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