中邮证券：给予燕京啤酒买入评级，目标价位17.28元

互推小编 2023-11-04

中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，23年利润释放望加快》，本报告对燕京啤酒给出买入评级，认为其目标价位为17.28元，当前股价为13.57元，预期上涨幅度为27.34%。

燕京啤酒(000729)

事件

公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入132.02亿元，同比+10.38%；归母净利润3.52亿元，同比+54.51%；扣非归母净利润2.72亿元，同比+58.32%。单四季度公司实现营业收入18.80亿元，同比19.36%；归母净利润-3.20亿元，去年同期为-3.55亿元;扣非归母净利润-3.58亿元，去年同期为-3.72亿元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。

核心观点

U8放量带动公司结构升级，收入增长符合预期。公司全年实销量为377.02万千升，同增4.12%，优于行业（行业销量增速为1.1%），其中，U8实现销量38.89万千升，同增51%，带动公司全年吨价同增5.98%至3501.7元/千升。分档次看，中高档/普通产品收入分别同增13.8%/1.5%至76.6/45.3亿元，其中，中高档产品占比提升2.7pcts至62.9%。综上，公司全年实现主营业务收入132.02亿元，同增10.38%，单Q4实现营业收入18.80亿元，同增19.36%，基本符合预期。

改革成效初显，亏损持续收窄。毛利率方面，受原材料、包材等成本上行影响，公司生产成本承压，毛利率同降1.0pct至37.4%。费用率方面，销售费用率同降0.7pct至12.4%，管理费用率基本维持不变，为10.7%，期间费用控制良好。受益于公司持续推动改革、关厂减员提效等措施，Q4亏损幅度缩小至3.2亿元（去年同期为亏损3.4亿元）。综合来看，公司全年归母净利率同增0.8pct至2.7%，扣非后归母净利率同增0.6pct至2.1%。

组织架构调整落地，23业绩有望持续高增。展望全年，收入端，随着现饮消费场景修复等陆续修复，叠加公司全链路立体营销、基地市场强化、“百县工程”拓展非基地市场，U8销量有望维持50%+增速至60万千升左右，同时白啤V10/S12、鲜啤2022等高端产品借助U8势能组合铺货，集团单品形象进一步统一，同时推出U8plus等满足细分需求，预计公司产品结构、吨价及收入将持续提升。成本费用端，大宗商品价格下行或将于报表端兑现，“1+5+N”组织架构改革正式落地，通过精简机构、优化岗位配置明确各中心部门职能，提升组织效能和运营效率，此外，关厂减员持续推进，今年已拟转让曲阜三孔、莱州、长沙子公司股权，成本费用有望得到有效控制，公司盈利能力或将持续高增。

盈利预测与投资建议

公司亏损持续收窄，仍将处于改革红利释放期，市场化激励制度持续推进，公司内部活力逐渐增强，叠加市场环境修复，内外部催化充足，后续潜力仍大。我们预计2023-25年归母净利润分别为5.4/7.4/10.1亿元，对应23-25年EPS分别为0.19/0.26/0.36元，对应当前股价PE为71/52/38倍，采用FCFF估值法，维持公司权益价值为486.99亿元，对应目标价为17.28元，给予“买入”评级。

风险提示：

市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司周悦琅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.28亿，根据现价换算的预测PE为71.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为17.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，燕京啤酒（000729）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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