会稽山收购咸亨食品背后资本暗流涌动

互推小编 2023-11-06

中国商报/中国商网（记者周子荑）黄酒市场老二会稽山绍兴酒股份有限公司（以下简称“会稽山”）在一系列黄酒行业的收购完成后又把目标锁定在了一家调味品公司身上。11月8日，会稽山对外发布公告宣布，公司将以7.35亿元的价格全资收购绍兴咸亨食品股份有限公司（以下简称“咸亨食品”）100%股权。

业内人士分析，会稽山此前在黄酒市场大手笔投资扩张已是人尽皆知，很多人预测会稽山对黄酒市场头把交椅唾手可得，而会稽山此番进攻调味品市场意欲何为？是释放多元化的信号还是有什么难言之隐？会稽山极度扩张背后又有何难以言说的秘密呢？

会稽山大手笔扩张

公告显示，会稽山本次收购咸亨食品的支付方式为现金，由会稽山通过发行可转换公司债券的方式募集收购所需资金，需预先支付定金1000万元。标的资产咸亨食品主营业务为腐乳、调味品，还经营少部分黄酒，目前业绩正处于上升通道。

资料显示，早在2017年9月5日，会稽山的子公司浙江唐宋绍兴酒业有限公司（以下简称“唐宋酒业”）就与咸亨食品签订《设备转让合同》，合同约定，唐宋酒业向咸亨食品转让了一批设备，包括前酵罐18个，清酒罐18个，总金额为117万元。接着，在11月1日，会稽山又对外发布了《会稽山绍兴酒股份有限公司关于签订收购股份意向协议的公告》，可见，会稽山对咸亨食品早有收购之意。

对于会稽山选择咸亨食品作为标的资产进行收购的原因，会稽山公告显示，此次收购可以帮助会稽山进行品牌强强联合；整合黄酒行业；切入调味品行业、发力料酒市场；整合渠道优势；提高盈利能力。

值得注意的是，会稽山的并购之路一直没有停息。2005年起，会稽山分三次收购了嘉善黄酒86.63%的股份，也由此开创了中国黄酒业跨区域收购兼并的先河；2016年，会稽山出资4.8亿元收购乌毡帽酒业和唐宋酒业100%股权；2017年会稽山又参股浙江塔牌绍兴酒业有限公司。一直在黄酒行业深耕细作的会稽山此次为何并购调味品企业？

对此，白酒行业专家蔡学飞对中国商报记者介绍说，会稽山此次并购主要有两方面的考虑。一是，会稽山这两年业绩很好，增长势头很猛，与老大古越龙山的差距不断缩小，按照目前的增速超过古越龙山是迟早的事，因此主业黄酒取得了阶段性的胜利，应把目光投向其它行业；二是，会稽山和咸亨食品同属食品行业，且主要销售区域相同，会稽山此举会扩大其市场份额，变相提高行业门槛。

确实，会稽山这两年业绩较好，且收购步伐不断，而反过来理解，其业绩增幅大很大程度上又是由于收购的优良资产提亮报表数据造成的。数据显示，会稽山2017年前三季度实现营收7.59亿元，同比增加26.69%，净利润9842.1万元，同比增加32.86%。而财报同时提到，公司营收净利增长是由于合并范围增加所致。

而前几年业绩也同样如此。数据显示，2014年-2016年，会稽山实现营收分别为8.59亿元、9.15亿元、10.49亿元；同期净利润分别为1.1亿元、1.14亿元、1.41亿元，这很大程度上和收购的优质资产相关。

极度扩张背后资本暗流涌动

而大手笔收购的宏伟蓝图背后，会稽山现金流不断恶化。数据显示，2017年前三季度，会稽山经营活动产生的现金流净额为-3153.2万元，同比下滑182.87%，公司前三季度末保有的货币资金为2.97亿元，比去年三季度末下滑50.29%。此外，记者查阅发现，早在2017年上半年，公司经营活动产生的现金流净额就为-8246.9万元，截止到六月底的货币资金为1.96亿元，同比下滑67.31%。

而会稽山更大的风险还在于高度质押的股权结构。数据显示，截止到2017年三季度末，会稽山前十大股东中有八个是质押形式的，质押股份在公司总股份中的占比为75.47%。

记者查阅前几年的财报获悉，2014年底时，会稽山前十大股东的质押情况为“无”或者“未知”；2015年，大股东精功集团将其持有的会稽山33%的股份进行质押，使得会稽山前十大股东的质押情况为33%；2016年底，会稽山前十大股东中采取质押形式的股东已猛增到九个，质押比例一跃升级为79.48%。到2017年上半年，会稽山前十大股东中有八个采取质押形式，质押比例略微下降为75.47%，三季度末依旧保持在这个水平。

业内人士分析，会稽山股东大比例质押的形式存在很大风险，这种财务状况非常不稳健，高比例质押上市公司股权进行融资的形式，在股价暴跌的行情下压力很大。

蔡学飞认为，会稽山这种高比例质押的模式保有很少的自有资金，是为了并购扩充体量而在资本市场进行最大程度的博弈，风险很大；反过来，这种疯狂的并购扩张很可能同样是为了满足幕后资本的需求，一般而言，资本支持公司必然要求其做大做强，而体量扩张是其根本。

因此，会稽山不断收购已经脱离了市场行为，更多是一种深层次的资本运作。而会稽山似乎很擅长这种运作方式。早在2009年就有媒体爆出，会稽山的大股东东精功集团，并没有如实向其他股东告之其对另一股东绵阳基金的代持事项，此外，精功集团委托绵阳基金代持的真实目的很可能为了增大会稽山的持股比例；2015年5月19日，会稽山还曾因收购事项停牌一天，会稽山背后资本早已暗流涌动。

而不断涌动的资本也影响着整个黄酒市场的发展。蔡学飞透露，中国黄酒市场的体量很小，很容易被资本操控，而资本的强势进入使得会稽山在将来一定会超过古越龙山成为黄酒市场的老大。此外，目前中国的黄酒市场二强格局已经非常明显，其它众多小企业已经销声匿迹。

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