飞科电器：轻资产运营盈利能力持续提升

互推小编 2023-11-08

主打产品电动剃须刀量价齐升，新产品＃销量迅猛。 2017 年公司实现营业收入 38.53 亿元/+14.6%，归母净利润 8.35 亿元/+36.2%。其中 Q4 单季公司实现收入 11.90 亿元/+14.9%，归母净利润 2.35亿元/+22.0%。拟现金分红 6.53 亿元，分红率 78.2%。主要优势产品量价齐升势头延续：电动剃须刀（占主营业务收入 68%）销量和销售单价同比+6.34%/+8.79%，毛利率+2.06pct。电吹风（占主营业务收入 15%）销售单价和销量同比+11.25%/-1.22%。毛球修剪器、鼻毛修剪器、女性剃毛器等产品增速迅猛，营收分别同比+35%/+39%/+81%。

核心产品具备强有力竞争力，轻资产运营，成本转嫁给下游，盈利能力持续提升。年报显示盈利势头良好， ROE 34.7%/+4.12pp，毛利率 39.3%/+1.4pp，净利率 21.7%/+3.4pp。公司利润的增长，得益于规模增长、费用减少、政府补助增加及投资收益增加。规模增长来自核心产品电动剃须刀具备很强竞争力实现量价齐升，这得益于公司一方面长期重金投入研发设计和品牌运营，14-17 年研发费用 CAGR 为 42%，另一方面标准化设计，生产大部分外包（ 60%数量），借助外包厂家的产业集群优势降低运营成本。渠道方面，传统渠道新增经销商 95 家，年底存量 682 家；电商渠道发力，线上收入同比增长 35.53%，占公司内销比例达 52%。中怡康数据显示， 2017 年飞科剃须刀线上份额 55%/+5.2pp.，线下份额 39%/+0.2pp.，成为国内个人护理电器领导品牌。

双品牌、新品类、海外市场将成为未来利润增长点。低端产品“ POREE 博锐”已完成线上线下渠道初步布局且增长迅猛， 2017 年销售收入 2.5 亿元，同比增长 79.67%。加湿器、健康秤、延长线插座等新产品均已完成研发和封样，电动牙刷、美颜理容电器研发稳步推进。海外市场方面，将以本土化营销突破新兴市场，以电商渠道突破欧美市场，同时全球范围寻找领域内并购机会。

销售费用率下降，研发投入增加，存货周转加速，整体效率提升。销售费用率 7.6%/-2.6pp，主要是减少传统媒体广告的投放，加大互联网营销。 2018 年体育大年及渠道调整，且于 4Q 恢复电视广告投放，预计销售费用率将有所提升。管理费用率 3.7%/+0.2pp，主要是研发投入同比提升48%。渠道改造后营运能力显著增强，存货周转天数 54 天/-9 天。

盈利预测与投资建议：飞科在电动剃须刀领域掌握核心技术，生产大部分外包转嫁成本波动，长期注重研发投入和品牌运营，在报告期内实现核心产品量价齐升，新产品起步增长迅猛。未来我们依然持续看好核心剃须刀增长潜力，看好公司在其他个人护理电器上的布局，盈利能力有效提升。预计 18-20 年 EPS 分别为 2.22 元/+16%、 2.57 元/+16%、 2.87 元/+12%，看好公司发展潜力。

风险提示：剃须刀出现安全事故影响品牌形象，新品类新市场拓展进度不及预期。

本文源自证券市场红周刊

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