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万联证券:给予青岛啤酒增持评级

 

万联证券股份有限公司陈雯,李晨崴近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《首次覆盖:百年青啤积淀深厚,结构升级焕发新活力》,本报告对青岛啤酒给出增持评级,当前股价为83.56元。

青岛啤酒(600600)

报告关键要素:

青岛啤酒深耕行业百余载,逐步从地方性酒企成长为全国性啤酒龙头。目前啤酒行业处于存量发展期,行业整体量平价增趋势明显,行业集中度持续提升,高端化是未来发展趋势。近期澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降,啤酒企业成本压力有所缓解,同时消费市场持续复苏,啤酒需求端向好。公司拥有“青岛”和“崂山”双品牌,超高端/高端/中端/低端产品全覆盖,产品结构不断升级,持续为公司创造营收。公司具备品牌&产品&营销&渠道&战略优势,盈利能力较强。作为啤酒龙头,公司顺应行业发展趋势,高端化进程不断加速,未来成长空间可期。

投资要点:

啤酒行业五大龙头格局稳定,高端化是未来发展趋势。我国啤酒行业历经百年发展,2013年进入存量发展期,整体产量开始缓慢下滑,从“量增”到“质升”换轨明显。华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/重庆啤酒五大龙头格局保持稳定,2021年CR5升至92.9%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、产品、规模、渠道、技术等优势,逐步挤压中小酒企的生存空间,中小酒企产能或将进一步出清,啤酒行业集中度预计将会进一步提升。在存量竞争背景下,高端啤酒消费量仍稳步增长,行业高端化趋势明显。目前,国内啤酒企业吨价进入上行通道,但较外资酒企仍有增长空间,吨价上升成为行业发展的重要推动力,行业整体量平价增趋势明显。

百年青啤,积淀深厚。公司于1903年成立,是中国历史最悠久的啤酒生产企业,公司目前拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”双品牌组合,在超高端/高端/中端/低端啤酒领域均有布局,在行业中处于领先地位。公司股权架构稳定且清晰,实际控制人青岛市国资委持有上市公司32.51%的股权。近年来,公司营收、利润总体呈现稳步增长趋势,2018-2022年营收/归母净利润的CAGR分别为4.89%/27.1%,业绩发展向好。

啤酒行业龙头,结构升级引领行业发展。①品牌&产品:公司坚持“1(青岛)+1(崂山)”双品牌战略,产品矩阵丰富且定位清晰。主品牌青岛啤酒定位中高端,品牌价值多年蝉联啤酒行业首位,第二品牌崂山啤酒定位大众市场。公司顺应高端化趋势,不断推进产品结构升级,近年来持续在高端/超高端领域布局,2022年推出的千元啤酒“一世传奇”打开了啤酒行业价格天花板。②营销:公司将品牌推广模式升级为沉浸式品牌体验模式,以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线,利用酒吧、啤酒节、快闪店等多种途径给消费者带来全方位沉浸式体验,品牌影响力持续提高。③渠道:公司线上线下全渠道布局,线上形成“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优势,线下持续推进O2O、B2B、社区团购等业务,彰显渠道韧性。④市场战略:公司采取“一纵两横”的市场战略,提速沿黄、振兴沿海、解放沿江,在山东地区的市占率超过70%,在巩固沿黄地区核心市场地位的同时开拓沿海、沿江新市场,提升市场份额。⑤产能布局:公司逐步实现用智慧工厂替代落后产能,完善产能布局,提高了公司内部整体的生产运营效率,2018-2022年单厂产销比从81.36%提升至84.97%,有效地实现了降本增效。

盈利预测与投资建议:受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进,啤酒行业未来有较大的发展空间。公司作为国产啤酒龙头,品牌价值位列啤酒行业第一,在品牌/产品/营销/渠道/战略等方面具备较强的竞争优势。近年来公司在高端/超高端市场均加速布局,未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔,业务发展长期向好。我们预计,公司2023-2025年EPS分别为3.29/3.84/4.40元/股,对应2023年10月9日股价的PE分别为26.61/22.78/19.87倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素:原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券汤军研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.72%,其预测2023年度归属净利润为盈利44.83亿,根据现价换算的预测PE为26.09。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有41家机构给出评级,买入评级37家,增持评级3家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为115.66。

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