张晓燕：高质量资本市场需要国内机构和国外机构共同努力，互相学习，竞争与合作

以“经济展望与财富管理新视野”为主题的第八届全球大资管与量化投资论坛——深圳峰会成功举办。本次会议由清华大学五道口金融学院《清华金融评论》编辑部，北京清控金媒文化科技有限公司主办，清华大学国家金融研究院资产管理研究中心，清华大学金融科技研究院鑫苑房地产金融科技研究中心，清华大学五道口金融学院全球母基金研究中心，香港中文大学（深圳）高等金融研究院资本市场和资产管理研究中心联合主办，高盈科技为战略合作伙伴。本次峰会邀请到16位权威专家围绕宏观经济和财富管理，聚焦量化投资和投顾能力进行了热烈的讨论。 本次峰会在清华五道口云课堂、《清华金融评论》金融微课堂、学说、凤凰网财经、和讯网、金融界、全景网、每日经济新闻、同花顺、万得3C、新浪财经、中证金牛座、陆想汇等平台同步播出。

清华大学五道口金融学院副院长、鑫苑金融学讲席教授，清华大学国家金融研究院副院长、清华大学金融科技研究院副院长，鑫苑房地产金融科技研究中心主任张晓燕发表主旨演讲。她在演讲中表示，我国一直坚持高质量的对外开放，积极引进境外机构投资，他们在国内资本市场的参与促进公司治理、市场价格发现和信息效率。境外投资者也对来中国投资有积极态度，具体原因有两个方面：一是中国有全球第二大的资本市场，是国际资本分散风险的优良选择。二是中国资本市场对外开放程度不断在扩大，容量大、种类多、流动性好。张晓燕指出，境外投资者拥有丰富的投资经验、其先进的策略、技术能力也有助于进一步丰富国内金融产品体系、提升行业的投资管理能力、推动资管行业规模的稳步上升。高质量的资本市场需要国内机构和国外机构的共同努力，互相学习，取长补短，竞争与合作。

中国基金管理行业规模不断扩大，量化投资快速成长。2022年私募基金管理规模接近6万亿，投资产品约15765只；公募基金管理规模超过26万亿，产品超过1万只。国内机构的资金规模呈上升趋势，原因是我国积累了大量财富，投资需求不断上升，许多投资者选择了公募基金和私募基金进行投资。量化投资作为公募和私募的重要分支，是一个重点关注对象。近年量化投资快速成长，基金量化产品规模逐步扩大，截至2022年第二季度，私募量化基金规模达到1.5万亿，公募量化基金规模达到1.7万亿。量化投资的规模约为公募和私募管理规模的十分之一，成长空间相当可观，将来很可能占据更大的份额。

境外投资者是中国资本市场高质量发展及对外开放的重要组成部分。高质量的境外资本可以在国内市场发挥重要的积极作用，例如促进公司治理、加快全球信息传递、提高资本市场价格信息效率。中国市场对外资有较大吸引力，原因在于：第一，中国有全球第二大的资本市场，是国际资本分散风险的优良选择；第二，中国资本市场对外开放程度逐步扩大，欢迎高质量外资进入国内投资；第三，中国可投资资产种类较多，容量巨大，流动性良好。但是，中国本地机构投资仍然处于发展成熟过程中，个人投资者目前占市场主导地位，外资需要经历适应本土的过程。

近年来，境外投资者在股票市场的参与程度不断提高。境外机构和个人持有中国股票市值规模逐步扩大，占市场的比重也呈上涨趋势。从2013年到2022年，境外机构和个人持有股票市值从不足0.5亿上涨到3.2万亿，总市值占比从1%左右上升至4%左右

境外机构投资者分为三类，第一类是2002年引进的QFII，多为国际顶级投资机构，例如巴克莱银行、高盛；第二类是RQFII，多为海外和国内投资机构的子公司，例如华夏基金香港子公司、贝莱德资产管理公司；第三类是沪港通，包括少量个人投资者和大量机构投资者，例如摩根大通中国A股基金。我国对于境外投资者的监管十分谨慎，每个投资者都要经过资格审查，而且对投资额度和市场、资本流动有相应管制。例如，沪港通每日上限额度520亿人民币，QFII、RQFII此前有一定的投资额度上限，现已取消；QFII、RQFII此前有资本锁定以及资本赎回限制，现已取消；QFII和RQFII可投资所有A股，沪港通只能投资部分A股。可以看出，我国资本市场对境外资本的态度是鼓励并逐渐引进。

境外投资者在中国表现不俗。近年，QFII、RQFII、沪港通可以成功对未来股票收益率进行预测，QFII单日预测的年化收益率可以达到20%~30%，RQFII、沪港通和境内公募和私募基金的预测能力有一定差别，但总体表现是完全可比的。

境外投资者可以预测公司层面信息。中国境外投资者能够预测公司盈余公告当天和之后的长期收益率，这体现其处理和预测基本面信息的能力。境外投资者能够预测公司层面信息，可能有三个原因。第一，我国过去十年对于信息质量十分关注，中国股票市场的信息环境得到大幅改善，信息披露非常完整、公正，大大降低了境外投资者的信息劣势；第二，境外投资者非常注重本土化，可以在距离中国大陆较近的地区（如香港）设立办公室，并且可以雇佣高素质的本地员工进行协助；第三，很多中国上市公司是全球供应链的重要参与者，受到全球投资者的共同关注，而 QFII、RQFII作为境外投资者对全球境外市场的理解要好一些，这帮助他们提升了对中国当地公司的收益率的预测。

境外投资者对于大盘层面信息也有着较好的预测能力。很多境外投资者来自全球资本市场中杰出的投资机构，擅长处理市场层面，特别是全球市场的信息。境外投资者，例如QFII，对于短期和未来市场一段时期的价格走势有一定的预测能力，境内公募和私募基金在这个方面则有些欠缺，可以向境外投资者学习。

我国的监管政策鼓励外资进入，在大部分情况下外资交易对于未来的预测效果变强，说明此类政策能够有效引进高质量的外资。2016年单个QFII投资者最高基础投资额度从10亿美元提高到50亿美元，2019年SAFE宣布将QFII总投资额度从1500亿美元增加到3000亿美元。这些监管措施放松后，外资在国内的表现会越来越好。QFII和RQFII在样本期间内通过交易在国内市场收益5000亿人民币，是公募和私募收益之和的十分之一左右。

我国一直坚持高质量对外开放，积极引进外资，希望以此促进公司治理、提高市场效率，目前取得了一定的成效。境外投资者拥有丰富的投资经验，充分利用信息，其先进的策略和技术能力有助于进一步丰富国内的金融产品体系，提升全行业的管理能力，推动资管行业规模的稳步上升。发展高质量资本市场的过程，需要境内机构和境外机构取长补短，互相学习，竞争合作，才能达到共赢局面。

（本文根据嘉宾会议演讲整理）