安信证券非银2019投资策略：新变革新机遇

互推小编 2024-01-14

1.1.1. 回顾：券商股整体下跌，龙头次新领涨

股价整体下跌。截至2018年11月27日，券商股整体下跌19％，已连续4年下跌。

次新股领涨，龙头具相对收益。2018年上市的券商次新股表现突出，平均涨跌幅达45％，相对收益119％；其次为大型券商股，平均下跌16％，相对收益达6％。监管层正式发文纾困股权质押风险之后，部分前期估值下跌幅度较大的中小券商股股价出现较大幅度的反弹。

1.1.2. 回顾：股权质押风险处置带动估值和弹性回升

券商指数PB探底。此前券商股估值连创新低的核心原因是股权质押风险暴露，随着政策改善和股权质押风险预期改善，券商股迎估值修复良机，因此估值从1.06xPB回升到1.43xPB。

券商指数弹性回暖。四季度券商股相对于沪深300的贝塔值回升到1.28，主因是基本面的边际改善和资金短期追逐热点。

1.1.3. 回顾：龙头集中，业绩压力仍存

前三季度利润下滑42％。2018前三季度行业净利润为497亿元，同比下降42％，降幅较上半年（-41％）基本持平；年化ROE仅为3.5％。从杜邦三要素分析来看，2018年券商ROE下滑的主要原因是券商利润率大幅下降，而利润下滑主要源于：市场下行拖累经纪、自营业务；创新业务受限；成本刚性和资产减值压力等。

业务结构转变令资产周转率低于2012年。与2012年相比，券商利润率已接近于2012年低点，但随着业务结构变化，杠杆率高于2012年但周转率已明显降低。

龙头集中态势延续。券商利润集中度总体仍处于上升趋势，头部券商竞争优势仍将延续。

1.1.4. 回顾：政策边际回暖，头部券商享红利

监管政策边际回暖

政治局会议稳中有进。10月31日召开的政治局会议提出：（1）明确经济下行压力，政策延续“六稳”目标，（2）多举措支持民企发展，（3）激活资本市场活力。

证监会三大措施激活资本市场活力。包括：（1）提升上市公司质量（创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组）；（2）优化交易监管（减少交易阻力，增强市场流动性），（3）鼓励价值投资（引导更多增量中长期资金进入市场。

头部券商仍享政策红利。在协调监管的环境下，金融机构进一步回归传统发展模式。监管条款和创新业务试点更有利于资本储备充足、风控较好的头部券商，行业龙头仍将享受超额利润。

风险提示

宏观风险：宏观经济下滑对上市公司业绩将产生负面影响；

市场风险：市场价格的大幅震荡将对上市公司投资业务产生负面影响；

政策风险：相关新政策的落地有可能会限制上市公司部分现有业务的开展；

信用风险：上市公司可能会面临违约等事件的发生；