从洋河股份，看白酒如何重回强势（上）

互推小编 2023-06-16

白酒股，历来都是A股中的热门板块，但自从2021年一季度出现了大幅下跌后，一直在被杀估值。毕竟当时贵州茅台、五粮液这些龙头已经达到了70PE，个别酒企甚至达到了100多PE，对已经进入成熟发展阶段的酒企来说，这个估值确实太高了。

但依靠核心产品的不断涨价，白酒的业绩惯性还是比较强的，一直到了2022年3季度才开始出现一定的疲态。从目前的情况来看，2022年4季度白酒企业的业绩，不会有太多惊喜，疫情的影响大家都看到了。这对一些估值仍然高达五、六十倍的酒企来说，即便不会再出现大幅下跌，也会抑制一部分股价上涨的动力。

影响白酒业绩增速的，除了疫情导致的消费场景缺失外，还有一个关键点，就是当前的整体消费能力处于几年来的最低点，近几年导致白酒业绩爆发的“涨价”手段，短期内很难再用了。

关于价格的主要观测对象，是五粮液八代普五的一批价。由于茅台的优势太大，飞天茅台的价格即便出现大涨，其他酒企也很难跟得上。全行业量产高端产品的价格，都是唯八代普五马首是瞻的。

上半年时候，八代普五的单瓶一批价基本稳定在970元~980元附近，现在保持在960元~965元，微有下滑。但重要的不是跌了几元钱，而是八代普五的价格无法上涨的时候，1573、内参等高端产品都失去了提价机会，其后面各家酒厂的中低端产品价格，也就只能原地踏步，有些甚至出现了明显的降幅。

白酒不是YYDS，它是一个明显受制于经济大环境的板块，尤其是地产为主导的投资端景气度，对白酒行业的业绩表现，会起到非常直接的决定作用。只不过，主要的白酒上市公司，由于有品牌上的强势地位，可以阶段性地要求经销商增加库存，以便对财务数据进行调节。

而经销商方面，由于数年以来上市酒企一直在提价，原有库存越大，提价后的受益就越多，所以主观上也愿意配合酒企。但经销商的能力也是有限度的，如果库存太大，现金流上就会出现问题。

更重要的是，厂家无法提价甚至被动降价的时候，经销商的库存就会变成负资产，每天都在增加成本。目前来看，压库存已经到了难以为继的阶段了。在今年的年报里，我们就能看到某些酒企业绩增速明显下降的情况，其实这并不是一个季度导致的，而是长时间累积压力的结果。

可以说，2023年白酒企业要想维持近两年的增速，是要面临很大压力的，很多酒企原有的库存积压，会大大影响新年度的产品业绩。也许在新的一年里，消费终端看起来尚可，但对厂家来说，这些成果未必就能体现到未来报表的数据上，因为它们早已经被库存透支了。

面对2023年仍需复苏的市场，白酒企业如果不能继续大幅提价，不能要求经销商继续大量压库存，还有什么有效的方式，可以尽快恢复增速呢？我们可以用洋河股份为例，对白酒行业的发展趋势，做一个针对性剖析。

为什么选择洋河股份？

众所周知，白酒行业在2012年出现了行业性大衰退，除了贵州茅台外，其他白酒企业在2013年和2014年基本都出现了营业收入和归母利润的下滑。但到了2015年，各酒企纷纷恢复涨势，一直把业绩的快速增长趋势保持到了2022年。

可在头部白酒企业中，洋河股份却有些不同，它在2019年和2020年连续两年出现了营业收入同比下降。主要原因，一个是原有的深度分销模式颗粒度太小，导致内部竞争激烈，各经销商的积极性不足；另一个就是产品结构陈旧，在各酒企的竞争中逐步处于弱势。

洋河2018年——2021年H1营收变化图

洋河自 2019 年开始，推动了“一商为主、多商为辅”的新经销体系发展，把经销商的数量从2019年的10148家精简至 2021年的8142家，突出了大商的地位，让小商服务于大商，最大程度上减少了内耗。

更重要的，是洋河针对市场竞争的薄弱环节，和自身的产品优势，重点打造了次高端的两大核心产品。一个是针对600元-800元价格带，在2019年11月推出的大单品梦6+；另一个则是针对400元-600元价格带，在2020年11月推出的推出的梦3水晶版。

这两个大单品的推出，目标非常鲜明。在千元价格带上，品牌优势是根深蒂固的，飞天茅台、普五和1573的优势无人可以撼动，有一个M9做形象也就可以了。而300元以下的价格带，不但各上市酒企各有所长。而且还会遇到各地方品牌的狙击，销售难度大，利润率也是偏低的。

400元到800元价格带，正是白酒竞争相对比较薄弱的地方，洋河在梦6+上选用了产自百年窖池的头排酒，而且增加了更多的中端老酒，在梦3水晶版上，酒体则经过十年陶坛窖藏陈化，在品质上进行了全面升级。同时，这两款产品的容量都做到了550ML，同价位可以得到更多体量。(待续）

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