洋河值得投资吗？--全局梳理洋河

各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好

经过这么长时间的学习洋河，虽然对洋河有一定的了解，但如果说具体说十分的细致，那肯定是没有的。因为总是会有这样的问题，那样的问题冒出来，幸好是投资不是要求准确性，而是追求确定性。

学无止境。那今天我就试着，按照我的理解来梳理一下洋河。

一、洋河投资回报率

首先，我们先了解一下洋河的投资回报率的问题。

假设，在2009年11月6日，洋河上市的那天，以当天的收盘价87.91买入洋河1000股。那么持有到今天。分红再投入。那么市值由2009年的87910元，上涨到今天的789774元。上涨了9倍。13.5年取得9倍的投资回报。年平均回报率为17.68%。

然后我们再来看一下洋河的利润

2009年洋河利润为12.5亿，2021年为75.1亿。利润上涨了6倍。12年取得6倍的增长，利润年化16.1%。

投资洋河获得市值的增长，主要是由利润推动的，年化大于15%。

总体来说，投资洋河算是一个不错的选择。

二、洋河是好生意吗

洋河是一家酒企。这个生意是好生意吗？

1、全国有多少酒企

大家都知道，白酒是全球三大蒸馏酒之一，而我国又是白酒的主要生产国，如今全国都遍布着大大小小的酒厂。

那么，你知道全国有多少家酒厂吗？

以工商登记为准，截至2021年8月15日，我国共注册成立超过83.5万家酒相关企业。

2021年营业收入2000万白酒企业有965家。

目前我国白酒行业属于完全竞争性行业，市场化程度高，竞争较为激烈。近年来我国白酒规上企业呈现减少的趋势，产业集中度不断提升。

这是充分的市场激烈的市场，任何企业能够脱颖而出，不是天然的，一定是具备某些企业没有的特征。

2、酒企挣钱否

2021年，根据中国酒业协会披露，2021年白酒行业规模以上企业销售收入为6033亿元。

前20家的营收总计为3063亿，超过规模白酒企业半数的营收。

这个行业头部效应很明显。贵州茅台遥遥领先，五粮液比第三名洋河也是遥遥领先。

21年这前20家酒企有两家亏损。分别是金种子酒和ST皇台。

3、洋河有什么护城河

我个人觉得洋河的所谓护城河：

第一，洋河处在一个命好的行业。

酒虽然说竞争激烈，但相比较家电行业，互联网行业，保险行业，地产行业，银行业，航空业来说。

这是一个技术革新没有那么快的行业。酒有瘾性。

白酒文化有几千年的历史。每个中国人都会背上几首与酒有关的诗词。

生活中，处处可以见到酒。婚宴、庆功宴、节日宴，无酒不成席。

而且消费是有升级的过程。由俭入奢易，由奢入俭难。这决定中高端白酒是有市场的。

第二，洋河自身的努力。

虽然洋河在80年代有过辉煌，是浓香中产能破万的酒企 ，但由于市场经济的冲击，洋河在90年代后期，酒开始没落，在02年的时候，酒厂甚至甚至要靠裁员维持生产，一度面临停产风险。

2002年洋河股份制改制，洋河集团拿出优质资产洋河酒厂，联合上海海烟等6 家法人和杨廷栋等14 位自然人，以发起设立方式，于2002 年12 月27 日设立的江苏洋河酒厂股份有限公司。其中，洋河集团持股比例51.10%，上海海烟与上海捷强作为经销商，合计持股21.21%，14名管理层持股8.41%。

成功改制后，洋河焕发新活力。

洋河2003年，推出蓝色经典系列，海之蓝和天之蓝同时问世，2006年洋河推出了梦之蓝。2009年洋河梦之蓝又分为四个品种：M1、M3、M6、M9。之后便开启了洋河的逆袭之路。

洋河之后的逆袭，更多的是自身努力的结果。

洋河没有金钥匙，不能讲历史，不能拼品牌，拼的是努力。拼的是对消费者口味的调研，拼的是扎扎实实的营销。

别的白酒企业是大经销商制，洋河是做起了像保姆一样的“1+1”厂商模式。洋河的营销人员是前面几大酒厂最多的，最勤快的。

洋河的资金利用率也是最高的。白酒企业现金流杠杠的。这么多钱，洋河积极理财投资。

第三，洋河的股权结构

洋河的股权结构是属于三权分立。国资委，管理层、经销商，公众股。三三制股权架构催生人的主观能动性。

洋河的决策者，吃自己做的饭。

以上三点是洋河的护城河。

三、洋河展望和估值

1、洋河的基酒和产品

市场上很多人都在说，洋河是广告酒，靠的是铺天盖地的广告做起来的酒。一年200+销售额的酒，靠的不仅仅是广告。而且洋河的销售费用也不算出奇的高。洋河的销售费用率，保持在10%-13%左右。

根据鹭由器《慢慢来会比较快-洋河股份》文章里计算洋河、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的广告促销费用占营收比例的折线图，我们可以看出，洋河的促销费用占的比例也是很平稳的。费用率仅次于贵州茅台。所以说，洋河是广告酒，应该不属实。

(下面那条颜色颜色浅一点的线是洋河的哦，上面那条波动比较大的是五粮液）

当然洋河的促销费用比较低，还有一种可能是洋河搭配销售酒，就是把中高端酒搭配低端酒一起卖给经销商。然后故意做低低端酒的售价。这个在唐老师的《老唐实盘周记20210925》里有谈到。

唐老师认为，洋河的大量消费者也并非是理性认为洋河更好喝才选择洋河，而是洋河的品牌勾起他/她一种舒适的、亲切的、美的、时尚的、愉快的等等美好联想，从而产生了购买和消费冲动。

当然，时间是洋河酒品质的朋友。早期洋河还到四川去购买基酒，但这些年，通过收购双沟和不断扩大产能，洋河已经成为全国数一数二的白酒生产基地。

洋河也是号称有2020口明清窖池，但由于战争的原因，这些窖池几乎都中断过酿造。

而我们知道，窖池是需要养的。好的窖池是需要年复一年地生产，然后经过时间的雕琢，让其窖池中的微生物群体数量、种群越来越多。这是决定窖池的出品率和品质的。

窖池是独一无二，无法复制的艺术品。

而如果窖池中断酿造的话，那么微生物群体就会变少，那和新挖的就差不多了。

所以，洋河宣传的明清时代的窖池，那仅仅只是噱头而已。

洋河的大力扩产是从上市开始的。洋河募集资金的重要投入就在于挖窖池，提高产能，建陶瓷罐，提升基酒品质。

伴随着时间的推移，这些窖池产的基酒质量越来越好，随着时间的推移，酒的品质也会越来越好。

目前洋河市场上卖的酒，洋河蓝色经典系列的基酒存放时间3年以上，M3存储10年，M6,存储15年，M9，存储20年。手工班25年以上。

梦之蓝M3：产自梦之蓝酒区，50年窖池特级酒；陶坛存储10年。

梦之蓝M6：产自梦之蓝中央酒区，百年窖池头排酒；地下酒窖存储15年。

梦之蓝M9：产自梦之蓝中央酒区核心区102车间，百斤好酒取一两，小坛藏足8000天。公司每年产能16万吨原酒中，能用于梦9的占比5%。

梦之蓝手工班：2017年推出。产自梦之蓝中央酒区核心区101车间（都是几百年历史的明清老窖，只占全厂窖池的2.8%），由老工匠全手工酿造而成，选用20年以上的陈年老酒。公司每年产能16万吨原酒中，能用于手工班的占比仅有2%。

注意：这里说的2%是原酒中能用于手工班的占比，原酒变成商品酒需要几年的时间。

洋河上市后，主要采用2种方法来实现产能扩张。

一种是自己投入资金挖窖池，一种是收购双沟，贵酒，梨花村等。

通过2种方式，洋河21年的产能为，设计产能32万吨，实际产能16万吨。

伴随着时间的推移，这些年投产的窖池优级品率不断提升（浓香窖池的特点是窖池越老，优级品基酒比例越高），优质基酒产量逐年递增，存储的基酒量越来越大，公司生产高端白酒的产能也随之越来越高。

洋河品牌层级分明，海之蓝、天之蓝、梦之蓝清清楚楚，几乎每个价位段都有拳头产品卡位，非常适合逐级引导消费升级。

高端产能的提升，伴随着公司从原本定位中低端的海之蓝、天之蓝，开始逐步向具备放量能力的梦之蓝递交接力棒，高端产能与梦之蓝消费群体的增加，共同构成了品牌力量的良性增长。

根据之前我写的《洋河的产品系列学习笔记》里的推算，目前来看，洋河的中高端白酒销售，占到洋河营收的57%。

洋河海之蓝占比营收的27%，天之蓝占比营收17%。

梦之蓝占比营收30%，M6占比营收15%，M9和手工班占比营收的3%，M3和M1占比营收的12%。

2、奋进的洋河

洋河有几个关键的节点

02年的改制

当年日子快过不下去了，酒厂快倒闭了，洋河改制成功。管理层自掏腰包购买股权，把身家性命都投入酒厂。引进经销商入股。三三制催发人主观能动性。洋河开始走出阴霾。调研，盲测口味，推出蓝色经典系系列。

09年上市成功

成功上市，募集资金，收购双沟，扩产产能。一系列动作，让洋河上个台阶。

“1+1”模式

洋河大包大揽的经销商策略，把经销商开遍全国各地。洋河牌子挂满全国小饭店，小超市，实现了洋河的全国化。

盘中盘营销策略。

遵循2/8准则，搞定20%客户，带动80%的消费。搞定酒店，搞定政商人士，搞定意见领袖。

洋河改变经销商策略，让利经销商。

19年主动去库存。为啥去库存，说白了，还是经销商赚得太少的原因。洋河大包大揽的经销商政策，经销商仅仅只是负责物流，赚的钱少。而以此同时，同行的竞争，卖的酒可以挣到更多，那经销商就用脚投票。

换成“厂商一体化”，更多让利给经销商。同时配合产品的升级。M3水晶版，M6+成为洋河的超级单品。

新的股权激励政策。

随着老一代的管理层退出了洋河管理队伍。洋河管理层的激励政策的效果就没有那么明显了。2021年洋河启动一次覆盖公司1/3员工的的激励计划，用实实在在的股权激励，进一步激发员工的能动性。

积极投资理财。

洋河对金钱的利用一直是比较上进的。相比于茅台大量的钱躺在银行里。洋河积极做理财方面的投资。但恒大暴雷事件后，洋河在信托理财方面更为保守了。

3、洋河的缺点

说了那么多洋河的优点。现在来探讨不足。

洋河缺乏丰厚的历史底蕴。相比于茅台，五粮液，泸州老窖，汾酒，古井贡等等。洋河不算是有历史底蕴的牌子，洋河比较年轻，在炒历史悠久方面确实不大行。

洋河说到底还是中端白酒公司。洋河只是包装得像高端品牌一样，但洋河还是属于中端白酒公司。中端市场竞争十分激烈。能否在激烈的市场上竞争获胜，对公司的运营能力要求十分高。

洋河的高端产品很少。主要原因还是产能。在高端上，基本还没有到大批量出酒的阶段。按照调研数据，保守估计得到2028年，才能见到高端产能上来。理由是13年完成扩产，储存15年，那至少得到2028年。

浓香白酒必然会产生大量的低端酒。

低端酒市场竞争更为激烈。大量的低端酒能否销售出去，是个挑战。

4、对于洋河的估值

按照唐老师的估值法，最为重要的是预测3年后的利润。预测洋河2025年的净利润。

洋河按照21年的股权激励计划，需要营收连续两年增长15%。

这个我们可以大致推送出洋河2022年营收为300亿左右，净利润为100亿。

按照净利润平均水平16%的增长速度，到2025年，洋河的净利润为156亿。

按照唐老师的估值法，给予洋河25倍的市盈率。

156亿*25=3900亿。洋河的买点为1950亿。卖点为5800亿。

目前洋河市值2655亿，属于持有状态。

由于我才疏学浅，且本文充满了我个人的偏见，所以不构成任何投资建议。

对于洋河的学习，我都记录在《洋河》这个链接里面。感兴趣的朋友可以翻阅，然后帮助我指出错误

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