晨光文具—精品文创+科力普增长超预期，传统文具龙头焕彩前行

互推小编 2023-07-18

山西证券发布投资研究报告，评级: 买入。

晨光文具(603899)

事件描述

晨光文具发布2019年度报告：报告期内，公司实现营业收入111.41亿元，同比增长30.53%；归母净利润10.60亿元，同比增长31.39%；扣非净利润10.05亿元，同比增长34.13%。业绩超出我们此前的预期。

事件点评

2019Q4归母净利润同比增长41.77%，增速环比Q3大幅提升9.55pct。公司2019Q4实现营业收入31.94亿元，同比增长32.44%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长41.77%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长38.19%。2019Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为28.00%/27.57%/33.02%；归母净利润增速分别为26.42%/25.02%/32.22%；扣非归母净利润增速分别为20.54%/20.78%/43.89%。

盈利能力小幅提升，存货周转加快、现金流情况良好。2019年毛利率同比提升0.30pct至26.13%，净利率同比提升0.20pct至9.66%，期间费用率同比下降0.57pct至14.37%，研发支出同比增加40.23%至1.60亿元。公司营运能力指标向好，存货周转率同比增加0.19至6.80次，应付账款周转天数增加8.12至69.56天，供应链整合及对上游占款能力有所提升，而应收账款周转率同比下降1.22至12.14次，主要系科力普业务快速扩张带来的应收账款大量增加所致。此外，报告期末公司经营性现金流量净额同比增长30.68%至10.82亿元，经营活动现金流量净额/营业收入比重同比提升0.01pct至9.71%。

传统核心业务实现突破，设计研发实力不断加强，各产品赛道推陈出新，推动多类产品毛利率、量价齐升。2019年公司传统核心业务实现营收66.51亿元，同比增长21%。分产品看，（1）学生文具营收同比增长42.35%至26.45亿元，其中量/价同比分别增长33%/7%（剔除安硕3.64亿元收入并表影响，收入增速约23%），毛利率同比下滑0.84pct至32.66%。（2）办公文具营收同比增长15.86%至23.47亿元，其中量/价同比分别增长8%/7%，毛利率同比提升0.70pct至26.46%。（3）书写工具营收同比增长12.26%至21.87亿元，其中量/价同比分别增长8%/4%，毛利率同比提升1.72pct至36.75%。此外，加盟管理费同比增长68.41%至4.56亿元。

办公直销业务空间广阔，科力普持续中标大客户推动业绩高增。报告期内，晨光科力普保持高速增长，实现营业收入36.6亿元，同比增长41.45%，在办公直销市场的占有率和品牌影响力进一步提升。2019年，晨光科力普覆盖了多地政府与央企及大型机构客户，政府客户方面成功入围山西省政府、辽宁省政府、吉林省政府、重庆市政府电商等项目；央企客户方面成功入围中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目；金融客户方面入围浦发银行、广发银行等项目；世界500强和其他企业客户方面中标小米、西门子、戴尔，华润置地、广州地铁等采购项目。并推出了省心购业务，以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。

精品文创乘势而上，晨光生活馆营业收入高速增长。报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入6.01亿元，同比增长96.34%，店铺数量增加到380家，其中晨光生活馆119家，九木杂物社261家（直营158家，加盟103家）。

多元化渠道拥抱“新零售”，晨光科技助力线上销售高速增长。截至报告期末，公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过8.5万家。报告期内，晨光科技坚持全渠道战略，实现营业收入29,668.20万元，同比增长26.60%。晨光品牌在淘系学生品类书写工具、学习辅类、画具画材、纸张本册合计终端零售额市场排名第一。

投资建议

预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.10、16.90、20.69亿元，同比增长14.10%、39.73%、22.45%，对应EPS为1.31/1.84/2.25元，PE为40.22/28.78/23.51倍，上调至“买入”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；工程业务回款风险；工程订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能过剩风险；经销商管理风险等。

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