立足纳米镀膜、菲沃泰：稳步推进在建项目，打开业绩增长空间

互推小编 2023-07-20

（报告出品方/分析师：东亚前海证券李子卓）

1.公司：聚焦 PECVD 薄膜，营收规模高速增长

1.1.专注 PECVD 纳米镀膜，客户资源优质

公司主要从事 PECVD 纳米镀膜业务，产品认可度高。公司主要经营高性能纳米薄膜的研发和定制，并基于自主研发的镀膜设备和工艺为客户提供相应的解决方案。

公司成立于 2016 年，在短短几年内迅速成长为华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等国内外智能终端龙头厂商的纳米薄膜直接或间接供应商，为国家工信部认定的和省市各级单位认定的专精特新“小巨人”企业，曾获华为的“2018 年仪器装备质量奖”和小米的“优秀合作伙伴奖”。公司产品和技术得到国内外客户高度认可。

目前公司纳米薄膜产品主要应用于消费电子领域。

公司纳米薄膜产品包括单层阻液纳米薄膜、双层防液防气纳米薄膜、多层耐腐蚀纳米薄膜。其中单层阻液纳米薄膜具有疏水、疏油的效果，适用于电子产品整机和外部器件的防水；双层防液防气纳米薄膜具有耐液体溅射浸泡、耐高温水蒸气侵蚀等多种功能，其防护效果优良，适用于具有多维度防护需求、高等级的电子产品，如手机主板和副板、PCBA 板等；多层耐腐蚀纳米薄膜具有耐盐水和汗液浸泡、耐盐雾的特性，适用于耳机 PCBA 板、电子阅读器显示屏、电池等。

公司创新步伐不止，快速进入多位国际知名厂家供应链。

公司成立于 2016 年 8 月，同年 12 月公司研发出国内首台 FT-35X 行星转架纳米镀膜等离子化学气相沉积设备，该设备于 2018 年被认证为江苏首台重大设备产品。

公司科技创新步伐不止，在 2017 至 2021 年间自主研发出双层防液防气纳米薄膜、多层耐腐蚀薄膜等多款产品以及相应设备。依托公司强大的科研实力，公司于成立次年，即 2017 年就进入华为供应链，并于 2018-2021 年通过 vivo、小米、亚马逊和苹果等多家国际知名智能终端龙头厂商认证，并成为国内外多家知名厂商的供应商。

公司股权相对集中，实际控制人为宗坚、赵静燕夫妇。

截至公司上市日，公司的前五大股东分别为菲沃泰有限公司、宁波梅山保税港区菲纳企业管理合伙企业（有限合伙）、润科（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、青岛易融联合股权投资管理中心(有限合伙)、无锡元韬创业投资合伙企业(有限合伙)，上述五者的持股比例分别为 62.16%、4.78%、2.01%、1.94%以及 0.99%。其中，宗坚持有菲沃泰有限公司 99.99%的股份，赵静燕持有菲沃泰有限公司 0.01%的股份，二者为夫妻关系，为公司实际控制人。

宁波梅山保税港区菲纳企业管理合伙企业(有限合伙)为员工持股平台，有助于通过股权激励员工，提升核心竞争力。

1.2.产能持续扩张，产销模式灵活

公司产能持续扩张，产销率维持高位。公司以生产设备的理论工作时长总和来衡量产能，并采用当期制备各类薄膜的加工时间之和作为设备实际工作时长来衡量产量。

2018-2021 年公司产能从 9.49 万小时增长至 2021 年的 52.14 万小时，年均复合增长率为 76.46%；产量从 8.71 万小时增长至 36.84 万小时，年均复合增长率为 61.74%。公司采用以销定产的模式，2018-2021 年公司产销率始终维持在 90%以上

公司生产模式灵活，可根据客户需求调整。

公司采用“订单式生产”的模式开展纳米薄膜制备业务。公司制备方式分为两种，对于波动较大的小客户公司采用集中生产模式，对于需求量较大且稳定的客户或保密要求较高的待镀物件，公司采用驻外生产模式。其中驻外生产模式又分为两种：驻外融合生产与驻外独立生产，两者的主要区别是在驻外融合生产模式下，生产人员薪酬、场地和电费等由客户或 EMS 厂商承担

公司销售模式也具备多样性。

公司销售模式分为按件计费和按时计费，其中按件计费包括含有基础费用和不含基础费用两种方式。目前集中生产收费模式均为无基础费用按件收费。驻外生产方面，华为采用无基础费用按件计费，亚马逊和 vivo 采用含基础费用按件收费，小米则尝试过多种模式，目前暂定为按时计费

公司客户集中度较高，正不断拓展下游客户。

2019-2021 年公司前五大客户销售额占营业收入的比例分别为 80.59%、84.45%、79.97%，客户集中度较高。

近年来，公司不断拓展下游客户，2020 年公司前五大客户中新增了歌尔股份，2021 年公司前五大客户中新增了立讯精密及其关联方和仁宝资讯，客户资源逐渐拓宽。

公司采用“与大客户进行深度合作、向中小客户下沉”的销售策略，即公司新产品首先在龙头企业进行推广与试验，待龙头企业引入成功并批量采购，产品在市场上形成品牌效应后，进一步向中小客户推广，有利于公司进一步拓宽客户资源。

1.3.营收高速增长，毛利率维持高位

近年来公司营业收入高速增长。

2018-2021 年公司营业收入从 0.7 亿元增长至 4.1 亿元，年均复合增长率达 80.26%。2022 年上半年公司实现营业收入 1.87 亿元，同比增长 56.7%。细分来看，公司营业收入主要来源于单层阻液纳米薄膜、多层耐腐蚀纳米薄膜、双层防液防气纳米薄膜，2021 年上述产品营业收入占比分别为 41.04%、36.95%和 12.63%。

近年来，公司营业收入结构逐步优化，多层耐腐蚀纳米薄膜营业收入占比从 2018 年的 0.1% 上升至 2021 年的 36.95%。随着未来公司由消费电子领域向更多下游市场延伸并研发更多的新产品，公司营业收入结构有望进一步优化。

公司毛利润持续上升，盈利能力增强。

2018-2021 年公司毛利润从 0.53 亿元增长至 2.38 亿元，年均复合增长率为 65.26%。2022 年上半年公司实现毛利润 0.98 亿元，同比增长 13.87%。

细分来看，2021 年公司单层阻液纳米薄膜、多层耐腐蚀纳米薄膜、双层防液防气纳米薄膜和纳米镀膜设备毛利润占比分别为 55.55%、21.13%、12.74%和 9.28%，其中多层耐腐蚀纳米薄膜、纳米镀膜设备毛利占比分别同比提升 16.29pct、9.28pct。

公司期间费用增速放缓，运营能力持续增强。

从期间费用增速来看，2019-2021 年公司期间费用同比增速从 119.62%下降至 48.15%，增速有所放缓。2022 年上半年公司期间费用为 1.00 亿元，同比增长 22.57%。

公司期间费用整体上升主要原因是公司经营规模扩大与股份支付费用较高等。

从期间费用率来看，2022 年上半年公司期间费用率为 53.21%，期间费用率较高主要系公司股份支付费用较高，剔除股份支付费用后，公司期间费用率从 2018 年的 48.40%下降到 2021 年的 27.16%，运营能力持续增强。

剔除股份支付费用后归母净利润持续上升，毛利率维持高位。

归母净利润方面，剔除股权支付费用后，2018-2021 年公司归母净利润从 0.15 亿元增长至 0.99 亿元，年均复合增长率达 87.5%。2022 年上半年公司实现归母净利润 0.05 亿元，同比增长 213.69%。毛利率和净利率方面，2018-2021 年公司毛利率维持在 58%以上。2022 年上半年公司毛利率、净利率分别为 52.26%、2.52%，其中毛利率同比下降 19.66pct。

2022年上半年毛利率大幅下降的主要原因是：

(1)受疫情等因素的影响，公司在苹果相关项目上的产能利用率较低，致使单位产品分摊的固定成本上升；

(2)受智能手机总体需求影响，公司毛利率较高的驻外融合生产模式业务占比有所下降。

2.行业：纳米极材料、下游需求向好

2.1.纳米材料：产业集群度高、规模稳步扩张

纳米材料是指纳米级尺寸的材料，具有良好的化学、光学等性能。纳米材料泛指三维空间中至少有一维处于纳米尺寸或由它们作为基本单元构成的材料。

根据物理形态的不同，纳米材料可划分为五类：纳米薄膜、纳米粉体、纳米纤维、纳米块体、纳米相分离液体。纳米材料的性能一般由量子力学决定，其光、电、磁、热性能与普通材料存在明显的差异。相较于传统材料制品，纳米材料制品在光学、热学、力学、化学等性能方面具有明显优势。

国内纳米材料产业集群度较高，上游为原材料、设备，下游应用广泛。

我国纳米材料产业集群度较高，根据华经产业院数据，我国纳米材料产业主要集中在苏州和北京地区。其中 2021 年苏州纳米材料产业规模占国内市场总规模 50%以上，被公认为世界八大纳米产业集聚区之一；北京则以北京纳米科技产业园为中心构建产业集群。

纳米材料上游原材料包括无机和有机化合原料、金属和非金属原料，设备包括粉碎、混合分散、制备、加工设备；下游领域主要包括电子信息、新能源、建筑化工等。

近年来纳米材料市场规模稳步扩张。

受益于下游需求增长以及应用领域的拓展，近年来国内纳米材料市场规模呈现较快的增长趋势。2017-2021 年，我国纳米材料市场规模从 891.7 亿元上升至 1848.2 亿元，年均复合增长率达 19.99%。

根据中商产业研究院预计，2022 年我国纳米材料市场规模将达 2031 亿元，同比增长 9.89%

2.2.纳米薄膜：性能优异、下游多点开花

2.2.1.生产工艺以气相法和液相法为主

纳米薄膜又称纳米颗粒薄膜和纳米多层薄膜，性能优异。

纳米薄膜是由纳米量级的晶粒经排列组合构成的薄膜材料，其晶粒之间的间隙非常小，具有一定的光学性能、力学性能、电磁学性能、化学性能等，兼具传统复合材料和现代纳米材料的优异性能，被广泛应用于制造业领域。纳米薄膜按照用途可划分为纳米结构薄膜和纳米功能薄膜。

其中纳米结构薄膜主要通过复合纳米粒子提高薄膜的光学性能；纳米功能薄膜主要利用纳米粒子的特性通过复合制作出相同基体但功能不同的薄膜。

纳米薄膜的生产工艺主要包括气相法和液相法：

气相法生产工艺是指利用气相中发生的物理或者化学过程在待镀物件表面沉积一层具有特殊性能的薄膜，可划分为物理气相沉积和化学气相沉积。

其中物理气相沉积生产工艺不会产生新的物质，通过改变二维纳米材料的形态制成纳米薄膜；化学气相沉积生产工艺是通过多种二维纳米材料之间的化学反应形成新的纳米薄膜。

气相法生产工艺可精准调控纳米材料组成成分、尺寸和维度，所制成的纳米薄膜具有纯度高、杂质污染少的特点。

液相法生产工艺首先采用印刷、喷涂等方式将多种成膜组分的液体化学材料涂覆于待镀物件表面，然后通过室温、加温、紫外光固化等工序在待镀物表面形成一层高分子防护薄膜。

相较于气相法，液相法生产工艺制备的纳米级薄膜厚度和均匀性较难控制，而且该生产工艺事先需要对基材进行浸泡，因此不适用于电子产品和电子元器件等不可浸泡的产品。

相较于其他化学气相沉积技术，PECVD 技术具有工艺重复性好，应用范围更广等特性。

根据反应条件以及使用材料的不同，化学气相沉积技术可划分为五类：等离子体增强化学气相沉积(PECVD)、常压化学气相沉积技术(APCVD)、低压化学气相沉积技术(LPCVD)、金属有机化学气相沉积技术(MOCVD)、原子层沉积技术(ALD)。其中 PECVD 工艺重复性好，操作方法灵活，可以应用于各种复杂形状的基板，其制成的 PECVD 薄膜具有高致密性和高性能，下游主要应用于消费电子、光伏、半导体等领域。

2.2.2.消费电子需求向好、应用领域有望拓宽

以 PECVD 薄膜为例，PECVD 薄膜是多功能性纳米有机高分子薄膜，主要应用于消费电子领域。

PECVD 薄膜具有不规则的三维交联网状结构，由有机高分子材料通过聚合反应制备而得。相较于普通聚合物薄膜，PECVD 薄膜功能丰富，具有结合力高、适用范围更广、镀层厚度更薄等优良性能，可根据下游需求定制出具有防护、透光、减阻等不同特性的材料，目前被广泛应用于消费电子领域，主要包括手机、耳机、可穿戴设备、无人机等。2021 年全球疫情有所缓解，消费电子需求复苏。

2017-2021 年，全球消费电子市场规模从 6.13 万亿元上升至 7.24 万亿元，年均复合增长率为 4.25%，其中 2021 年同比增长 7.26%。

2017-2019 年国内消费电子市场规模呈逐年上升的趋势，从 1.61 万亿元上升至 1.78 万亿元，年均复合增长率为 5.02%。2020 年受新冠疫情影响，国内电子消费品市场规模下降至 1.73 万亿元。随着国内疫情好转，2021 年国内消费电子市场规模回升至 1.81 万亿元，同比增长 4.42%。

5G 的应用与普及有望带动智能手机需求上行。

2022 年以来，中国电信、中国移动的 5G 用户数呈现出快速增长的趋势。2021 年末中国电信和中国移动 5G 用户数合计为 5.75 亿户，同比增长 128.5%。

截至 2022 年上半年，中国电信和中国移动 5G 用户数合计为 7.43 亿户，超过 2021 中国电信和中国移动全年 5G 用户数。此外，2021 年我国 5G 手机出货量为 2.66 亿部，同比增长 63.2%。

伴随国内疫情缓解以及 5G 的应用与普及，2021 年国内手机出货量显著提升。2021年末国内手机出货量为3.43亿部，同比增长15.55%。未来随着 5G 渗透率的逐步提升，有望带动智能手机需求持续上行

作为“5G 应用场景”的下一个风口，无线耳机需求有望持续上行。

2018 年以来，我国无线耳机出货量保持稳定增长态势，从 2018 年 0.36 亿台上升至 2021 年 1.3 亿台，年均复合增长率为 37.9%。同时 2016-2020 年中国无线耳机市场规模也以 40.7%的年均复合增长率进行扩张。

截至 2020 年末，我国无线耳机市场规模为 822 亿元，同比增长 23.8%。在 5G 时代，无线耳机被赋予了除聆听音乐、沟通交流以外的更多应用场景，如生物传感、人机互动、智能穿戴等，为无线耳机需求稳步提升奠定了基础。

可穿戴设备快速发展为 PECVD 薄膜提供需求增量。

近年来，全球可穿戴设备市场快速发展。其中全球可穿戴设备出货量从 2015 年的 0.78 亿台增长至 2021 年的 5.28 亿台，年均复合增长率为 37.58%；全球可穿戴设备市场规模从 2015 年的 268.35 亿美元增长至 2021 年的 550.61 亿美元，年均复合增长率为 12.73%。智能可穿戴设备规模持续扩张为 PECVD 薄膜带来了需求增量。

此外，PECVD 薄膜市场前景广阔。

目前 PECVD 薄膜的防水功能、防腐蚀功能以及阻气功能已被广泛应用于消费电子市场的细分领域，未来随着物联网产业兴起有望丰富电子产品种类，进一步拓宽应用领域。

同时，PECVD 薄膜具有多功能性，未来有望应用于光学仪器、安防设备、汽车、医疗等领域，如汽车领域的胎压传感器保护、电池防水、方向盘开关表面保护，医疗领域的医疗器械组件防护、助听器组件防水等。

3.优势：稳步推进在建项目、核心技术优势显著

3.1.推进产能建设、有望打开增长空间

公司积极推进 PECVD 镀膜设备建设，扩张产能规模。

公司待安装 PECVD 镀膜设备主要是指已入库但还未安装调试的设备。公司将待安装 PECVD 镀膜设备列入在建工程项目。

2019-2021 年，公司待安装 PECVD 镀膜设备在建工程余额逐年增长，从 419.04 万元上升至 3124.69 万元，年均复合增长率达 173.07%，表明公司积极扩大纳米镀膜设备数量，扩张纳米薄膜产能。

同时，公司积极推进总部园区项目和深圳产业园区项目建设：总部园区项目方面，公司总部园区项目包括生产运营基地建设项目和研发中心建设项目。

2020 年公司开始建设无锡总部园区项目，项目总投资额为 83,536.52 万元。2022 年 7 月公司拟募集资金 83,100 万元用于建设总部园区项目。

其中总部生产运营基地建设项目是对公司业务的扩展和延伸，提高纳米镀膜设备和纳米薄膜产能。

该项目假设周期为 2.5 年，建成投产后公司将实现年产 240 台镀膜设备产能。公司总部研发中心项目旨在提高公司核心技术水平，建设周期为 2.5 年，建成后有利于加强公司研发实力，巩固公司核心竞争优势。

深圳产业园区项目方面，公司的研发、销售主要集中在无锡总部，制约了其在华南市场的业务拓展。

深圳作为中国消费电子研发生产的重要基地，公司拟通过建设深圳产业园区项目开拓华南市场，建立区域运营中心，提高公司在华南地区的技术研发能力、资源配置能力以及业务辐射能力，有利于提升公司在华南地区的品牌影响力。该项目建设周期为 2 年。

3.2.PECVD 薄膜性能优异、替代+拓展打开成长空间

公司 PECVD 薄膜优势众多，目前主要应用于防护领域。

公司 PECVD 薄膜采用干法工艺，可应用于电子消费品、电子元器件等不能用液体浸泡的基材。

其次，PECVD 薄膜化学和物理性能良好，具有耐腐蚀性、耐热性、耐磨损性、耐溶剂性等特性。

最后，PECVD 薄膜具有良好的结合力和良好的均镀与深镀能力。基于上述优势，公司的 PECVD 薄膜在作为防护材料时主要应用于耐腐蚀性保护膜、表面硬化膜、减磨耐磨性膜、疏水疏油膜。

目前电子消费品防护材料主要包括结构防护、三防漆、派瑞林镀膜、PECVD 镀膜。

结构防护是目前在电子防护品领域应用最广泛的防护技术之一，属于最基础的防护技术。

该防护技术缺陷包括易老化、易摔落以及无法有效保护裸露在外的部位，也无法满足电子消费品轻薄化、精细化、小型化的需求。

三防漆技术属于涂层防护，具有致密性差、污染重、厚度大等缺点。派瑞林镀膜技术也属于涂层防护，相较于三防漆技术，其膜层性能、绕镀能力更强，但其膜层沉积速率较低，且高温下薄膜的附着力较低。

相较于派瑞林镀膜技术，PECVD 镀膜技术在膜层性能、绕镀能力、以及适用基材的广度上有所提升。

公司 PECVD 镀膜技术正逐步替代传统防护材料应用于电子消费品领域。

PECVD 镀膜技术的优异性能更加符合电子消费品复杂化、精细化以及防护要求高的需求，能够有效弥补结构防护、三防漆、派瑞林镀膜的相关缺陷。

根据菲沃泰招股说明书数据，2019-2021 年，公司在手机整机和耳机整机的市场占有率整体上呈现出上升的趋势，其中手机整机市场占有率从 5.33%增长至 12.72%，上升 7.39pct；耳机整机市场占有率从 0.29%增长至 7.44%，上升 7.15pct。

未来，随着公司不断更新产品工艺、提升产品技术，公司 PECVD 薄膜的适用性有望逐步提升，进一步提升市场份额。

此外，公司积极拓宽下游应用领域，有望进一步打开增长空间。

从行业深度来看，PECVD 纳米薄膜既可用于电子消费品的整机、结构部件的表面防护，也可用于内部元器件、电路板及芯片的防护。

公司 PECVD 纳米薄膜有望从整机深入渗透到关键零部件，加深公司应用领域。从行业广度来看，目前公司 PECVD 纳米薄膜的防护功能已广泛应用于电子消费品领域，其在光学仪器、汽车电子、医疗器械等行业有着较为广阔的应用前景。

公司已在上述应用领域进行了相应的开发和推广。其中公司正在研发的具有高硬度、高电阻率、良好光学性能的 DLC 薄膜可用于强化折叠手机屏幕的耐磨性；正在研发的超亲水纳米薄膜具有防雾功能，可用于智能家居摄像头盖、相机镜头、空调交换机部件等。

公司纳米薄膜拥有广阔的应用前景，未来随着公司进一步拓宽下游应用领域，有望打开业绩增长空间。

3.3.加大研发投入、技术优势显著

公司研发投入持续加大，研发成果显著。2018-2021 年公司研发投入从 0.09 亿元增长至 0.40 亿元，年均复合增长率为 64.41%。2022 年上半年公司研发投入为 0.24 亿元，同比增长升，截至 2021 年末，公司拥有专利 135 项，其中发明专利、实用新型专利、外观设计专利分别为 79、55、1 项。