专精特新“小巨人”系列 | 爱博医疗：眼科医疗器械龙头

2020年11月13日，爱博医疗获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于2010年，2020年科创板上市。

公司专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务，也是该领域的龙头企业。目前公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜，并正在拓展彩色软性接触镜（“彩瞳”）业务，以及围绕上述产品研发生产的一系列配套产品。

通过盘点爱博医疗2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司业绩快速增长，净利润增长质量较高，产品盈利的同时，费用增长可控，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

2、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

3、公司融资手段以债权流入为主，持续有新增贷款，但规模有所减少。

4、毛利率稳定，核心利润率和经营资产周转率的双重改善带动爱博医疗经营资产报酬率改善。

5、企业资金缺口迅速缩小，金融负债水平有所提高。

6、资产规模稳定，资产配置未聚焦业务，大量闲置资金用于了理财。

下面是对爱博医疗2022半年报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022半年报爱博医疗营业总收入2.73亿元，同比增速32%，毛利润2.33亿元，同比增速35%，核心利润1.34亿元，同比增速49%，净利润1.21亿元，同比增速33%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。爱博医疗2022半年报净利润1.21亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.44亿元，净利润的增长全部来自经营活动的增长。

经营活动成长质量较高。爱博医疗毛利润2022年上半年较2021年同期增加0.6亿元，费用增加016亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从爱博医疗2022半年报的现金流结构来看，期初现金4.73亿元，经营活动净流入1.29亿元，投资活动净流出2.94亿元，筹资活动净流入655.66万元，累计净流出1.59亿元，期末现金3.14亿元，经营活动具有一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从爱博医疗2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.96亿元，经营活动净流入4.71亿元，投资活动净流出13.02亿元，筹资活动净流入9.49亿元，其他现金净流出55.38万元，三年累计净流入1.18亿元，期末现金3.14亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。爱博医疗2022半年报经营活动现金净流入1.29亿元，较2022半年报增加0.34亿元，爱博医疗账面盈利，同时金针白银的流入也在增加。

自身造血能力无法覆盖战略性投资。爱博医疗2022半年报战略投资资金流出1.05亿元，较2021半年报减少1.49万元，增速-0.01%，战略性投资的资金投入基本稳定。爱博医疗2020年报到本期战略投资资金流出5.35亿元，经营活动产生现金净流入4.71亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主，持续有新增贷款，但规模有所减少。爱博医疗2022半年报筹资活动现金流入0.12亿元，大部分筹资流入来源于债权流入（86.49%）。较2021半年报减少233.80万元，增速-16.82%，筹资活动现金流入有所减少。爱博医疗2022半年报债务净流入820.00万元，较2021半年报减少80.00万元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所减少。

资产规模稳定。2022年06月30日爱博医疗总资产21.75亿元，与2022年03月31日相比，爱博医疗资产增加0.84亿元，资产规模基本稳定，资产增速3.99%。

资产配置未聚焦业务，大量闲置资金用于了理财。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，资产配置未聚焦业务，大量闲置资金用于了理财，规模大概在 7.7亿，其中6.5亿是短期。

总资产报酬率和权益乘数的双重提高带动爱博医疗ROE改善。2022半年报爱博医疗ROE7.15%，较2021半年报增加1.26个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率5.71%，较2021半年报增加0.37个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.19倍，较2021半年报提高0.10倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出金融性负债以及留存资本支撑度增加的趋势。从2022年06月30日爱博医疗的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主的并重驱动型。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。与2021年06月30日相比，金融性负债占比明显增长，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债、留存资本支撑度增加的趋势。

核心利润率和经营资产周转率的双重改善带动爱博医疗经营资产报酬率改善。

2022半年报爱博医疗经营资产报酬率8.62%。较2021半年报，经营资产报酬率增长1.16个百分点，增幅15.50%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率49.09%。与2021半年报相比，核心利润率上升5.36个百分点，增幅达12.25%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.18次，较2021半年报增加0.00次，增幅为2.90%，经营资产周转效率基本稳定。

爱博医疗2022半年报毛利率85.23%，与2021半年报相比，毛利率上升1.43个百分点，毛利率基本稳定。

投资流出增加，主要流向了理财等投资。爱博医疗2022半年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比91.85%。爱博医疗2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比87.74%。

产能有所收缩。 2022半年报爱博医疗产能投入1.05亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗0.22亿元，新增净投入0.83亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例12.10%。

资金链方面，企业资金缺口迅速缩小，金融负债水平有所提高。

经营活动与投资活动资金缺口缩小。2022半年报爱博医疗经营活动与投资活动资金缺口1.65亿元较2021半年报减少0.74亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口8.31亿元。

爱博医疗金融负债水平提高。2022年06月30日爱博医疗金融负债率6.97%，较2021年06月30日提高5.35个百分点，金融负债水平提高。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q2，爱博医疗在A股的整体排名下降至第494位，在医疗器械行业中的排名下降至第34位。截止2022年9月19日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，爱博医疗估值曲线处在严重低估区间

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