格力电器深度分析（一）-企业分析

互推小编 2023-11-01

格力电器的分析大概会分为2到3部分发表。这是第一部分。

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格力电器的问题比较多，分析起来比美的集团还要困难！

我把格力电器几乎所有的财务指标分析过一次之后，再重新从整体的角度来看问题，花的时间比预计的要多。

所以这篇分析中，财务数据上和美的集团相同的地方我会直接略过。主要将精力放在格力电器的问题点上进行分析。

第一部分目录结构：

企业信息

珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，1996年11月在深交所挂牌上市。公司成立初期，主要依靠组装生产家用空调，现已发展成为多元化、科技型的全球工业制造集团，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，产品远销160多个国家和地区。

公司现有近9万名员工，其中有近1.5万名研发人员和3万多名技术工人。在国内外建有15个空调生产基地，分别坐落于珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、长沙、杭州、洛阳、南京、赣州、临沂以及巴西、巴基斯坦；同时建有长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津、珠海6个再生资源基地，覆盖从上游生产到下游回收全产业链，实现了绿色、循环、可持续发展。

（以上资料来源：公司官网）

格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产品覆盖家用消费品和工业装备两大领域，包括以家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、通讯产品、智能楼宇、智能家居在内的消费领域；包括高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源在内的工业领域，产品远销 160多个国家及地区，为全球超过 4 亿用户提供满意的产品和服务，致力创造美好生活。

（（以上资料来源：2020年公司年报第8页）

接下来我们看下格力的发展历程：

1985年12月珠海经济特区工业发展总公司（格力集团的前身）成立。随后，“总公司”相继成立了珠海经济特区冠雄塑胶有限公司和珠海海利空调器厂。

1991年8月 “总公司”将“冠雄”和“海利”合并成立了“格力空调器厂”。11月18日，投资2亿元、占地10万平方米的格力电器一期工程在前山河畔开工奠基。

1994年12月格力电器在国内外市场开始统一使用“GREE”商标。

1995年12月经过董明珠系列内外部整肃，格力空调产销量跃居全国首位。

1996年11月格力电器股票在深交所挂牌上市。

1997年12月格力电器首家区域性销售公司在湖北成立，开创了二十一世纪经济领域的全新营销模式。

2001年6月投资2000万美元、年产空调达50万台的格力电器（巴西）有限公司投产，格力电器国际化迈出了关键性的一步。

2001年12月董明珠升任格力电器总裁，整顿干部队伍和工作作风，确立了“打造百年企业”的发展目标，格力电器开始进入高速发展的10年。

2003年12月投资达7亿元，总建筑面积达20万平方米的格力电器四期工程竣工投产，格力电器成为全球最大的专业化空调生产基地。

2004年9月格力电器收购集团旗下的凌达压缩机、新元电子、格力电工、小家电等子公司，进一步加强和完善了配套产业链，为冲刺世界冠军奠定了坚实的基础。

2005年1月格力电器率先推行全球最高标准的6年免费包修政策。

2005年12月格力家用空调产销量突破1000万台，跃居全球第一。

2006年9月格力电器被国家质检总局授予空调行业唯一的“世界名牌”。

2009年3月经国家科技部批准“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”正式落户格力，这是中国制冷行业第一个，也是唯一的国家级工程技术研究中心。

2011年7月全球首条碳氢制冷剂R290（俗称“丙烷”）分体式空调示范生产线在格力电器正式竣工，并被中德两国联合专家组一致鉴定为 “国际领先”。

2011年12月全球首台高效直流变频离心机组在格力电器下线，被鉴定为“国际领先”。机组综合能效比11.2，比普通离心式冷水机组节能40%以上，效率提升65%以上，是迄今（2016年）为止最节能的大型中央空调。

2012年5月董明珠升任格力电器董事长兼总裁，带领格力电器成为中国首家突破千亿的家电上市企业。

2012年12月格力电器环保贡献获联合国认可，成为中国家电行业首个获蒙特利尔多边基金的企业。

2012年12月格力“双级增焓变频压缩机的研发及应用”鉴定为“国际领先”，改写了空调行业百年历史，开创了双级变频新纪元。

2013年4月格力电器发布2012年年报。2012 年格力电器实现营业总收入1001.10亿元，同比增长19.87%；净利润73.8亿元，同比增长40.92%，成为中国首家突破千亿的家电上市企业。

2013年12月格力光伏直驱变频离心机系统鉴定为“全球首创、国际领先”，实现了中央空调能源自给自足、不用电费，开创了中央空调的零能耗时代。

2014年3月格力磁悬浮变频离心式制冷压缩机及冷水机组被鉴定为“国际领先”，该产品应用了磁悬浮轴承技术，使压缩机在无油状态下运行，克服了传统机械轴承式离心机能效受限、噪音大、启动电流大、维护费用高等一系列弊端，是一种更为节能、高效的中央空调产品。

2014年4月格力电器发布了2013年年度报告，报告期里，格力电器实现营业总收入1200.43亿元，净利润108.71亿元，纳税超过102.70亿元，是中国首家净利润、纳税双双超过百亿的家电企业。

2014年9月格力电器承诺，格力家用中央空调6年免费包修政策。这是迄今为止中央空调行业承诺的最长保修期。

2014年12月格力电器官方电商渠道“格力商城”正式上线。

2015年5月格力电器大步挺进全球500强企业阵营，位居“福布斯全球2000强”第385名。

2015年6月格力永磁同步变频离心机组击败众多国际品牌，成功中标人民大会堂项目，登上制冷行业高峰。

2015年6月格力光伏直驱变频离心机中标伊朗德黑兰大学空调项目，拿下海外第一单。

2015年8月由格力电器自主研发的“百万千瓦级核电水冷离心式冷水机组（定频）”被专家组鉴定为“国际先进”，实现我国自主品牌零的突破。

2016年3月2日 格力智能装备产业园在湖北武汉蔡甸经济开发区正式开建，该基地主要从事工业机器人、智能自动化设备、高端数控机床、精密模具等产品的研发、生产和销售。格力智能装备产业园拟投资50亿元，占地1500亩，预计2018年建成投产。产业园建成投产后，将推动蔡甸区约20家格力配套企业做大做强，提供5000个就业岗位。

2016年3月8日发布了新品——格力TOSOT IH高端电饭煲。

2017年，王东峰分别与董明珠、孙国华签署市政府与格力电器、银隆公司战略合作框架协议，携手打造全国先进的智能电器、智能装备、新能源电池及汽车产业基地。这也意味着格力的新能源电池及汽车产业将落户天津。

2018年10月22日，格力电器证实全资收购了合肥晶弘电器有限公司（晶弘电器）。

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TOSOT是什么？

TOSOT大松是珠海格力电器股份有限公司旗下的专营品牌之一，主营生活电器，目前产品包含电风扇、电暖器、净水机、空气净化器、加湿器、干衣机、除湿机等健康电器和电饭煲、电压力锅、电磁炉、抽油烟机、消毒柜、燃气灶等厨房电器。

晶弘是什么？

2018年10月22日，格力电器证实全资收购了合肥晶弘电器有限公司（晶弘电器）。

合肥晶弘电器有限公司是一家现代化的专业冰箱制造企业，是国内专业从事冰箱研发、制造和销售的制冷家电企业之一。

二、行业分析

（一）行业规模和发展阶段

目前，中国整个家电行业已经进入成熟期，家电行业营业收入增长开始放缓。

但是与其他产品不同，家电产品的生命力相对来说比较强，因此就算进入成熟期，但是要进入衰退期甚至产品消失，还要过很长一段时间，目前的成熟期主要在于一般市场几乎饱和，各大家电之间将会在有限的市场份额内相互竞争。

从具体产品来看，大部分大家电产品如冰箱、空调、洗衣机均已进入成熟期，而空气净化器、净水器等产品因起步较晚，目前仍处于成长期。

此时我国的家电保有量逐渐开始达到饱和状态，新增需求减少而换代需求增多，市场开始进入寡头垄断阶段，美的、格力和海尔成为白色家电行业的三家巨头。

（二）行业竞争格局

（图片来源：格力电器2020年年报）

我们从2020年年报营业收入中，可以看出空调占了整个营业收入的70%。

空调

（资料来源：智研咨询）

从产量看：

从2015年到2020年中国空调主要上市企业空调产量统计来看，格力和美的呈现双寡头并驾齐驱的形式。

美的的空调产量呈现逐步上升趋势，格力空调在2019年和2020年逐步下滑，且2020年，美的空调的产量首次超越了格力。

从市场占有率（按照产量）看：

2020年美的空调产量占全国空调总产量的23.86%；格力空调产量占全国空调总产量的19.65%；海尔空调产量占全国空调总产量的5.21%；志高空调产量占全国空调总产量的0.45%；TCL空调产量占全国空调总产量的4.92%；春兰空调产量占全国空调总产量的0.08%；海信空调产量占全国空调总产量的3.45%；长虹空调产量占全国空调总产量的1.41%。

2020年志高、TCL、春兰、格力、海尔、海信、美的、长虹八家企业空调产量总和占全国空调总产量的59.03%，企业市场占有率较高，市场集中度较高，未来市场集中度有望进一步提升。

从2020年销售数据上看：

内销：

格力销售占比为36.9%；美的为31.9%；海尔智家为10%。

外销：

格力销售占比为17%；美的为36%；海尔智家为4.8%；

整体销量上，格力为4031万台，美的为4804万台，海尔智家为1101万台。

2020年，疫情放大了格力的短板。内销同比减少-12.4%；外销同比减少-15.8%。

美的内销经受住了压力，同比增长+3.9%；外销增长更是亮眼，达到了+25.6%。

整体销量来看，美的已经超过了格力。

再看看美的和格力在空调领域的毛利率（数据来源于各自2020年的年报）。

在空调领域，美的格力是双寡头并驾齐驱，是各自最主要的竞争对手。

但从毛利率（单空调）来看，美的毛利率为24.16%，格力为34.32%。在空调领域，美的和格力相比存在明显的劣势：毛利率比格力低太多。

三、护城河

品牌优势（定性分析+定量分析）

我们可以从年报中得到关于品牌的信息。

图片来源：2020年年报

（图片来源：萝卜投研（毛利率和净利率））

分析：

格力电器长期扎根于空调行业，目前已经成为家喻户晓的品牌，且在国际上也有很高的品牌价值。可以说，格力电器的空调是“民族品牌”。

品牌意味着更好的质量和更优质的服务。格力电器的空调具有同行最高的定价权。它卖的就是比别的空调贵。

我们从格力的发展历程看，格力空调品质确实好！

毛利率：

整体来看，从2016年开始，白色家电行业的毛利率整体呈下降趋势，2020年，白色家电行业的毛利率已经小于30%。整个白色家电行业竞争非常激烈。

格力电器的整体毛利率下降非常明显。

下降原因主要是“其他业务”的毛利率非常低，只有3.87%。在空调领域，格力电器的毛利率为34.32%，其竞争对手美的空调的毛利只有24.16%。优势还是很明显的。

（关于毛利率，后文会详细讨论。）

净利率：

从销售净利率来看，格力第一，但存在逐年下降趋势，美的位于第二，且逐年上升，说明美的在成本端的管控能力在加强。

格力的净利率下降，也是因为年报中的“其他业务”，毛利率低说明成本高。格力在发展出了空调以外的“其他业务”。（后文会进行讨论）

总的来说，整个行业的毛利率和净利率都呈现出下降趋势，说明竞争还是很激烈的。

1）格力电器：毛利率和销售净利率都在下降，特别是毛利率下降得很明显。且净利率也在下降，虽然净利率仍然高于竞争对手，但这说明了在竞争中，格力电器的优势正在一点一点被蚕食。（注意：空调的优势仍然在，无可撼动！整体优秀在下降，是因为格力要发展空调以外的业务！）

2）美的集团：毛利率虽然不高，但还算比较稳定，2017年到2019年，还略有上升。其净利率相对于格力来说还有不少差距，但好在净利率呈上升趋势。说明美的的成本管控能力正在加强。从这里可以看出，美的的竞争力其实在慢慢变强。

3）海尔智家：其毛利率和净利率都很稳定，在竞争中，海尔智家的毛利率隐隐有第一的趋势（其实它只是保持住了毛利率，主要是竞争对手的毛利率在下降。）净利率也比较稳定，但在行业中比较低，其成本管控能力比较弱。

综上，可以得知，格力电器，特别是空调，具有较大的品牌优势。

（二）规模优势（效率优势/成本优势）（定量分析）

分别看下格力电器和其竞争对手在总资产、营业收入、净利润三方面的比较。

总资产：

营业收入：

净利润：

分析：

从总资产方面来说：

前四依次为：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。

格力电器和海尔智家差距较大，海尔智家和海信家电的差距更大。

从营业收入方面来讲：

美的集团营业收入最多，且和第二名格力电器有一定的差距。格力电器和海尔智家的营业收入不相上下。

从净利润方面来讲：

美的的净利润出现上升趋势，2018年到2020年，营业收入增长不大的情况下，净利润增长明显，进一步说明美的在成本管控上有所加强。

格力电器的净利润随着营业收入同步增减，只能初步判断其成本管控能力能够保持住。其成本管控能力是否增强或者减弱，还需要更详细的财务数据。

在看下海尔智家。海尔智家的营业收入和格力相当，甚至一度超过格力，但其净利润居然不到格力的一半。这说明，海尔智家成本管控能力非常弱。或者说产品不畅销，需要花费更多的代价去销售产品（初步判断，需要更详细的财务数据才能进一步确认）。

综合上述可以知道，美的集团和格力电器具有规模优势。

（三）独特资源

1、渠道

（资料来源：格力电器2020年年报）

（格力在国内的营销网络，资料来源：格力官网）

格力电器坚持自主管控、互利共赢的销售渠道建设及销售模式，构建稳固的线上、线下业务布局，两种渠道彼此互补深度融合，打造全渠道销售平台。

格力建立了覆盖全国的线下销售网络，通过 27 家销售公司、3 万多家专卖店，为消费者提供服务。格力董明珠店已转型升级为综合网络零售电商平台，销售家用电器、食品饮料、美妆个护、精品服饰、在线旅游等多大类多品种优质商品。随着市场环境的变化，格力电器开启双线融合的“新零售”营销模式变革。

线上第三方电商平台、格力董明珠店与三万多家线下专卖店深度融合，提供线下体验、线上下单、全国统一配送和安装的双线联动一体化服务。

我们在看下格力电器的海外营销渠道：

格力电器在海外也布局专卖店或者旗舰店，几乎主要国家都设有。特别是欧洲，几乎涵盖了欧洲所有的国家。

那么格力电器的海外渠道能够给格力电器带来收益吗？

（资料来源：同花顺财经）

2020年年报分地区营业收入。外销营业收入占比11.90%。毛利率只有12.13%。

这说明格力电器的海外渠道并不具有优势。

综合上述可以知道，格力电器国内渠道强大，线上渠道不具有优势，海外渠道没有优势。

整体来讲，格力电器还是有渠道优势的。只是相比美的来说，海外和线上就显得弱了些。

2、专利

从2020年年报中，我们可以得知，格力电器是有专利优势的。

第一章企业信息中的格力发展历程我们也能够清楚地知道，格力电器在空调方面的技术一直都是领先的，甚至是国际领先！

四、管理团队

团队的考察主要从工作经历和工作动力来考察。

工作经历主要考察高管是否从底层晋升上来，在公司的工作年限的长短。这关系到管理团队对行业的了解程度，是否专业。更关系到团队是否认同并捍卫企业文化。

融洽且技能互补的管理团队是企业发展的保障。

工作动力我们主要考虑高管持股情况和薪资情况。

1、工作经历

下图是格力电器的管理团队。

红色框起来的部分是我们需要重点关注的。

我们先看下公司高管的工作经历。

格力电器的董事长、总裁由董明珠担任。其工作经历如下。

1994年12月格力销售人员“集体兵变”。董明珠临危受命，出任经营部部长，对内加强制度建设、财务管理，对外加强业务员监督，经销商管理，格力营销工作开始步入正轨。

1995年12月经过董明珠系列内外部整肃，格力空调产销量跃居全国首位。

2001年12月董明珠升任格力电器总裁，整顿干部队伍和工作作风，确立了“打造百年企业”的发展目标，格力电器开始进入高速发展的10年。

2012年5月董明珠升任格力电器董事长兼总裁，带领格力电器成为中国首家突破千亿的家电上市企业。

我们可以看到，董明珠的传奇经历，非常优秀。

再看看其他重要管理人员的工作经历。

我们从格力电器2020年年报中发现两个问题。

空降高管
高管离职

下面来分析下。

1）空降高管

我们注意到有两位副总裁分别是2020年11月，2019年12月新加入的：

邓晓博先生，副总裁、董事会秘书，加入时间2020年11月。
舒立志先生，副总裁，2019 年 12 月加入珠海格力电器股份有限公司

其余高管都还好，在格力的工作时间比较长，都是一步一步选拔上来的。但这两位空降的高管，是否认同并实践企业文化，能否快速融入团队，同时达成融洽的长期合作关系。是一个值得思考的问题。

2）高管离职

另外，我们还注意到，有三位重要高管离任了，其中黄辉先生和望靖东先生可以算是格力电器的二把手和三把手了！

查找下离职原因。

从2020年年报中，我们注意到两点：

望靖东：2020年8月6日，因为“内部工作岗位调动”原因，解聘了其财务负责人的职务。2020年8月17日，望靖东先生主动提出辞职，辞掉一切职务离开。

我们再从2019年年报中看下望靖东先生的履历：

从其简历中我们可以看到，望靖东先生在2002年加入格力电器，为公司工作了18年。

那么一个为公司工作18年的老员工，望靖东先生为什么会被解聘呢？

能力不行吗？如果能力不行，就不会做到如今的位置，也不会再格力电器待够18年。

为什么主动离职和解聘相差不到半个月？这个大家去发挥想象吧。

B）黄辉先生的离职原来在2020年的财报中没有找到。

格力电器公告中说，是个人原因。那为何2020年财报中没有？忘记写了吗？

2019年的年报中看下黄辉先生的个人履历：

从黄辉先生的个人履历来看，他在格力电器中的重要性不言而喻。

然而格力电器2020年财报居然忘记写离职原因了？！！！

2、工作动力

对于主要高管，我做了一张持股数和薪资报酬的表格。

我们可以看到，格力电器高管持股人数不到整个团队的一半。同时，高管的薪资相比起竞争对手美的集团差了太多。

加上两位离职的高管和空降替补，格力电器的团队在未来要经历一些比较大的挑战。感觉董明珠女生一人撑起了格力电器的天！

五、股权结构

这里我另开了一章“股权结构”，是因为格力电器的股权结构是有问题的。

其问题在于，格力电器没有实际的控股人！（要实际控制一家公司，实际控股人的持股比例必须高于33.4%）

第一大股东“香港中央结算有限公司”，这个我们可以看成是港资或者外资通过“香港中央结算有限公司”购买的格力电器的股票。就是通常所说的“北向资金”，里面有机构也有散户。

所以第一大股东实际上是“珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）”，只占有15%的股份。

这个离控股还差得远！

财报中明确表示：

单一第一大股东珠海明骏与其一致行动人董明珠依其可实际支配的上市公司股份表决权不能通过特定议案，不足以对上市公司股东大会的决议产生重大影响，亦无法决定上市公司董事会过半数以上成员的选任，因此，上市公司无控股股东和实际控制人。

这样的股权结构存在很多问题。

不能通过特定议案、重大决议；不能决定董事会成员选任；甚至可能会被其他资本收购。

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关于财务分析，我说两句。

美的集团的分析那篇文章比较多，也比较长，是因为除了美的集团产品多之外，也涉及到家电行业的详细介绍。

格力电器我不准备按照美的集团的套路来分析。

我会重点将格力电器中存在的问题或者可能存在的问题分析清楚。让大家能够清晰的了解格力电器的风险点。

优秀的财务指标我会一笔带过。

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谈几句：

声明下，目前我本人没有持有双汇发展、美的集团、格力电器。对我来说，5折才是好价格。而且即使5折价格买入，也要分批购买。

持有周期最少是3年，从估值中可以看出，我都是以3年作为估值的。

越保守，越安全。宁可少赚，也不冒风险。

如果您是想通过看我的分析做短线的，请绕道，这里不适合你。

另外，我分析文章，有几个目的。

1 锻炼自己，只有不断学习，不断积累，才能将公司看得更清楚，才能发现好的机会。你可以从第一篇文章看，就会发现进步很明显。

2 为将来好公司跌到好价格购买做准备。

3 静下心来分做分析才是投资的正确道路。如果方向是错的，努力就好比一种阻力。天天看消息，看股评，甚至研究K线图，只会越来越迷失。

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所以，各位，您关注我，看文章、甚至通过我的推荐报名学习，对我来说并不是所谓的恩赐。当然，您做这些，我心底是感谢的（争取出更好、更简单，但更透彻的分析，这对大家的感谢，也是对自己的负责。）。

另外，我的更新不会很勤快。甚至可能很“懒”。

毕竟我开贴的目的不是为了分析公司而分析！我是提高我自己的！这才是最重要的。

所以，我不可能把所有业余时间都花在公司分析上。况且每次分析完我还要总结，还要反思，我需要找出一条快速、简单而又准确地直击公司的痛点和优点的分析方法。

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错别字那些还没来得及修改，先发。

个人精力有限，存在很多遗漏和分析片面，欢迎指正。

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这种深入分析要找很多资料，要汇总很多数据，花了很多精力。相信读完的朋友已经可以感受到，字里行间全是拳拳诚意。

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