振德医疗“风口”之问 后疫情时代靠什么？

作者：彭博

编辑：苏苏

风品：志和

来源：首财-首条财经研究院

潮起潮落，高峰浅滩。

对于企业而言，商海浮沉本是常态，谁也不能永保长虹。

只是，振德医疗的高光期，是否太短了些呢？

01

净利预降60%

股价一年缩水6成

2021年7月30日晚，振德医疗公布2021年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润3.6亿元至3.98亿元，较上年同期减少59.74%到62.77%；归母扣非净利润3.37亿元至3.67亿元，较上年同期减少62.71%到65.76%。

对此双降，振德医疗解释称：主因上年同期受疫情影响，公司防疫类防护用品销售大幅度提升，公司上年同期业绩大增。随着国内疫情取得有效控制、国内外防疫类防护用品产品产能供应相对充足，防疫类防护用品价格回归，公司2021年上半年度防疫类防护用品产品销售收入和产生的利润均有所下降。

另外，受疫情影响，全球货运运力供不应求，致使公司部分境外订单延迟交付。

换言之，疫情是振德医疗业绩大起大落的关键因素。

公开资料显示，振德医疗成立于1994年，是生产医疗辅料的公司。业务主要覆盖医疗、健康两领域，前者主要产品线涵盖造口与现代伤口护理产品、手术感控产品、感控防护产品、基础伤口护理产品及压力治疗与固定产品。后者聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品，主要产品线涵盖健康防护、伤口护理、清洁消毒等产品。

2020年疫情爆发后，振德医疗站上风口：

全年营收104亿，同比增长456.8%；归母净利润25.5亿，同比增长1525%，增幅均创6年新高。

具体看，防疫类防护用品销售 9.98 亿元，剔除防疫类防护用品后公司实现主营业务收入 9.93 亿元，同口径较上年同期增长 119.49%。其中境内销售 7.46亿元，较上年同期增长 102.87%，剔除防疫类防护用品后公司境内销售 2.72 亿元，同比增长 129.61%(剔除防疫类防护用品后公司实现境内医院线销售 1.70 亿元，同比增长 124.16%);境外销售 12.45 亿元，较上年同期增长 266.90%，剔除防疫类防护用品后公司实现境外销售 7.21 亿元，增长 115.90%。

满满涨姿确实亮眼，只是能一直持续吗？

早在2020年7月中旬，就有投资者在互动平台上提问：如果口罩订单量减少，公司有没有新的投资计划来弥补？振德医疗董秘答道：目前，公司口罩订单较为饱满，有投资计划会披露。

计划确实有，但现实却来的更快。伴随疫情缓解，振德医疗2020年第四季度和2021年第一季度，连续两季出现收入、净利环比下滑。

2021年一季度营收19.95亿元，环比下降13%。同期净利润3.1亿元，环比下降45%。第二季度，净利更仅在5000万-8000万之间，环比下滑超300%！

同时，2020年一季度疫情初期，公司整体毛利率环比上涨10个百分点至42.08%，之后连续三季上涨。但2021年一季度，其毛利率只有 37.68%，环比下降10%。

是否昙花一现，仁者见仁。

从股价走势看，或也早有征兆。乘着疫情概念股东风，振德医疗股价曾与业绩齐飞，2020年8月4日，盘中创下历史最高点106.11元。

然摸高后，便开始波动下滑。甚至在公布2020年净利增长超2000%的当日，振德医疗反而跌停。这种有背惯常的反差，或也印证了上述市场顾虑。

截至2021年8月4日，振德医疗股价39.48元，相比上文106.11元高点，一年缩水超6成。

02

外延扩张VS研发占比下降

后疫情时代靠什么？

也有好消息，2021年半年报预告特别强调：受益于公司近年渠道布局、供应链能力、行业口碑、品牌影响力等方面提升，2021年上半年公司剔除防疫类防护用品后的销售收入继续保持快增。

这说明，除了疫情东风，振德医疗自己实力、影响力也在提升，值得肯定。

应该说，振德也是有忧患意识的。

2021年2月初，振德医疗发布一则6.5亿元投资计划，其中重点涉及新型防护用品布局。“生产基地及研究院的土地费、建筑安装及工程其他费用合计约4.2亿元”；“新型防护用品生产设备购置费4700万元”。

振德医疗表示，该投资项目中的新型防护用品生产线投产后，可进一步提高公司新型防护用品规格和产能供应，更好满足市场和客户需求。

3月28日，振德医疗官微发文，公司副总裁胡俊武表示，（计划）很多产品通过线上销售来覆盖更多年轻人的消费需求，从TOB的模式转变成兼具B端和C端市场。

拉长维度，振德医疗也早有外延布局。

2018年8月，振德医疗宣布：以自有资金2170万元收购杭州浦健医疗器械有限公司100%股权。杭州浦健的主要产品为手术感控产品（一次性使用手术包、一次性使用手术衣、一次性使用吸液袋）。

2019年1月，振德医疗以1.04亿元现金收购苏州美迪斯医疗运动用品有限公司70%股权。后者是国内较早进入自粘绷带制造领域的企业，目前拥有27项专利权，23项商标权，在国际市场建立了较完善的销售体系和渠道网络，产品销往美欧非等地。

同年，振德医疗还收购了英国RocialleHealthcareLimited公司55%股权，且纳入合并报表范围。

2020年前三季度，振德医疗通过增资扩股和现金收购，合计耗费7500万元获得浙江斯坦格运动护具科技股份有限公司60%股权。

一番买买买，振德医疗业务线得到丰富、实现多轮驱动，业绩也填色不少。

2020年，剔除防疫类防护用品后，振德医疗2020年销售收入为27.11亿元到29.19亿元，较上年同期增加9.23亿元到11.31亿元，同比增长52%到63%。

客观而言，并购是企业迅速做大的利器、也是跨界者多元化的敲门石。但这个过程也是如烹小鲜、如履薄冰，并非简单的一买了之，极度考验选标眼光、综合运管及整合协同能力。

能否真正把规模效应，做成规模价值而非规模陷阱，核心竞争力提升是成败支撑点。根本来看，结合医改高质大潮，研发创新才是产品力基础，也是振德医疗后疫情时代业绩何去从、避免昙花一现的关键。

2020年，振德医疗研发费为2.6亿元，较上年同期增长409.70%，主因报告期研发投入增加。2018、2019年研发费用为0.57亿元、0.51亿元。不过，2018-2020年同期研发费占营收比例为4%、2.7%和2.5%，持续下降。

那么，伴随疫情消退、业绩回落，振德医疗接下来研发费如何走势值得关注。

2021年4月12日， 福建省药品监督管理局网站公示的《福建省医疗器械质量公告》（2021年第1期）显示，由振德医疗委托南通宇乐医用敷料有限公司生产、南平市建阳第一医院供样的脱脂棉球下沉时间不合格，批号为20190115，规格为普通级/1g、500g/袋，抽样环节为使用，抽样单位为南平市食品药品检验检测中心。

此外，2020年11月17日，国家药监局发布国家医疗器械监督抽检结果的通告(第4号)(2020年第74号)显示，振德医疗生产的多批次脱脂棉球存在下沉时间、吸水量等不符合标准规定项。

值得注意的是，根据公司公开资料，振德医疗国际业务量占据公司整体业务总量的65%，主要集中于欧洲和美国市场，产品主要以OEM和ODM形式服务于全球73个国家和地区的国际客户。

OEM模式，即与境外医疗器械品牌商合作，为其代加工。基本属于代交工业务，品牌溢价较低，境外业务的盈利能力也不及境内业务。

2020年，振德医疗累计实现境外销售76.50亿元，较上年同期增长508.41%。其中，销往海外的产品防疫类防护用品高达56.97亿元，占比75%。而境内收入26亿元，占比不足三成。

进入2021年，一季度营收超2019年全年，达到19.95亿元，净利润3.1亿元。然二季度突然哑火，净利润仅5000万-8000万之间。

突然变脸，与海外业务运力障碍关系密切。数据显示，从今年4月开始，国际航线出口集装箱运价一路飙升，从1800元左右涨至2930，比2019年高出5。振德医疗这样的出口企业承受较大成本压力。

行业分析师郝瑞表示，振德医疗布局了海外公司，销售渠道通畅，但运输渠道受阻，预计下半年业绩也不乏压力。归根结底，主要是振德医疗主营产品仍显单薄，面对强大的国内市场需求，振德医疗主要布局以海外为核心，不可控因素较多。如何加强产品竞争力、品牌影响力、扩容国内市场，是其业绩走势的重要看点。

03

偶然与必然

凭啥领先？

值得肯定的是，研发投入大幅增长的2020年，振德医疗也取得不少成果。

如“医用排湿透气敷料及其加工工艺”、“一种治疗烧伤的防粘连医用抗菌纱布的制备方法”和“一种抗静电混纺纱线及其制备方法”三项发明专利和135项实用新型专利；同时取得用于浅Ⅱ度烧伤创面治疗的“湿膜敷料”二类医疗器械注册证，浙江省二类创新医疗器械注册证“一次性使用表皮细胞分离器”。

2021年2月，振德成功取得用于深Ⅱ度烧伤创面的覆盖和渗液吸收的“细菌纤维素敷料”国家三类医疗器械注册证。

BMI Research数据显示，2014-2019年，全球医用敷料市场规模由111.00亿美元增至124.83亿美元。同期，我国医用敷料市场规模由39.89亿元增长至73.12亿元。预计2022年，全球高端敷料市场规模将达70.15亿美元。

行业分析师李晨指出，随着国内厂商技术品质不断进步，及相关政府部门、机构法律政策出台落实，高端医用敷料领域未来有较大的国产替代空间。

事实上，在振德医疗业务中，医用敷料是振德医疗的绝对主业，2020年为该公司贡献了7.63亿元收入，同期该业务毛利率52.2%，比上年增加12.63%。

医保商会统计数据显示，振德医疗连续多年稳居我国医用敷料出口前三。

从此看，振德医疗仍有翻盘机会，未来业绩并非没有看点。

不过，从技术到产品，还需诸多市场化的检验。

相比同业竞品，东财choice数据显示，2020年，稳健医疗备受机构追捧，多达324家基金持股，占总股本的3.98%，振德医疗有62家基金持股，占总股本的1.05%。

稳健医疗也从医用敷料代工起家，主要采取“医疗+消费”模式，目前主营以“棉”为核心的医疗和消费品业务，旗下有“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌。

医疗业务方面，稳健医疗主打伤口护理、防护产品等，境外OEM收入约占七成，境内市场为补充；消费业务主打棉柔巾、婴童服饰、内衣等产品，另有新品“津梁生活”。

2020年，稳健医疗营收125.34亿元，同比增长173.99%；归母净利润38.10亿元，同比增长597.50%。增速虽没振德那么夸张，但体量更有优势。

2021年7月22日晚，稳健医疗披露业绩预告，预计营收40.29亿元~40.87亿元，同比下降2.2%~3.6%；净利7.39亿元~7.76亿元，同比下降24.8%~28.4%。虽然也出现下滑，但体量依然占优且降速也低不少。

截至8月4日收盘，稳健医疗市值411.99亿元，远远超过振德医疗的总市值89.7亿元。

另一家主营医用敷料的奥美医疗，2019年3月上市，目前总市值也达99.11亿元。

上述内外压力，值得当家人深思。

振德医疗董事长鲁建国曾表示，在医改不断推进、医疗控费的大背景下，行业集中度有望快速提升，行业领先企业将迎更多机会，但要实现上市公司的跨越式发展不能一蹴而就，脚踏实地的耕耘和不断创造价值，将是振德医疗始终秉承的理念。

的确，九层之台，起于累土。

什么才是其跨越式发展的真正风口呢？

疫情风口来去都快，只是偶然因素。

关键在于，能否利用短暂利好期、时间换空间，抓住提质增效、高质创新的医改大风口，这才是振德医疗后疫情时代的必然选项，也是其破除昙花一现质疑、享受领先红利的关键。

能否领先、凭啥领先，拭目以待。

本文为首财原创

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