泸州老窖，离前三“宝座”有多远？

互推小编 2024-02-04

近日，泸州老窖对国窖1573提价引起市场关注，提价后经销商是否会积极拿货？是否有助于公司降低库存呢？

从业绩来看，尽管泸州老窖近五年实现营收、净利的快速增长，但去年营收规模遭山西汾酒反超，且今年Q1的差距进一步扩大，公司还有望触及白酒前三的“宝座”吗？

提价意欲何为？

8月14日，网传泸州老窖发布“关于调整52度国窖1573经典装价格的通知”。通知显示，自即日起，52度国窖1573经典装（500ml*6）经销商结算价格提升至980元/瓶。泸州老窖工作人员表示，正在核实。

据经销商透露，此前52度国窖1573经典装的出厂价是960元/瓶，本次提价相当于每瓶酒涨价20元。

短平快解读查询京东国窖1573官方旗舰店发现，52度国窖1573经典装的售价为1399元/瓶，到手价可低至1279元/瓶。另外，搜索发现，该款酒产品价格最低能到999元/瓶。

据海通国际数据，总体来看，除了贵州茅台的飞天53度（整、散）、茅台精品53度、王子普王53度的批发价在年内保持增长之外，其余酒企品牌的系列酒均出现了不同程度的下降，降幅最大的五粮液交杯52度，年初至今降幅180元。

而泸州老窖52度国窖1573的批发价格为880元（8月7日~14日），年初以来批发价降低20元。

批发价本来就在下滑，泸州老窖为何还对52度国窖1573产品进行提价呢？经销商是否会积极拿货？消费者是否会积极买单？

泸州老窖主要有两种销售模式，即传统渠道运营模式和新兴渠道运营模式，前者是公司收入的主要来源，该模式主要为线下经销商授权经销模式，泸州老窖按产品线分区域与经销商建立合作关系，直接向经销商供货，再由经销商向消费者和终端网点进行销售。

2022年，泸州老窖传统渠道运营模式的收入高达233.02亿元，占公司酒类收入的比例约94%，重要性可见一斑。

从经销商数量来看，泸州老窖最近三年的经销商数量呈现下滑趋势，其中境内经销商分别为2047个、1783个、1703个，经销商在三年内减少了344个；境外经销商分别为174个、148个、126个，三年减少48个，公司并没有对此进行说明，但经销商持续减少还是应当引起公司管理层重点关注。

从合同负债来看，泸州老窖近三年的金额分别为16.79亿元、35.1亿元、25.66亿元，其中2022年同比大幅下滑26.89%。今年Q1，公司合同负债为17.26亿元，同比下滑2.11%。

对比来看，2022年大部分白酒企业的合同负债出现了下滑，表明经销商拿货意愿并不强烈，“茅五洋山泸”仅贵州茅台同比增长21.65%至154.72亿元，而泸州老窖合同负债跌幅最猛，其次为洋河股份（13.05%）。

从今年Q1数据来看，经销商拿货意愿有所回升，大部分酒企的合同负债同比均有所上升，“茅五洋山泸”中五粮液表现亮眼，合同负债同比增长53.48%至55.36亿元，洋河股份、泸州老窖的合同负债仍同比出现下滑，分别为28.58%、2.11%。

在合同负债本就有所下滑的条件下，泸州老窖还对其核心产品52度国窖1573进行提价，底层逻辑是什么？

分析来看，泸州老窖提价的节点已经接近中秋、国庆两大重大节日，此举或许是为了该销售旺季做准备，不过，在宏观经济形势并不景气的大背景下，今年的端午假期并没有出现“小阳春”，中秋等假期是否能够维持往年的消费热度，尚待验证。

拉长时间线来看，泸州老窖此前通过实施配额制管理，配额内执行计划内价格，超出配额执行计划外价额，此举有效地提高国窖1573的价格。

2022年9月21日，泸州老窖发布关于停止接收国窖1573订单的通知，而在2023年6月16日，公司也发布了关于停止接收国窖1573经典装销售订单的通知，那么公司接下来是否又会停止接收国窖1573的订单呢？以此来让经销商多拿货、囤货。

今年3月31日，泸州老窖对38度国窖1573经典装(500ml*6)经销商结算价格也上调了30元/瓶，如今又对52度国窖1573进行提价，最终是否会有市场响应，则唯有等待时间验证了，不妨关注一下公司中报以及Q3季报的业绩情况。

被山西汾酒反超

泸州老窖，想必对于钟爱白酒的人群并不陌生，公司主营“国窖1573”“泸州老窖”等系列白酒，经营规模在国内也是数一数二的存在。

据短平快解读了解，2018年至2022年（报告期内），泸州老窖经营规模快速扩大，实现营业收入分别为130.55亿元、158.17亿元、166.53亿元、206.42亿元、251.24亿元，年复合增长率高达17.78%。今年第一季度，公司营收同比增长20.57%至76.1亿元。

虽然泸州老窖报告期内的营收增长迅猛，但其也有不如意的地方。数据显示，2018年至2021年，泸州老窖的营收规模在A股白酒中排在第四位，但在2022年，山西汾酒以262.14亿元的营收成绩，实现了对泸州老窖的反超，A股白酒五强从“茅五洋泸山”变更为“茅五洋山泸”。

今年第一季度，泸州老窖还是排在第五位，但营收规模远远落后于第四名的山西汾酒，后者营收126.82亿元，两者相差超过50亿元，差距较上年同期有所拉大。

从盈利能力来看，泸州老窖的毛利率仅次于贵州茅台，2022年为86.59%，而其他三家酒企的毛利率约75%左右，这点来看，泸州老窖还是值得肯定，今年Q1的毛利率更是高达88.09%，越发接近90%，这其中国窖1573起到了关键性作用。

得益于较高的毛利率，泸州老窖的利润也长期保持在高位，报告期内的归母净利润分别为34.86亿元、46.42亿元、60.06亿元、79.56亿元、103.65亿元，年复合增长率高达31.31%。今年Q1的归母净利润同比增长29.1%至37.13亿元。

对比来看，泸州老窖2022年归母净利润排在第三位，超过洋河股份、山西汾酒，后两者分别为93.78亿元、80.96亿元。今年Q1，泸州老窖的归母净利润又排在第五位，且与洋河股份、山西汾酒存在较大差距，后两者分别为57.66亿元、48.19亿元。

从营运能力来看，泸州老窖报告期内的营业周期逐年拉长，分别为370.93天、403.82天、531.74天、729.95天、914.46天，同期的存货分别为32.30亿元、36.41亿元、46.96亿元、72.78亿元、98.41亿元，年复合增长率32.12%，远远超过同期营收的数值。今年Q1，泸州老窖的存货为101.5亿元，较年初增加逾3亿元。

对比来看，泸州老窖2022年及今年Q1的存货同比增幅35.22%、27.65%，在前五强白酒企业中增速最猛，如何有效降低库存是公司管理层应当认真思考的。

事实上，白酒行业普遍存在着高库存的现象，以2022年为例，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒的存货分别为388.24亿元、159.81亿元、177.29亿元、96.5亿元。另外，从存货占流动资产比例来看，贵州茅台、五粮液控制的较好，2022年的比例分别为17.92%、11.62%，而洋河股份、山西汾酒、泸州老窖控制库存的能力还有待提高，分别为34.42%、33.05%、29.33%。