明日最具爆发力六大黑马

互推小编 2024-03-03

亿帆医药(002019)：销售起家审时度势独具慧眼收购整合

类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：沈瑞/张文录日期：2020-04-08

健能隆：国内领先的创新药企，多个重磅品种

公司研发核心公司健能隆多次创造国内记录，领先地位突出，拥有双分子和双抗技术平台，中美双报的重磅品种F-627，具备强效长效经济的多方面优势，国内三期临床顺利完成，美国三期即将完成，预计年底可以报产，切分美国10%市场销售峰值有望达到6 亿美金，国内有望达到6 亿人民币。F-652 为IL-22 双分子结构的全球首创药，多个适应症处于二期临床。

代理品种销售保持稳定，自产品种核心品种爆发快

作为销售代理起家的企业，亿帆销售队伍遍布国内，扬帆海外从代理品种来看，目前主要品种公立医院销售额保持稳定。比如核心产品头孢他啶，以及阿奇霉素、长春西汀、吡拉西坦均保持稳定。公司代理品种一般剂型上有明显优势，且品种数量多，预计国家层面带量采购影响不大。

公司管理层善于把握政策，积极选择优质并购标的，侧重创新药、国际化产品和独家产品，拥有复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂及皮敏消胶囊等38 个独家品种，善于把握政策机遇，17 年12 个品种进医保目录，18 年5 个独家品种进入基药目录，成为医保目录大赢家，核心独家产品预计未来3-5 年重点培育，有50%以上的增长。预计自产制剂整体未来三年能够保持20-30%的增长。

原料药：受益供给侧政策，业绩弹性大

公司原料药板块居于行业龙头地位，规模效应强，工艺领先，酶拆法纯度高，成本低，环境友好，兼顾D-泛醇的生产，考虑供给侧改革、环保压力，且主要企业竞争力度放缓，预计泛酸钙价格维持250 元左右水平，每年净利润约5 亿左右。

盈利预测与投资评级

预计公司2019-2021 年归母净利润分别为9.22、12.65、16.28 亿，EPS 分别为0.75/1.02/1.32 元，对应PE 分别为21.1 倍、15.3 倍、11.9 倍。给予买入评级，目标价22.5 元。

风险提示:商誉减值、国际化经营、研发不达预期、环保等

晨鸣纸业(000488)：聚焦主业晨鸣迎再腾飞之年

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2020-04-08

报告摘要：

造纸行业领军企业，2019H2 业绩回升明显。晨鸣纸业拥有浆纸产能合计超1100 万吨，白卡纸、双胶纸、铜版纸等产品市场占有率均位于全国前列，纸浆自给率超90%。公司2019H2 造纸板块利润回升明显——营收同比增长27.9%，毛利率环比回升6.6pct 至27.9%，2019Q4 短期借款较2019Q3 减少77.8 亿元，基本面初显拐点。

文化纸、白卡纸供需格局良好，行业景气有望维持高位。双胶纸、铜版纸这两年无明显新增产能，党政材料印刷贡献边际需求增量，短期受疫情影响纸价略有下调，全年景气有望维持高位。白卡纸则受益APP 收购博汇纸业，供给环节集中度大幅提升，限塑令有望带来白卡纸的替代需求，供需格局持续向好。

多因素同比改善，晨鸣迎再起航之年。受益行业景气回暖，测算2019H2 吨纸毛利润环比回升超350 元/吨，考虑到2019 年造纸行业盈利能力呈低开高走之势，预计今年公司吨纸利润同比继续大幅增长。林浆一体化建设周期长、投入大，随着黄冈、美伦项目投产，除了部分商品浆外，公司基本实现纸浆100%自给，成本端受商品浆价格波动影响大幅减小。融资租赁业务继续剥离压缩，2019 年净回收资金59 亿元，2020 年有望将规模压缩至100 亿元以内。现金流改善，推动资产负债表修复。在造纸业务强造血能力的基础上，融资租赁业务回收&CAPEX 减少&融资环境改善将助力公司改善负债结构和压缩债务规模，财务压力缓解。剔除掉永续债&优先股的影响，公司2019 年底净资产规模177 亿元，A 股对应0.82 倍PB，估值优势明显，预计2020 年股息率达4.4%，具备吸引力。拟实施股权激励计划，充分调动员工积极性。

投资建议：现金流改善推动资产负债表修复，横向比较PB 估值优势明显。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.78、0.89、0.96 元，对应PE 分别为6.4X、5.6X、5.2X，给予“买入”评级。

风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。

中科曙光(603019)：自主可控穿越“实体清单”阴霾天高路远

类别：公司机构：中航证券有限公司研究员：张超/王菁菁日期：2020-04-08

事件：公司3 月28 日公告，2019 年实现营业总收入95.26 亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润5.94 亿元，同比增长37.86%；毛利率22.07%，同比增长3.77 个pct。

投资要点：

受“实体清单”影响营收增速放缓，公司积极通过调整费用投入结构应对：公司2019 年营收95.26 亿元，同比增长5.18%，其中Q3、Q4营收增速别为+5.93%、-23.71%(去年同期增速分别为25.98%、43.64%)，下半年营收增速下滑明显。主要是公司2019 年 6 月被美国纳入“实体名单”，英特尔芯片无法正常供应，对服务器生产造成较大影响。公司通过全面梳理供应链，寻找可替代部件，与主要供应商进行了积极有效沟通，有效保障了大部分原材料的供应。同时，公司积极通过调整费用投入结构，有效应对企业发展中遇到的暂时困难。2019 年费用率整体有序上升，销售费用率达到4.83%(+0.58pct)，主要是市场推广力度加大、销售人员薪酬增长；管理费用率为2.39%(+0.19pct)，主要是加强激励机制、管理人员薪酬增长；研发费用率达到 7.74%(+2.14pct)，主要为公司加大研发投入、持续提升技术竞争力所致；财务费用率为1.50%(-0.05pct)，随着“曙光转债”在3 月31 日全部赎回，财务费用有望继续下降。公司2019 年重点加大了科研投入力度，研发费用达到7.38 亿元，同比增长45.56%，持续加大对高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等的研发投入，掌握了大量高端计算机、存储和云计算等领域核心技术。

超算中心等业务稳定增长促营收结构改善，利润率明显提升：公司业务主要分为三项：高性能计算机+软件服务+存储业务，三项业务稳定增长以及盈利能力提升，有效改善了其营收结构，提升了整体毛利率。业务构成上，⑴ 2019 年公司高性能计算机实现营收75.04 亿元，同比增长4.22%，毛利率14.41%(+4.03pct)。公司2019 年度获得合肥、成都等超算中心项目金额合计超过 26.24 亿元，超算作为国家重大科研基础设施，技术含量极高、单体项目建设规模很大，预计未来超算业务将维持高景气度。(2)软件开发及集成业务发展稳定，毛利率有所提升。2019 年软件开发及集成业务营收10.60 亿元，同比增长7.40%，毛利率75.98%(+1.69pct)；其中，曙光云计算2019年实现营收4.05 亿元，同比增长33.66%，净利润0.89 亿元，同比增长78.00%，增速较快。(3)存储营收9.61 亿元，同比增长10.68%，毛利率达到22.46%(+2.05pct)。公司2019 年推出全新弹性扩展的智能分布式块存储产品，成功中标国家气象信息中心存储扩充项目及多地高速公路信息化建设项目，市场拓展顺利。公司整体毛利率从18.30%提升到22.07%，净利率从5.16%提升至6.33%。未来随着低毛利业务收入比例继续下降，预计其整体毛利率仍有上升空间。

高额信创投入是公司盈利能力大幅提升的根本原因，相关财务数据创近年来新高：高端计算机产业属于技术密集型和资金密集型领域，盈利能力的提升与企业的高额投入密不可分。公司自创立以来，持续深入开展高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等科技研发工作，在相关领域掌握了大量核心技术，实现了国内技术领先、部分细分领域达到国际先进水平。2009-2019 年，11 年中就有10 年在《中国高性能计算机性能 TOP100 排行榜》中获得数量份额第一名。2019 年研发投入总额达到9.21 亿元(含资本化研发支出)，同比增长27.21%；研发人员从2018 年末的1409 人增至报告期末的1706 人，总人数占比从51.50%增加至55.95%;新增获得专利授权 62 项，其中发明专利授权40 项，建立健全了知识产权体系，有效提升了高端计算机产品新技术溢价能力。公司持续高额的信息化应用创新投入，不仅提升了核心竞争力水平，也带来整体毛利率、净利率及净资产收益率的不断提高。公司2019 年销售毛利率达到22.07%(+3.77pct)，创近六年新高；销售净利率达到6.7%(+1.54pct)，创近七年新高；净资产收益率达到14.66%(+2.17pct)，创近七年新高。

自主可控助力穿越“实体清单”阴霾，公司发展速度可能超越市场预期：在芯片领域，海光信息2019 年扭亏为盈，实现营业收入3.9 亿元(+245.13%)，净利润0.60 亿元(去年亏损0.36亿元)。公司在加快自身海光CPU 发展的同时，加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度，推出了一系列基于龙芯3A4000 和3B4000 CPU 平台的服务器产品，完成了旗下Cloudview v4 云计算操作系统与龙芯CPU 的产品测试认证，自主可控产品线进一步丰富。公司近年来不断向下游延伸，在大数据领域投资的中科星图于2019 年12 月通过上交所科创板发审会审核，在智慧城市建设和运营领域投资的中科三清、广西云计算等创新型企业经取得了积极进展。“实体清单”事件倒逼公司加快了自主可控的信创之路进程，低毛利的通用产品销售规模短期下降较快，但公司在自主可控产业链中的市场地位稳固、上下游议价能力很强，有效改善了其财务状况。截止2019 年末，公司应收、预付款分别同比减少5.87%、52.05%，预收款、应付款分别同比增长161.52%、34.22%，经营活动产生的现金流量净额同比增长402.93%。公司年末存货达到33.76亿元，同比增长44.95%,主要是公司主动增加原材料备货及发出商品增加未交付所致，预计未来随着相关项目的交付会逐季回落。另外，公司公告的2020 年预计关联交易显示，预计向中科可控销售产品及服务12 亿元(+184.36%)，年初至今已发生6.6 亿元，已经超过去年全年的4.22亿元；预计从龙芯中科采购芯片、主板、终端等3 亿元(+约600 倍)，去年只有49.93 万元。从目前情况来看，公司2019 年业绩超预期，2020 年自主可控业务发展的确定性也很强。

投资建议：我们认为，“实体清单”事件加速了国家自主可控战略的进程，新冠疫情对实体经济的影响加速了国家新基建的进程。公司是中国科学院“率先行动计划”中先进计算创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体，显著受益于国家在 IT 领域国产替代政策的持续推动。预计其基于英特尔CPU 的通用计算产品比例将继续下降，基于龙芯CPU 的自主可控产品比例将大比例提升。自主可控产业链对其财务状况的正向影响明显，公司在高端计算机产业上下游的市场地位得到大幅提升。我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为7.46 亿元、9.62 亿元、12.37 亿元，对应EPS 分别为0.80 元、1.03 元、1.33 元，当前股价对应PE 分别为58 倍、45倍和35 倍，参考同行业上市公司，给予公司2020 年70 倍PE 估值，对应当前股价为56 元，给予“买入”评级。

风险提示：服务器行业竞争加剧；以CPU 为代表的核心原材料供应不足；自主可控市场进展不及预期。

斯达半导(603290)：国产IGBT龙头进入增长通道

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马良日期：2020-04-08

事件：公司日前发布披露2019 年年度报告，实现营业收入7.79 亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元，同比增长39.83%，拟每10 股派发现金红利2.54 元(含税)。

国产IGBT 龙头，新能源+变频推动公司业绩增长。公司是IGBT 领域的领先者，下游包括工控电源、新能源和变频家电等领域，2019 年，公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81 亿元，较去年增加了10.54%，在成熟行业实现了稳定增长，公司新能源行业营业收入同比增加33.34%、变频白色家电及其他行业的营收较去年增长了36.71%。

汽车半导体业务进展顺利。新能源汽车行业是IGBT 最重要的应用细分之一，对行业内公司的发展至关重要。根据年报公告，公司生产的汽车级IGBT 模块配套了超过20 家终端汽车品牌，合计配套超过16万辆新能源汽车。产品器件涉及车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体。并且公司应用于燃油车微混系统的48V BSG 功率组件通过了主流车企量产认证，2020 年将实现大批量装车应用。同时，公司在2019 年还推出了低损耗车用SiC 模块。我们认为在未来几年的时间内，新能源汽车将会是公司发展最快的细分市场之一。

自主芯片渗透率不断提升，海外业务高速增长。根据年报公告，在自主芯片方面，公司的子公司StarPower Europe AG 使用自主芯片的IGBT 模块在欧洲市场已被部分新能源汽车行业客户接受并批量采购，2019 年度营业收入3,379.73 万元。公司基于第六代Trench Field Stop 技术进展顺利，650/750/1700V 的IGBT 芯片及配套的快恢复二极管芯片市场份额占比有所提升，对于特殊应用领域推出了集成温度传感器和电流传感器的IGBT 芯片。根据公司公告，公司海外市场的主营收入6,635.01 万元，同比增长100.42%，显著高于国内市场的营收增速。

投资建议：我们预计公司2020 年-2021 年的归母净利润为1.78 亿元、2.65 亿元，成长性突出，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：新市场开拓进度不达预期、新能源市场预期外波动、国际贸易摩擦等

徐工机械(000425)：公司混改迈出实质性步伐配置价值凸显

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军/张检检日期：2020-04-08

事件：公司发布关于控股股东混合所有制改革进展公告，对此点评如下：

1、此公告发布意味着公司混改迈出实质性的第一步。目前公司控股股东混改已经完成审计、评估工作，下一步将按照方案要求，开展徐工有限战略投资者引进，进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。实施混改，有助于更多发挥市场主体作用，增强公司决策灵活性，通过加大对下属企业的激励考核，充分调动积极性，治理结构的优化将进一步激发国企的活力，看好公司后续的发展前景。

2、集团资产证券化进程有望加速。集团旗下未上市资产包括挖机、混凝土机械、塔机等板块，整体收入在250-300 亿之间，而且发展势头强劲，其中2019 年挖机增速接近50%，塔机增长2.5 倍，2020 年3月挖机和塔机增速继续保持远高于行业态势，而且这几块资产经过这几年消化处理，都已经开始实现盈利。其中最主要的挖机资产，据2019年销量测算收入体量约150 亿，参考三一和柳工挖机资产盈利能力，徐工挖机业务潜在的利润空间在10-28 亿之间。未来混改落地，集团资产证券化进程有望加速，预计会给上市公司带来较大业绩弹性。

3、上市公司业务板块发展韧性足，估值最低。据草根调研，汽车起重机销售恢复会缓慢一些，从三月的发货数据来看，同比去年还是下降的，估计会有10+%左右下降幅度，预计四月份的情况还会不错。疫情只是推迟需求，全年受益基建政策托底+环保升级因素，后期发展依旧会不错，公司作为龙头，有望充分收益，从估值层面看，公司估值也是最低，配置价格高。

投资建议与评级：预计公司2019-2020 年净利润为38 亿、49 亿、53亿， PE 为10 倍、8 倍、7 倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气，房地产及基建投资大幅下滑，混改不及预期。

龙蟒佰利(002601)：志存高远的钛白粉巨头

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰日期：2020-04-08

报告摘要：

志存高远，走向世界。公司拥有四省五地六大生产基地，目前钛白粉产能101 万吨(其中硫酸法65 万吨，氯化法36 万吨)，居亚洲第一、全球第三。得益于规模、技术、全产业链等不断发展，相比同行成本优势明显，近年来毛利率维持40%以上，成本国内最低。全球新增产能集中在以公司为主的国内企业，公司氯化法工艺扩产引领行业良性发展。

外延将发挥协同效应，打造全产业链优势。2016 年公司巨资收购四川龙蟒，提升钛白粉行业话语权的同时，拥有了较大规模的钒钛磁铁矿资源和钛精矿采选能力，提高公司上游钛精矿自给率；2019 年并购云南新立，扩大氯化法技术优势，进军海绵钛；收购东方锆业15.66%股权，提升公司资源分配效率，优化营业收入与利润结构。最终公司将打造公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链。

氯化法前景广阔，良性扩张满足稳健需求增长。氯化法工艺更为环保，海外先进产能以氯化法工艺为主，氯化法是未来发展趋势。上市以来公司持续攻克氯化法生产难题，同时收购云南新立引进大型沸腾氯化法技术，成为同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉企业。涂料占据钛白粉需求端主导地位，国内对涂料需求逐年增加，塑料、油墨等需求稳健增长，同时伴随印度、巴西发展中国家较快的需求增长，钛白粉海外出口将支撑国内产能扩张。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年的营业收入为144.25、186.46、230.65 亿元，归母净利润分别为26.68、34.77、43.66亿元，EPS 分别为1.31、1.71、2.15 元，最新收盘价对应2020-2022年PE 分别为11 倍、8 倍、7 倍，在同行业公司中估值相对便宜，同时看好公司在未来三年龙头地位的不断加强，PEG 仅为0.89，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：钛白粉需求不及预期；氯化法产能释放不及预期。

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