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古井贡酒大跌，真正的原因找到了

互推小编
 

猝不及防，10月17日开盘，安徽名酒古井贡酒突然就跌停了，封在跌停板上，到尾盘才被撬起来一点点，收盘仍旧跌了9.24%。

对于跌停，古井贡酒证券部人士有话说，可能是投资者对公司的期待过高了。这句话怎么解释呢？意思是公司股价高了，大家把期待降低点，后续可能还会跌？

不过，遗憾的是，上述说的可能是真的。

其实，古井估值过高，市场早有预期，此外，在A股市场上不多见的唱空报告，古井贡酒也很荣幸地拥有过。

今年7月底的时候，海通国际发布了一份针对古井贡酒的研报——《高估值下的三重挑战》，调低其投资评级至“弱于大市”。

这份对古井贡酒的看空研报，也引发业内关注。海通国际有三大理由：核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验；年份原浆量增长乏力，价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。

我们先来看古井贡酒2022年以来的业绩情况。

一季度是春节时候，是白酒的销售旺季，营收高是理所当然。二季度一般来讲在四个季度中是相对较淡的，三季度，进入秋季后节日较多，还有中秋节和十一等超级消费节，市场对白酒的销售预期应该是比较高的。

但是，我们可以从上面的图表看到，三季度业绩快报出来后，在营收上，三季度仅仅比二季度多了0.35亿元，增长近乎停滞。归母净利比二季度还少了1.16亿，扣非净利润同样是降低的，少了1.1亿元。

对于业绩不及预期，难怪市场会以跌停来表示。这里说一句，上周的时候，贵州茅台、老白干酒、水井坊、今世缘、山西汾酒纷纷发布了三季度业绩预增快报，除了今世缘环比下滑24.77%外，全部酒企均同环比增长。

然而古井原浆是次高端的代表，对标的是汾酒、五粮液，在高端和次高端白酒企业同比环比都增长的同时，古井贡酒是明显掉队了。

拉长时间来看，其实，古井贡酒的疲态，在2021年就显示出来了。

可以看到的是，2020年，古井贡酒营收止步不前，两个净利均出现下滑。2021年，为了扭转业绩停滞的窘境，古井贡酒加大了营销费。三年的销售费用分别为31.85亿元、31.21亿元、40.08亿元，这才带来了营收的增长。

销售费用增长了28.4%，但归母净利仅增长23.9%，扣非净利也仅增长23.3%，都低于销售费用的增速。

这就是海通给出的第一个原因了，费用难节流，一节流营收就会下滑。也难怪最近的古井贡酒被市场调侃为营销酒。其实，在白酒行业，营销酒一般只的是低端酒，业绩主要靠打广告，砸渠道费用才能增长。

另外一个原因，省内省外市场都不让人省心。古井贡酒曾在2016年4月和2021年1月，收购湖北黄鹤楼酒和明光酒业，意在拓展省外市场；到目前，其营收似乎仍主要依赖年份原浆。

然而，目前的年份原浆如何呢？遗憾的是，年份原浆的提价并未带来量价齐升的结果。

从营收占比上看，年份原浆的份额也在下滑，此前2020年营业收入为78.34亿元，营收占比76.12%，这一数字在2021年下滑了5.98个百分点。

事实上，在安徽省内市场，古井贡酒是后有追兵，前有拦路虎。茅台、五粮液市场下沉加上创新千元次高端酒类，挤压古井贡酒的营收空间。另外，山西汾酒布局全国成效显著，抢占古井贡酒其他酒类的生存空间。

短期来看，古井贡酒的股价，真如其公司工作人员所说，高估了。业绩的不及预期，也是投资者对古井贡酒抱了不切实际的过高期望。

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