奈雪的茶破发冷思开店不是万能药赵林“远方”答卷靠什么？

互推小编 2023-06-18

作者：莱茵

编辑：米勒

风品：司廷

来源：首财——首条财经研究院

你要悄悄上市，然后惊艳所有人。

然如愿" 新式茶饮第一股 "的奈雪没有惊艳起舞，而是持续破发。

到底在闹哪出呢？

冰火两重破发冷思

6月30日，奈雪的茶（02150.HK）正式登陆港交所，发行价19.8港元/股、估值340亿港元。开盘即跌4.75%破发，盘中一度跌超15%，报收17.120港元，跌幅13.54%，市值293亿港元。

7月2日，股价再挫至16.66港元美股，市值缩至285.74亿港元；7月5日，股价一度跌至16.22港元，最终飘红至16.88港元，但仍较发行价下跌近15%。

如此表现，出乎不少投资者意料。

有中签投资者感叹，“这下亏了一年的奶茶钱。”

不算夸张，按一手500股计，打新中签者上市首日，账面浮亏约1340港元。

不过，相比基石投资者只是毛毛雨。以瑞银、汇添富等5家机构投资者为例，耗资1.55亿美元合计认购6070.5万股，首日约浮亏2098万美元。

要知道，自 6 月 18 日启动公开招股以来，奈雪认购异常火爆，甚至较原计划提前一天结束招股。根据申购结果，香港公开发售项下共收64.2万份认购申请，超额认购超432倍。且作为首日晴雨表，奈雪暗盘交易也抢眼，最高报价达22.75港元，较发行价涨14.9%。

一前一后、冰火两重，为啥突然大变脸、不香了呢？

有网友表示：“一点点的口味，喜茶的价位”；“还敢上市？””“这玩意卖这么贵就不合理”；“就冲这名字就不想买，中国牌子非得弄点日文装高大上”

……

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，奈雪的茶股价破发在预料之中，一个连亏三年且食品安全事故频发的品牌，资本端是不可能追捧的。

语言犀利，却也值奈雪冷思。

上市仪式现场，奈雪的茶董事长兼首席执行官赵林表示，奈雪的茶的目标在“远方”，它不仅是一家卖奶茶的店，更希望借此让中国的茶文化、中国品牌“走出去”。

看预期下菜碟，是资本常态。赵林的“远方”愿景不乏诱惑力。只是，光有故事也远远不够，基本面有多少实力支撑呢？

正如执行董事兼总经理彭心所言，上市对于奈雪的茶来说，只是一场马拉松途中的加油补给站，尚未到终点，未来的路或许更加崎岖但不能停下。

一个“马拉松补给站”，道出几分玩味，上市不是万能药。头顶亏损魔咒，这个“第一股”还要补血几时？

“最贵”奶茶为啥亏？

单店销售额、利润率骤降

警惕规模陷阱

首条财经浏览美团，奈雪的茶价格都在20元往上，当季推荐新品价基本30元起步，是一点点、CoCo两倍。

招股书也显示，奈雪的茶在2018年-2020年客单价分别是42.9元、43.1元和43.0元。价格水平远超行业均值35元，在中国高端现制茶饮连锁店中排名第一。

“最贵”之外，会员影响力也强悍。招股书披露，奈雪的茶于2019年9月推出会员体系，注册会员人数由当年底的930万名增至2020年12月底的2790万名，截止最后实际可行日期为3530万名。2020年，奈雪的茶订单总数中约49%来自于会员。

高产品价、高客单价、会员量也庞大，咋一看奈雪高端茶饮范儿尽显。

然尴尬的是，仍难逃亏损困境：2018-2020年，奈雪分别实现收入10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元；净亏损6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元。经过调整后亏损分别为5658.0万元、1173.5万元及盈利1664.3万元。

奈雪称，2020年净亏损进一步扩大，归因于确认以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动1.33亿元，指与B-2轮投资有关的认股权证、境内贷款及附有换股权之可换股票据公允价值变动产生的亏损。

奶茶卖出“最贵”，到头却亏损连连，钱都花哪里去了？

运营模式是重要考量。

高端茶饮王并不好当，首当其冲的是成本支出压力。

最大的三项开支为原材料、人工和折旧租金等，2020年，分别占比收入的37.9%、30.1%和14.8%。

2018年至2020年，奈雪的茶原料成本分别为3.84亿元、9.15亿元、11.59亿元，占总收入的比重分别为35.3%、36.6%、37.9%。

同时，配送成本由2018年的1%提至2020年的5.5%，涨幅惊人，其经营利润率由25.5%骤降至19.8%。

投资人曹海涛认为，奈雪的茶价钱在三四十元左右，本身就已经偏高，几乎没有空间继续上调价位，但原材料的价钱却仍然继续增长，因此导致奈雪的茶利润被压缩。

数据说话：2018-2020年，销售毛利率分别是64.7%、63.4%、62.1%，呈逐年下降趋势。

选址投入更是一吞金兽。

创立之初，奈雪的茶就提出“软欧包+现制茶饮”的销售模式，每卖一杯茶就会搭配卖出1.2个软欧包。这扩充了消费场景，但也限定了大店铺模式，门店多位于一二线城市、人流量较集中的热门商业。中信证券研报数据显示，奈雪门店平均面积180-350平方米，单店初始投资额将近185万元。

更强悍的扩张步伐：2015年，奈雪的茶在深圳开出首店，2018年9月，门店数突破百家。2018年-2020年，分别新开门店111家、173家和172家，到2021年6月，奈雪的茶门店数已达562家。

行业分析师李晨表示，新式茶饮赛道因增速快、门槛低、同质严重的特点，竞争激烈，需要一定的规模体量摊铺成本、提升竞争力。

客观而言，奈雪近年的营收增长，离不开其上述开店努力，但值警惕的是，开店也非万能药。伴随体量扩张，奈雪没有出现规模效应，反而单店销售额、利润率骤降，边际效应显现，急需警惕规模陷阱。

招股书显示，2018年至2020年，奈雪的茶门店的平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元和2.02万元；同店的利润率的经营利润率分别为24.9%、21.0%、13.5%。

要知道，单店的经营利润，对最终平摊掉中台及后台的成本、实现公司整体盈利至关重要。上述利率润下降，意味着奈雪的茶盈利能力仍在恶化。

这一切，离不开资本助推。企查查数据显示，奈雪的茶IPO前，先后进行6轮融资，融资金额高达数十亿元。

负债率112.8%

前狼后虎与核心护城河

更值冷思的是，伴随上市，奈雪扩张野心也在膨胀：按照其计划，2021年和2022年在一线城市及新一线城市将分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店。

换言之，奈雪两年将扩容一倍以上，不亚于再造一个奈雪。“大跃进”式的开店背后，是否过于迷恋体量、亏损是否加剧？扩张底气何来？

奈雪表示，约70%将规划为PRO店。相较于过往动辄200m2的大店模式，PRO店面积大多在80-200m2 ，除了传统茶饮，还覆盖咖啡等新品类。这种模式成本相对较低、将成未来奈雪主要店铺形式。

但招股书也算了一笔账：截至2021年至2022年12月31日止，按照平均开店成本计算，预计开设新的奈雪的茶茶饮店的计划投资成本分别约为4.24亿、4.86 亿元人民币。

即接下来的一年多里，奈雪计划新开的店面需超9.1亿元资金。

截止2020年底，奈雪的现金及现金等价物5.02亿元，负债率高达112.8%。

截至2021年1月，奈雪账面上的流动资产约为13亿，但流动负资产高达23亿。

拉长维度，2018年至2020年，其资产负债率均超100%。资金链压力不言而喻。

朱丹蓬认为，奈雪推出PRO店或是迫于资本压力，看似在为奈雪的茶止血，但如没有实现消费者消费认知与消费行动的正向反馈，盲目扩张的奈雪PRO最终可能不仅不能为3年连亏的奈雪的茶止血，反而扩大伤口面积。

招股书也坦言，奈雪营运资金需求巨大，过去曾面临营运资金赤字。若将来继续面临营运资金赤字，其业务、流动性、财务状况及经营业绩可能会受重大不利影响。

看来，最贵奶茶也是表面风光，内在风险压力自知。抢跑上市，或许是奈雪扩张的“急救药”，真真如彭心所言，只是马拉松的加油补给站，未来或不乏定增等融资需求。

问题在于，资本还有多少耐心？市场还有多少机会？

灼识咨询预计，2020年，高端店内现制茶饮零售额有望达129亿元，2015-2020年年均复合增长率75.8%，有望在2025达到522亿元。

赛道潜力无需累言，问题是，市场并非只有一个奈雪。

产业分析师于盛梅表示，这个行业已被资本热捧出发展泡沫，行业属于一个产能过剩的状态。

安信证券数据，截至2020年12月底，我国约有34万间现制茶饮店，行业平均售价13元人民币。其中，高端现制茶饮店约3400间，均价超20元。连锁品牌约1万个，其中连锁高端现制茶饮品牌约100个，平均每个品牌拥有门店24家。

据CBNData发布的《2020新式茶饮白皮书》显示，从2017年到2019年，新式茶饮的门店从25万家迅速增长到了50万家。2020年因疫情造成门店数量减少，但预计2021年门店数量将会重回顶峰。

聚焦高端领域，虽然奈雪抢跑“第一股”，但喜茶还是真正王者：按全部产品零售消费额计算，截至2020年底，喜茶占比27.7%，奈雪占比18.9%。

在6月24日最新一次融资后，喜茶的估值已达600亿元，是奈雪的茶的2倍。

开店规模看，奈雪以556家直营店覆盖66座城市，而喜茶在2020年底61个城市开出695家门店，根最新信息，目前喜茶门店数量已破800家，仅半年时间里，喜茶新开店量就超100家，且区域集中度高于奈雪。

“下沉王”蜜雪冰城亦不容小视，除了近日大火的洗脑神曲、土味破圈明显，目前门店更超万家，且多集中于三四五线的下沉市场。在“2020中国茶饮十大品牌榜”中，其紧跟喜茶名列第二。

投入回报比看，相比投入数年亏损数亿的奈雪的茶，蜜雪冰城在2019年做到了65个亿的营收和8个亿净利。

向上有喜茶，向下有蜜雪，奈雪的增长压力肉眼可见。

况且，还有新入局者。

抛开卖奶茶火上热搜的“渠道之王”中国邮政，单以便利蜂为例，其以店中店模式推出饮品站“不眠海Sober Hi”（以下简称不眠海），开卖手工精品咖啡和新式茶饮。截至今年5月底，便利蜂已在北京、天津、上海和南京开出38个饮品站。且日前也传出上市传闻。

6月30日，新式茶饮品牌椿风宣布已完成数千万人民币融资，沪上阿姨也获近亿元嘉御基金的追加投资。茶颜悦色、1点点、CoCo等老炮儿品牌亦虎视眈眈。

一句话，市场不缺热钱、不缺规模。茶饮江湖已进入下半场竞争，光靠高价范、光靠开店迷恋，救不了奈雪的尴尬破发，要想提振信心、展示更多成长确定性，急需核心价值的护城河。

外功与内力

赵林夫妇的“远方”答卷

好产品，市场会说话。

最贵奶茶的成长之梯，自然也需品质、特色化打底。

产业分析师于盛梅表示，如今的新茶饮，已不仅限于奶茶，其中更包含互联网的获客逻辑，加之年轻人消费习惯变化迅速，产品力、话题性、品牌力、服务性、供应链、数字化等维度都是一杯奶茶的角逐重点。

从行业看，包括奈雪在内，整体从业者的核心技术、产品特色、标准壁垒尚在完善中。行业分析师郝瑞指出，尽管有果糖机、奶盖机等专业设备加持，但新茶饮品质的决定因素在于“人”。“一杯茶有多甜，完全取决于店员放糖的手抖不抖。”由此造成不同门店间，产品味道的差异，凸显标准化、规范化的重要性。

由此带来的低门槛，导致友商间的“模仿”屡见不鲜。往期看，彭心、聂云宸多次隔空互呛。早期，喜茶主打芝士茶，奈雪主打水果茶，井水不犯河水。然很快，彼此相互模仿跟进，”活成了对方样子“。对比菜单，招牌产品大多可在对方那找到完美替代。

更遗憾的是，店量快速扩张，更增加了企业的综合运管压力。细观奈雪最贵奶茶、店量持增的华丽大袍背后，难掩食安乱象尴尬。

2019年1月，其正佳广场分店被广州市天河区食品药品监督管理局罚款9150元。

2019年6月，深圳市场监管部门执法人员对奈雪的茶门店突击检查，发现其负责配茶工作的部分员工未按规定佩戴口罩，且有食品储存柜无故损毁的现象。

2019年10月，深圳市光明区消费者委员会、深圳市食品药品安全志愿服务总队，开展珍珠奶茶比较试验。奈雪的茶旗下冻顶宝藏茶，咖啡因平均含量为258mg/kg，相当于2.7罐红牛！

2020年5月，江宁金鹰分公司因标签、标示、说明书不符合规定被南京市市场监督管理局罚款5000元。

2020年11月，大渡河门店因生产经营不符合法律、法规或者食品安全标准的食品、食品添加剂被普陀区市监局罚款5万元。

5月8日，奈雪的茶新品“霸气玉油柑”，因旋转瓶盖“析出黑色不明物质”（经店员证实为氧化铝），被消费者投诉称“存在严重安全隐患”公司回应称：“包装正在更换中，医生说吃一点氧化铝没事的。”

此前还因出售的欧包发霉变质，深夜道歉，登上微博热搜。

截至7月5日12时，黑猫投诉平台奈雪的茶相关投诉353条，质量不乏诟病，如面包吃出头发、橡皮筋、水果发霉等；卫生问题如疫情期间消杀不到位、退货面包重放橱窗等。服务态度，大到辱骂顾客，小到订单差错等。

7月1日，一位匿名用户投诉称“在该店购买的“霸气芝士水蜜桃”饮料中喝到不明颗粒物，第一次向店家反映，回复重新做一杯，等待一分钟左右就送到（怀疑是否是重新做的）。在这杯中“新饮料”中又喝到不明颗粒物（数量很多，每口都有），再次向店家反映，回复说这是正常现象，店里的水果饮料里都有，拒绝更换等价产品后要求退款且拒不道歉。等待店家退款后，店员又夺走了我手中另一杯喝了一半的饮料，态度恶劣。”

该投诉已经过平台审核。

食安无小事，是快消企业的生存红线、发展基线。

基础不牢，地动山摇。试问，作为高端现制茶饮开创者的奈雪，基本食安都频频失守，何以品质高端？何以征服消费者、受投资者青睐呢？又凭啥继续跑马开店？是否加剧上述乱象呢？

毋庸置疑，奈雪需要改变。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麟指出，奈雪的茶上市后需从运营、盈利模式等方面进行调整。一方面，要放缓扩张的速度，对内部管理和单店标准化模式进行梳理，发现运营上存在的问题。另一方面，如果原先单店的设计，门店大小（影响租金）、人员、产出等数据测算未达到理想状态，一旦门店租金过高，就可能出现亏损，采用上市融资的资金来做扩张或将面临巨大风险。

行业分析师林永表示，当Pro店提供的产品组合和常规店相近时，就更加考验单店辐射力、奈雪品牌力、产品创新能力、供应链、管理链等综合运管能力等。换言之，精细化、特色化、创新化运营是其资本新故事，也是这杯最贵奶茶的破题良方。

显然，相比价格高端、开店迷恋等表面功夫，奈雪更需打磨更基础、更关键的品控风控、特色创新的内力内功。

上市，自然是为让企业做大做强。赵林、彭心夫妇6年磨剑的精进之心值得肯定。但大不代表强、更不代表稳。如一味被资本裹挟、迷失于体量扩张、营收增长的表面繁华，危机隐患亦或不远矣，别忘了瑞幸之鉴、乐视之思。

仰望资本星空、眺望“走出去”远方，更需脚踏实地、日拱一卒。

如何在行业及自身的下半场，跑出健康优质的马拉松状态、到达目标“远方”，赵林、彭心仍有一张严肃的实力答卷。

本文为首财原创

[注：本文部分图片来自互联网！未经授权，不得转载！每天跟着我们读更多的书]