因雪球之夜，做一次黄酒与国产红酒的笔记

互推小编 2024-01-13

以个人口感偏好及体质论，我能接受的只有少量喝一点啤酒，对于黄白红一类的劝酒基本是敬谢不敏。正因为匮乏了解，本人也几乎不做这方面的投资研究。不过，在参加今年的雪球之夜后，古越龙山（600059.SH）与张裕A（000869.SZ）走进了我的视野。

古越龙山会走进视野，是因为雪球之夜现场有位大V是该公司月余的忠实迷弟，聊天三句至少有一句是在描述古越龙山美妙前景的；至于张裕A，则是因为它是雪球之夜活动的赞助商，我们当晚喝的葡萄酒就由张裕A提供（PS：感谢赞助商）。

此前，我对两家上市公司的了解仅限于报表等方面。比如我曾致电古越龙山投资者热线咨询财报问题，对方给予很耐心的解答，甚至对一些无法即时回答的问题做了记录并在当天下午即予以回电；两家公司的财报都还比较干净，尤其是张裕A的分红融资比更是高达496.03%（根据同花顺数据），非常符合我的审美。

但是，财报干净仅仅是我们做投资的基础条件而非充分条件。古越龙山较低的毛利率（甚至不到40%）以及张裕A在2011年-2012年之间经历的经营顶都值得我们进一步深思，黄酒及国产红酒的产业前景如何，上市公司又能在产业中分得羹几许？

黄酒与南北派

此前，黄酒在我国上流社会一直占据主导地位。但因其在同样的产出下对粮食消耗得更多，故而在粮食普遍比较短缺的建国初期，白酒渐成主流；截至此时，黄酒尚未得到真正意义上的复兴。

不过，黄酒仍然存在复兴的基础，一方面在于其与中华文化传承的契合度，另一方面也是其较低的酒精度更贴合当代年轻人追求健康饮酒的理念。然而，能得以推广的饮食必然建立在良好的口感之上，后者是前者的必要不充分条件。

据资深鉴酒人士评价，黄酒以塔牌、石库门、即墨老酒等品牌为口感最优，可对标白酒的高端品牌；其中，塔牌中等价位以上的酒口感更佳，而石库门、即墨老酒分别在日韩、欧美有更高的接受度。至于古越龙山、会稽山，二者可能产量方面更具规模化，但却对标白酒中的二锅头等类似品牌。

以此来看，古越龙山与会稽山（601579.SH，注：近期上交所给予会稽山及控股股东精功集团有限公司及有关责任人以通报批评，投资者需留意）在短期内恐怕很难提升自身毛利率，那么二者当前的投资价值就要大打折扣了。接下来简要聊聊口感较佳的三个品牌。

塔牌：会稽山曾于2016年12月29日，以1.61亿元司法拍卖竞得浙江塔牌绍兴酒有限公司（下称“塔牌酒业”）14.78%股权，彼时的公告有后者的财务数据披露；会稽山将这部分股权计入可供出售金融资产中，可惜2017年、2018年年报均未披露塔牌酒业更新的财务数据。

石库门：此为金枫酒业（600616.SH）旗下主要品牌之一；不过金枫酒业虽有较高毛利率但盈利能力较差，这与其相较同行过高的期间费用率有直接关系，而过高的期间费用率又与上市公司远超同行一倍的人均职工薪酬有关。

即墨老酒：有别于浙江等地南派黄酒的北派黄酒，以山东即墨妙府老酒有限公司与山东即墨黄酒厂有限公司的产品较为知名；但截至目前，前者已为失信公司，而后者黄酒品质更为本文资深鉴酒人士所推崇；后者为民营企业，尚未上市。

国产红酒尤其是张裕的酿造工艺并不比国外的差，但可惜的是，影响红酒口感的重要因素还有原材料。受制于国内没有地中海气候等原因，国产酿酒葡萄很难与国际知名红酒产地的葡萄相媲美，因此国产红酒或难以摆脱品牌平民化的桎梏。

对于张裕A，资深鉴酒人士给予较高赞誉，较其他国产品牌如长城等，张裕葡萄酒的口感仍有较大优势。这或许意味着，张裕A能维持国产葡萄酒的龙头地位，尽管国产葡萄酒正遭受进口酒越来越多的冲击，其仍可享有更多的生存空间。

此外，在张裕A的营业收入中，白兰地占据余下的约两成。相较于有美国文化（如美剧等）输出加成的威士忌，同等品质的白兰地还需要更高的酿造成本，且其口味细微之处的辨识，需要品酒人花费更多的时间与耐心。因此，白兰地在我国的流行度还偏弱。

据资深鉴酒人士介绍，仅以口感论，白兰地酒可能有这样一种特性，即：越高端的白兰地，其口感较同质量的其他烈酒越有优势；反之亦然。因此，我们或许可以得出这样一个结论，低端白兰地甚至很难打开低档烈酒市场，白兰地酒唯高端取胜。

根据张裕A年报，上市公司2018年每斤葡萄酒的平均收入、成本分别约为17.76元、6.49元，而每斤白兰地的平均收入、成本分别为12.71元、5.13元。固然，这只是一组平均数，但我们或许可以看出，张裕A的白兰地尚没有走绝对高端化路线。

此前有新闻称，2019年3月18日，在德国杜塞尔多夫举办的第25届Prowein展会上，张裕白兰地中的可雅桶藏15年XO，荣获全球XO白兰地标杆酒品酒会第一名。假如张裕A大力走白兰地高端化路线，其业绩表现或许相当值得期待，尽管这也非一朝一夕之功。

（注：以上所有内容仅为一家之言，仅供参考；资深鉴酒人士非杜撰。）

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