跌去2000亿，“茅台魔咒”再现

文 | 杨万里

当中国移动总市值突破2万亿关口，有投资者好奇，会不会取代茅台成为A股新的市值第一？“茅台魔咒”迎大考。

挑战“大哥”的位置容易吗？中国移动快速上涨后迅速回落，近2天市值跌去近2000亿，与茅台总市值差距扩大到了2729亿元。市场上有声音称“茅台魔咒” 又出现了。

中国移动只是二级市场中挑战茅台的一个缩影。二级市场关注茅台被超越，一个是看股价水平，另一个是看总市值高低。

与中国移动总市值接近茅台不同，A股历史上有多家公司曾在股价方面短暂超越茅台。戏剧的是，无论是周期牛股还是炒作出来的牛股，潮水退去后大多留下一地鸡毛，与茅台渐行渐远。

股民多么痛的领悟是：流水的股王，铁打的茅台。

市场给这种现象叫“茅台魔咒”。茅台之所以难以超越，除了它自身坚固的投资护城河外，也与挑战者的实力有关。

昔日股王今何在？

从2001年上市以来，茅台在23年时间里贡献了50倍以上的回报，是市场公认的白马股。

2007年1月份，茅台股价突破百元关口（不复权）；2007年12月份，茅台股价又突破200元关口。十三年后（2019年），茅台股价正式突破千元关口，创造了股价由百到千的历史记录。

在过去多年时间里，中国船舶、海普瑞、安硕信息、全通教育、暴风科技以及英科医疗发行的可转债-英科转债等均在交易价格上超越过茅台，成为阶段股王。

昔日股王今何在？结果很明显，基本挑战失败，追高的投资者亏损惨重。

2007年，全球经济大热使得造船业景气度高企，叠加A股上演大牛市，在资金炒作下，中国船舶最高涨到了300元（不复权），彼时茅台股价最高价不到231元（不复权）。

2008年，美国爆发金融危机，全球股市大幅下跌，中国船舶当年跌幅超过80%。

从业绩看，2007年、2008年，中国船舶的归属净利润分别为27.99亿元、41.60亿元。业绩见顶后，该公司再未创造盈利新高，股价自此长期走弱，至今未超越2007年的牛市高点。截至最新收盘，公司股价为25.12元（不复权），相较历史高点跌超90%。

金融危机发生两年之后，海普瑞以148元高价，在2010年5月6日登陆A股。

上市第二天，海普瑞冲高至188.88元（不复权），触及了一个吉利数字。那一年，茅台的在124.56元-222元（不复权）之间运行。

海普瑞是A股一家奇葩公司，在高盛扶持下业绩数据亮眼，并实现了上市梦。令投资者失望的是，上市第二年，该公司业绩大幅变脸，当年实现归属净利润6.221亿元，同比下降48.57%。

此后，海普瑞业绩持续走弱，加上高盛减持套现打击市场信心，该公司股价长期破发，一直没有回到发行价附近。截至最新发文，海普瑞股价为13.83元（不复权），相较高点跌超91%。

2015年，A股又上演了一波大牛市。

那一年，全通教育沾上热门的在线教育概念，股价最高涨至467.57元（不复权）。同年，在公募基金激进买入+互联网金融概念共振下，安硕信息股价最高涨至474元（不复权）。彼时，贵州茅台的股价不到291元（不复权），风头不及这两家公司。

当估值拔高后，牛股的业绩成色就面临着考验。

2015年至2021年，安硕信息的净利润规模从2139万元逐渐下滑至1172万元（2016年甚至亏损1949万元）。2022年前三季度，该公司仅实现净利润271.2万元。

2015年至2021年，全通教育累计亏损超10亿元。2022年前三季度，该公司实现归属净利润6598万元。

安硕信息、全通教育的业绩数据一般，导致在炒作后股价一路下跌。截至最新收盘，安硕信息、全通教育的股价分别为19.19元、7.36元，相较历史高点跌幅超过90%。

2015年，还有一家公司很火，它就是暴风科技。在机构吹捧下，暴风科技上市后直线拉涨停，最高涨至327.01元（不复权），也一度超越了茅台的股价。

然而，由于这家公司后来盲目扩张，资金链断裂，最后沦为了退市股。在高光时刻，暴风科技的总市值市值超过400亿元，退市时总市值仅剩下9227万元。

除了股票外，在可转债这个市场，也有一个标的在交易价格上超越了贵州茅台，它就是英科转债。

2020年，防护品成为紧俏物资，卖手套的英科医疗当年净利润暴涨38倍以上。英科医疗股价走强同时，英科转债的交易价格也在上行。2021年1月份，英科转债最高涨至3618.188元，而茅台的最高交易价格为2627.88元。

2021年、2022年，英科医疗的业绩开始反转，英科医疗股价持续下跌，同时英科转债也步入下行通道。英科转债结束交易日时的收盘价为1380元，相比高点跌超59%。

总结来看，哪些挑战茅台的公司分为三类，第一类是周期牛股，在业绩高光时刻股价暴涨；第二类是新股，有故事或有光环；第三类是市场炒作的个股，与某个时段沾上了风口或热门概念。

不过，由于上述公司的基本面难以支撑股价，结局是被打回原形，最终沦为大熊股。

谁能挑战茅台？

判断茅台被超越的两个指标分别是股价水平和总市值高低。

目前，A股只有贵州茅台一家公司股价在千元以上，短期内还没有新的挑战者出现。总市值方面，贵州茅台最新数据为2.23万亿元，中国移动最新数据为1.96万亿元。

可以说，中国移动有希望在总市值上与茅台PK一次。

2022年前三季度，贵州茅台的净利润为444亿元，同期中国移动的净利润为985.3亿元。后者是前者的一倍，为啥总市值一直没有超过？

在赚钱能力上，茅台更胜一筹，赚钱不辛苦。近五年（2018年至2022年前三季度），茅台的毛利率均保持在91%以上，同期中国移动的毛利率从32.64%下降至28%以下。

其次，科技企业需要源源不断投钱搞研发，否则会掉队，消费企业却不用考虑这个问题。近五年（2018年至2022年前三季度），茅台的研发费用均低于2亿元，同期中国移动的研发费用从38.65亿元增长至百亿以上。

这里不禁问一句，业绩规模比茅台大的企业，在总市值上一定能实现超越吗？

以工商银行为例，该公司在2021年年末的营收、净利润规模分别超过9400亿元、3400亿元。然而，工行最新总市值低于1.6万亿，市盈率仅为4.47倍，均不及茅台。

茅台为何坚挺，这和资本的选择大有关系？

民以食为天，食品饮料是最基本的需求，这也是部分私募大佬偏爱“与嘴巴相关”企业的原因。像高端白酒，除了食品还是礼品的属性，基本不愁卖出去，况且躺着赚取现金流，业绩确定性比较高。

当然，也不能过度神话茅台。贵州茅台的确是一家优秀的公司，但回调起来风险也很大。

一直以来，市场关注谁能超越茅台，更多是期待一个新的股王出现。随着注册制实施，相信会有更多优秀企业上市。从股民反映来看，科技股超越茅台的可能性最大。

你们认为将来谁会超越茅台？欢迎在下方留言！

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