净利润大涨70%，山西汾酒为何比茅台还“猛”？

4月11日，山西汾酒公告显示，2021年营收达199.7亿元，同比增长42.75%；净利润53.1亿元，同比增长72.56%。

2022年一季度，预计实现营收105亿元，同比增长43%；预计净利润37亿元，同比增长70%。

这意味着，今年前3个月，汾酒已实现去年一半营收，堪比科技公司的高增长惊艳市场。

4月12日，山西汾酒收盘涨停，市值重回3000亿元，并力压泸州老窖成为第三大中国白酒，喊了10多年的“茅五泸”似乎要变成“茅五汾”....

酱香称霸的时代，清香汾酒为何逆袭，高增长势头又能否持续？

壹

中国白酒市场，分为酱香、浓香、清香三大阵营，以及“茅五泸洋汾”等名酒。

上世纪80年代，清香曾是主流，山西汾酒的销量一度占到中国白酒销量的50%，被尊称为“汾老大”。

轰轰烈烈的改革开放展开后，茅台、五粮液等酱香白酒顺势崛起，相对保守的山西汾酒逐渐落伍，从汾老大沦为配角。

2017年，李秋喜再度出山担任汾酒集团董事长，在他掌舵下汾酒开启变革，进入高增长时代。

具体到业绩上看，2017年—2020年汾酒年营收分别为63.6亿、94.4亿、118.9亿、139.9亿元；净利润分别为9.5亿、15亿、19.7亿、30.8亿元，典型的增收又增利，一路气势如虹。

与酒王茅台比起来，汾酒也不输阵。2017年—2020年，汾酒年营收增速分别为44.42%、48.46%、25.9%、17.6%；净利润增速分别为57.39%、58.24%、30.65%、56.39%。

同期，茅台年营收增速分别为52.07%、26.43%、15.10%、10%；净利润增速分别为61.97%、30%、17.05%、13.3%。

也就是说，近几年来汾酒的营收、净利润增速均高于茅台。

2021年，山西汾酒实现营收199.7亿元，同比增长42.75%；净利润53.1亿元，同比增长72.56%。贵州茅台实现营收1095亿元，同比增长11.71%；净利润524.6亿元，同比增长12.34%。

从2021年报可看出，汾酒继续超越茅台，延续业绩高增势头。最新发布的2022年一季度数据，同比又是高增长，让市场对汾酒信心大增。

正是因为优异的业绩表现，在此轮白酒股杀跌中，山西汾酒表现的尤为抗跌。

2021年2月18日，A股长达数年的白酒股报团盛宴轰然崩塌，“茅五泸洋汾”等名酒的股价纷纷阴跌不止。

截至今年4月13日，1年多时间里，汾酒跌19%，茅台跌31%，五粮液股价大跌52%，洋河股份跌39%，泸州老窖跌38%，茅台跌31%，山西汾酒跌19%，在一众名酒中跌幅最小。

目前，山西汾酒市值为3128亿元，在中国白酒阵营中排名第三，仅次于茅台、五粮液。

所以，汾酒高增长的秘密是什么？

贰

对于2021年业绩高增，汾酒给出三点原因：

持续深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略；

优化营销组织架构，完成营销骨干新老交替，80后成为大区、省区经理的主要担当者，大量90后营销人员充实到销售一线，激发了营销团队内生动力；

经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点达100余万家；中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）牵引下销售占比稳步提升。

核心可总结为，省外市场、中高端产品持续发力。

省外市场对应山西汾酒全国化之战，汾酒销量主力一直是省内，但山西市场早已饱和，想实现高增长只能靠全国市场。

为此，汾酒提出“1357+10”，以及“打过长江”的扩张战略，加速拓展省外市场：1个山西市场，外加京津冀、豫鲁、陕蒙3个环山西市场，以及江浙沪皖、粤闽琼、湘鄂、东北、西北等5大板块。

在此战略下，山西汾酒省外市场迅猛增长，2018年—2020年，汾酒省外市场收入从40.21亿干到78.52亿，接近翻倍，

2021年中报显示，其省外市场营收占比已超60%，全国化扩张成果显著。

产品高端化方面，汾酒通过青花汾系列向上突破，2020年9月发布的青花汾酒30·复兴版建议零售价达上千元。

汾酒的高端化尝试，试图改变国人对其固有印象，从结果上看做的还不错。据山西证券预计，中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）牵引下销售趋势向好，预计2021年上半年青花汾酒增速150%、老白汾增速80-90%。

凭借全国化、高端化两大战略，汾酒取得骄人成就，但也留下很多隐忧。

比如销售费用增长，侵蚀净利率。

2020年，茅台、五粮液、泸州老窖净利率分别为：52%、36%、35%，而山西汾酒仅22%，对应的是销售费用大幅上涨。

2017年—2019年，山西汾酒销售费用从11.40亿元增长至25.81亿元，翻了一倍多。2021年三季报显示，其销售费用已高达27.85亿元，再创新高。

单纯靠营销驱动，注定无法走更远，这无疑是汾酒高增长神话的最大隐忧。

汾酒改革换取的巨大成功，让李秋喜有点飘然，2021年初他在接受采访中表示：“中国白酒企业里真正能飞得高的，只有汾酒”、“15年内，汾酒将超越茅台、五粮液”。

目前汾酒和茅台市值相差1.9万亿，净利润相差近10倍，15年内想赶超茅台难度巨大。

随着90后、00后成为消费主力，传统白酒的辛辣口感已无法满足年轻人的需求，低度酒、啤酒、红酒不断崛起，传统白酒的营销策略也面临失效。

因此，对于山西汾酒业绩高增长的持续性，仍需多一分警惕。

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